Mavi hisseleri için AL önerisi

Halk Yatırım, Mavi için hedef fiyatını 90,00 TL’den 105,40 TL’ye yükseltirken, “al” tavsiyesini sürdürdü. Halk Yatırım’ın Mavi değerlendirmesi şöyle:

3Ç21 Finansal Sonuçlar – Pozitif

Beklentinin üzerinde net kar. Mavi 3Ç21’de hem piyasa ortalama beklentisi olan 128 mn TL hem de beklentimiz olan 113 mn TL’lik net kar beklentisinin oldukça üzerinde, yıllık bazda %94 artışla IFRS 16 dahil 162,5 mn TL net kar kaydetti. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar rakamından dolayı net karda beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Her anlamda beklentilerin üzerinde gelen üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasının ‘pozitif’ olacağını düşünüyoruz.

 Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. Mavi’nin 3Ç21’de konsolide gelirleri, hem piyasa ortalama beklentisi olan 1,35 mlr TL, hem de beklentimiz olan 1,34 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %64 artışla 1,35 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Konsolide gelirlerin %82’sini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %73 artışla 1,11 mlr TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %29 artış ile 221 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 3Ç21’de perakende gelirin payı artarken; global gelirin %64’ü perakende, %26’sı toptan, %10’u e-ticaret kanallarından oluştu. Perakende kanal 3Ç21’de yıllık bazda %77, toptan kanal %34 arttı. Online satışlar bu çeyrekte güçlü kalmaya devam etti. Mavi’nin online satışları dünya genelinde %86, Türkiye’de ise %112 büyüdü. 2021 dokuz aylık dönemde gerçekleştirilen 8 mağaza açılışı ve 3 mağaza kapanışı ile toplam perakende mağaza sayısı Ekim sonu itibariyle 325 oldu. Söz konusu dönemde toplam satış alanı 162.6 bin m2, ortalama mağaza büyüklüğü 500 m2 oldu. 3Ç21’de mağazalarda olan trafik büyümesi 2020 aynı döneme göre %69, pandemi öncesi 2019 yılı aynı döneme göre de %6 yükseldi. Güçlü marka konumlanması ve verimli ürün-fiyat planlaması sayesinde satışa dönüş oranları ve sepetteki ürün adedi pandemi öncesine göre yüksek, indirim oranları ise düşük gerçekleşti.

 Operasyonel kar beklentilerin oldukça üzerinde. 3Ç21’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, hem beklentimiz olan 294 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 318 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %73 artışla 346 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Çalışan destek programları ve mevcut kaynaklardan yararlanma yoluyla faaliyet giderlerindeki artışın kontrol altına alınması, operasyonel karın beklentilerin üzerinde gelmesinde etkili oldu. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı yıllık bazda 1,4 puanlık artışla %25,5 seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, beklentimizin 3,6 puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor. 2021 üçüncü çeyreğinde tüm maliyet baskılarına karşın brüt kar marjı da korundu. Brüt kar marjı yıllık bazda 0,7 puanlık artışla %51,1 seviyesinde gerçekleşti.

 Net nakit artış yönünde gelişim gösterdi. Net nakit, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ekim 2021 sonunda 369 mn TL seviyesine yükseldi (31 Temmuz 2021 sonunda 174 mn TL seviyesinde bulunan net nakit, 31 Ocak 2021 sonunda 37 mn TL net borç yönündeydi). 

Özet Finansallar

Şirket yönetimi 2021 yıl sonu beklentilerinde revizyona gitti. Şirket yönetimi, üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından 2021 yıl sonuna ilişkin beklentilerinde revizyona gitti. Türkiye’de 5 net yeni mağaza açılışı hedefi 7 net yeni mağaza açılışı olarak revize edilirken, 9 mağaza genişlemesi hedefi korundu. Konsolide satış büyümesi %70-75 bandından %80-85 bandına revize edildi. FAVÖK Marjı hedefi ise IFRS 16 dahil %20-20,5’dan %20,5-%21 bandına revize edildi (IFRS 16 hariç %14,5 – 15,0). Yatırım harcaması hedefi ise konsolide satışların %3,5’i oranında korundu.

Mavi Giyim hissesi için 90,00 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 105,40 TL’ye yükseltiyor, tavsiyemizi “AL” olarak sürdürüyoruz.

Aşılanma hızına bağlı olarak, salgın ile ilgili tedbirlerin gevşetilmesi ve mağazaların kapalı kalma durumu ile ilgili kısıtlamaların kaldırılması; kuvvetli trafik büyümesi ve sepet büyüklüklerinin beklenenin çok üzerinde artmasını beraberinde getirdi. Mavi’nin finansal sonuçlarında bir önceki çeyrekte gördüğümüz güçlü toparlanmasını üçüncü çeyrekte de sürdürdüğünü ve salgın öncesi seviyelerin üzerine çıkıldığını izliyoruz. Şirket yönetiminin yıl sonu öngörüleri ışığında, 2021 ve 2022 yılı tahminlerimizde yukarı yönlü revizyona gidiyoruz. Bu doğrultuda, Mavi Giyim için 12 aylık hedef fiyatımızı 90,00 TL’den 105,40 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi ise sürdürüyoruz. Buna göre ciro tahminimizi 2021 için 4,1 mlr TL’den 4,5 mlr TL’ye 2022 için 5,0 mlr TL’den 5,4 mlr TL’ye; FAVÖK tarafında ise sırasıyla 2021 için 836 mn TL’den 1,1 mlr TL’ye 2022 için ise 1,02 mlr TL’den 1,3 mlr TL’ye revize ediyoruz. Net kar tahminimizi ise 2021 için 287 mn TL’den 445 mn TL’ye, 2022 için de 354 mn TL’den 510 mn TL’ye revize ediyoruz. Mavi’nin güçlü pazar konumlanması sayesinde salgının yarattığı olumsuzlukları en az hasarla atlattığını, aşılama sonrası normalleşmeyle beraber güçlü talepten yüksek oranda faydalanan şirketler arasında öne çıkacağını düşünüyoruz. Ayrıca, yurt içinde küresel markaların fiyatları kur değişimlerinin etkisiyle hızla artarken Mavi Giyim’in daha uygun fiyatlı bir ikame sağladığı görüşündeyiz.

Murat Ali Oral

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme Fakültesi'ni bitirdi. Çeşitli kurumlara bağlı olarak emtia ve özellikle altın piyasalarında trader ve danışmanlık yaptı. Medya sektöründe (Matriks, BloombergHT vb) uzun yıllar çeşitli pozisyonlarda çalıştı.