Philip Capital, KCAER-Kocaer รelik iรงin tavsiyesini 68,36 TL hedef fiyat ile “al” olarak baลlattฤฑ. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Kocaer รelikโi demir รงelik sektรถrรผndeki farklฤฑ iล modeli ve yรผksek bรผyรผme potansiyeli nedeniyle beฤeniyor, Endeks รzeri Getiri ve hisse baลฤฑna 68,36 TL hedef fiyat ile araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza alฤฑyoruz.
1) Aliaฤaโda bulunan iki fabrikada revizyon yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑ tamamlamasฤฑyla yฤฑlฤฑn ikinci yarฤฑsฤฑndan itibaren katma deฤerli รผrรผnlerin payฤฑnฤฑn yรผkselmesini, 2024โte toplam satฤฑล hacminin yaklaลฤฑk %7 artmasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
2) Globalleลme รงalฤฑลmalarฤฑna hฤฑz vermeyi hedefleyen ลirket Suudi Arabistan ve/veya ABDโde รผretim tesisi aรงmak iรงin fizibilite รงalฤฑลmalarฤฑna devam ediyor.
3) Devam eden jeotermal enerji santrali yatฤฑrฤฑmฤฑ ile elektrik giderleri karลฤฑlanฤฑrken fazla elektriฤin satฤฑลฤฑ ile ek gelir elde edilecek.
Katma deฤerli รผrรผn payฤฑnฤฑ arttฤฑrma stratejisi sรผrรผyor. Kocaer รelikโin katma deฤerli รผrรผnlerin payฤฑ 2023โte Aliaฤa – A2 fabrikasฤฑnda gerรงekleลen planlฤฑ duruลa baฤlฤฑ olarak %39โa geriledi. 2024โรผn ilk รงeyreฤinde ise katma deฤerli รผrรผnlerin payฤฑ geรงen yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถnemine gรถre 2 yรผzde puan artarak %36 oldu. Gerek kรขr marjlarฤฑndaki artฤฑล gerek ilk รงeyrek seviyesini baz aldฤฑฤฤฑmฤฑzda 2024 yฤฑlฤฑ ton baลฤฑna FAVรK beklentimiz 5815 TLโdir. Bu beklentimizi, artan talebe baฤlฤฑ olarak revizyonu tamamlanan iki fabrikanฤฑn yรผksek katma deฤerli รผrรผn ihracatฤฑndaki artฤฑลa baฤlฤฑyoruz.
ลirket globalleลme รงalฤฑลmalarฤฑna hฤฑz vermeyi hedefliyor. Suudi Arabistan ve/veya ABDโde bir รผretim tesisi aรงmak iรงin fizibilite รงalฤฑลmalarฤฑna devam eden ลirket Avrupaโdaki daฤฤฑtฤฑm kanallarฤฑnฤฑ geliลtirmeye odaklanฤฑyor. ลirketin bu yatฤฑrฤฑmฤฑ, gelecekte Avrupaโda รถnemli yatฤฑrฤฑmlar yapma potansiyelini iลaret etmekte ve bu adฤฑmlar ลirketin kรผresel pazarda bรผyรผme hedefleri iรงin fฤฑrsatlar sunmaktadฤฑr.
Kocaer Enerji Aydฤฑnโda 24 MW kapasiteli jeotermal enerji santrali yatฤฑrฤฑmฤฑnฤฑ sรผrdรผrรผyor. Santralde รผretilecek enerjiyi kendi ihtiyaรงlarฤฑnฤฑ karลฤฑlamak รผzere kullanmayฤฑ planlamakla beraber artan kฤฑsmฤฑnฤฑ satmayฤฑ hedefliyor. Fizibilite รงalฤฑลmalarฤฑ sรผren yatฤฑrฤฑmฤฑn 2026 yฤฑlฤฑnฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda devreye girmesi รถngรถrรผlรผrken yaklaลฤฑk 48 milyon dolar yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ ile FAVรKโe yฤฑllฤฑk 19-20 milyon dolar ek katkฤฑ saฤlayacaฤฤฑnฤฑ hesaplฤฑyoruz.
Baลlฤฑca risk faktรถrleri, i) Daฤฤฑtฤฑm kanallarฤฑnda meydana gelmesi muhtemel gecikmeler ii) ฤฐลรงilik maliyetlerinin yรผkselmesi iii) รelik fiyatlarฤฑnฤฑn dรผลmesine baฤlฤฑ olarak satฤฑล gelirlerinin azalmasฤฑ ve kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ baskฤฑlamasฤฑ. iv) Hammadde girdi fiyatlarฤฑnฤฑn artmasฤฑ olarak sฤฑralanabilir.
รelik Pazarฤฑndaki Gรถrรผnรผmรผn Kocaer รelikโe Etkileri
2024 yฤฑlฤฑnฤฑn baลฤฑndan bu yana Tรผrkiyeโde devreye giren yeni yatฤฑrฤฑmlarฤฑn etkisiyle รงelik รผretiminde ve ihracatฤฑnda yaลanan artฤฑลlar รถnemli bir ivme kazanmฤฑลtฤฑr. Bu ivmeye baฤlฤฑ olarak Kocaerโin benzersiz iล modeli ve yรผksek hizmet kalitesi ile rekabet รผstรผnlรผฤรผ finansal sonuรงlarฤฑnฤฑ da desteklemektedir. Kocaer รelik, kรผresel รงelik รผretiminin Tรผrkiye รงelik sektรถrรผ รผzerindeki รงeลitli etkilerine raฤmen, inovasyon ve รผrรผn geliลtirme, iลgรผcรผ eฤitimi, yerel ve kรผresel pazar dinamikleri ile tedarik zinciri yรถnetimi ve lojistik gibi faktรถrlere saฤladฤฑฤฤฑ stratejik cevaplarla 2024 yฤฑlฤฑ 1. รงeyrek sonuรงlarฤฑnฤฑ sektรถr benzerlerine kฤฑyasla gรผรงlรผ aรงฤฑklayarak kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ yรผkseltme fฤฑrsatฤฑ bulmuลtur.
Bu sรผreรงte dolar bazlฤฑ dรผลen fiyatlardan minimum seviyede etkilenmiล ve kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ artฤฑrmak iรงin รถnemli fฤฑrsatlar elde etmiลtir. 2024 yฤฑlฤฑ dรผnya รงelik รผretimi ลu an iรงin olumlu bir gรถrรผnรผล sergilemezken รถzellikle รin hรผkรผmetinin gayrimenkul piyasasฤฑnda gerekli รถnlemleri alarak piyasayฤฑ yeniden canlandฤฑrmaya yรถnelik politikalarฤฑnฤฑn baลarฤฑya ulaลma beklentisinin รงelik sektรถrรผmรผzรผ canlandฤฑrmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. ลirketin benzer รผretim alanlarฤฑnda รผretmiล olduฤu รผrรผnlere yรถnelik artan talep geniลleme ve istihdam yaratma potansiyelini artฤฑrarak ekonomik bรผyรผmeye katkฤฑda bulunmakla beraber ลirketin ulusal ve uluslararasฤฑ pazardaki varlฤฑฤฤฑnฤฑ gรผรงlendirmesine ve rekabet gรผcรผnรผ artฤฑrmasฤฑna olanak saฤlamaktadฤฑr.
Kocaer รelikโin esnek yapฤฑsฤฑ ve deฤiลimlere รงabuk uyum saฤlamasฤฑyla beraber bรผyรผme fฤฑrsatฤฑndan maksimum yararlanacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrerek uzun vadede pozitif etkilenmesini beklemekteyiz.
ลirketin maliyet yapฤฑsฤฑna baktฤฑฤฤฑmฤฑzda kรผtรผk maliyetleri USD bazฤฑnda %70 aฤฤฑrlฤฑฤa sahipken 2024 yฤฑlฤฑ ilk รงeyrekte iลรงilik maliyetlerinin yรผkselmesine raฤmen รผrรผnlerin satฤฑล fiyatlarฤฑnฤฑn USD bazlฤฑ artmasฤฑ sayesinde marjlarda ฤฑlฤฑmlฤฑ artฤฑล gรถrรผldรผ. ลirket, yฤฑlฤฑn ikinci yarฤฑsฤฑndan itibaren รผrรผn gamฤฑna eklenmesi planlanan yeni รผrรผnler ve yapฤฑlan revizyonlarla katma deฤerli รผrรผnlerin payฤฑnฤฑ artฤฑrarak kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ ve marjlarฤฑ iyileลtirmeyi hedeflemektedir.
Kocaer รelikโe Genel Bakฤฑล
Kocaer รelik, yฤฑllฤฑk 800 bin ton/yฤฑl รผretim kapasitesiyle son 6 yฤฑldฤฑr Ege Bรถlgesi demir-รงelik sektรถrรผnรผn ihracat ลampiyonu olarak รถne รงฤฑkmaktadฤฑr. ลirket genel olarak enerji, yapฤฑsal รงelik, savunma sanayi, ulaลฤฑm, tรผnel ve madencilik gibi sektรถrlere yรถnelik รผretim yapmakta olup yรผksek katma deฤerli รผrรผnler รผreterek daฤฤฑtฤฑm kanallarฤฑ vasฤฑtasฤฑyla satฤฑลlarฤฑnฤฑ gerรงekleลtirmektedir.
85 bin mยฒโsi kapalฤฑ alan olmak รผzere toplam 280 bin mยฒโlik รผretim alanฤฑna kurulu 3 รงelik profil fabrikasฤฑna sahip olan ลirketin aynฤฑ zamanda 100 bin ton/yฤฑl kapasiteli galvaniz fabrikasฤฑ, 180.000 ton/yฤฑl kapasiteli รงelik servis merkezi ve 15 milyon kWh/yฤฑl kapasiteli yenilenebilir enerji รผretim tesisi bulunmaktadฤฑr. ลirket sรถz konusu tesislerde รงeลitli cins, ebat ve boyutlarda mรผลteriye รถzel รงelik profiller รผretmektedir.
Kรผresel bazda รผretimi sฤฑnฤฑrlฤฑ olan spesifik รงelik profil รผrรผnlerine yoฤunlaลan Kocaer รelik, yรผksek katma deฤerli รผrรผnlerin payฤฑnฤฑ yรผkseltme hedefine paralel olarak 2024 yฤฑlฤฑ ilk รงeyrek sonu itibariyle Aliaฤa-A1 ve Aliaฤa-A2 fabrikalarฤฑndaki revizyon รงalฤฑลmalarฤฑnฤฑ tamamlamฤฑล, projeye รถzel ve katma deฤerli รผrรผnler รผreten Kocaer Servis Merkeziโnin ise kapasitesini 120 bin tondan 180 bin tona รงฤฑkartmฤฑล, รผretim sรผreรงlerini otomasyon ve robotik ile destekleme รงalฤฑลmalarฤฑna hฤฑz vermiลtir. Bu yatฤฑrฤฑmlar sonrasฤฑnda ลirketin sektรถrรผndeki konumunu gรผรงlendirmesi ve farklฤฑ iล modeli ile sektรถrden pozitif ayrฤฑลmasฤฑ beklenmektedir.
Kocaer รelikโin รผrรผnleri Yapฤฑsal รelik Profiller, I ve H ลekilli Profiller, U ve C ลekilli Profiller ve Katma Deฤerli Profiller ลeklinde 4 baลlฤฑk etrafฤฑnda toplanmฤฑลtฤฑr. 2024โรผn ilk รงeyreฤine baktฤฑฤฤฑmฤฑzda Yapฤฑsal รelik Profiller toplam satฤฑลlarฤฑn %38โini, I ve H ลekilli profiller toplam satฤฑลlarฤฑn %11โini, U ve C ลekilli profiller toplam satฤฑลlarฤฑn %14โรผnรผ ve katma deฤerli รผrรผnler ise toplam satฤฑลlarฤฑn %36โsฤฑnฤฑ oluลturmaktadฤฑr.
Aฤฤฑrlฤฑklฤฑ olarak sipariล usulรผyle รงalฤฑลmasฤฑ nedeniyle minimum stok seviyesiyle faaliyet gรถsteren ve son mรผลteriye รถzel katma deฤerli รผrรผnlere aฤฤฑrlฤฑk veren ลirket, esnek รผretim kabiliyetinin saฤladฤฑฤฤฑ yรผksek รผrรผn รงeลitliliฤi ve farklฤฑ coฤrafyalardaki daฤฤฑtฤฑm aฤฤฑ ile sektรถrรผnde farklฤฑ bir iล modeliyle pozitif ayrฤฑลmaktadฤฑr.
Deฤerleme
Kocaer รelikโi demir รงelik sektรถrรผndeki farklฤฑ iล modeli ve yรผksek bรผyรผme potansiyeli nedeniyle beฤeniyor, Endeks รzeri Getiri ve hisse baลฤฑna 68,36 TL hedef fiyat ile araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza alฤฑyoruz. Katma deฤerli รผrรผnlerin toplam รผrรผn gamฤฑ iรงindeki payฤฑnฤฑn artmasฤฑna paralel olarak tahminlerimize gรถre FAVรK marjฤฑnฤฑn kademeli olarak 2027 yฤฑlฤฑ itibariyle %22โye yรผkselmesini bekliyoruz. 2023 yฤฑlฤฑ itibariyle 3970 TL olan ton baลฤฑna FAVรK rakamฤฑnฤฑn revizyon yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn tamamlanmasฤฑnฤฑn ardฤฑndan verimlilikte yaลanan artฤฑลla birlikte 2024 yฤฑlฤฑnda 5800 TL civarฤฑna yรผkselmesini รถngรถrรผyoruz. Deฤerlememize Suudi Arabistan ve ABD yatฤฑrฤฑm planlarฤฑnฤฑn herhangi bir etkisini dahil etmediฤimizi ve bu yatฤฑrฤฑmlarฤฑn yukarฤฑ potansiyeli artฤฑrabileceฤini belirtelim.
Kocaer รelik’in jeotermal enerji yatฤฑrฤฑmฤฑ (ilk faz iรงin 24MW) nedeniyle 2026 yฤฑlฤฑna kadar 48 milyon dolar tutarฤฑnda ek bir yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ yapacaฤฤฑnฤฑ varsayฤฑyoruz. ลirketin toplam maliyetleri iรงinde enerji giderlerinin payฤฑ %7-8 civarฤฑndadฤฑr. JES yatฤฑrฤฑmฤฑnฤฑn tamamlanmasฤฑyla elektrik ihtiyacฤฑnฤฑ kendi รผrettiฤi yenilenebilir enerjinin %20’si ile karลฤฑlamayฤฑ hedeflediฤinden, 2027 yฤฑlฤฑ iรงin brรผt kรขr marjฤฑnฤฑ %26,2 olarak รถngรถrdรผk. Yatฤฑrฤฑm yapฤฑlacak sahanฤฑn bรผyรผklรผฤรผ ve yรผksek enerji potansiyeli dikkate alฤฑndฤฑฤฤฑnda gelecek dรถnemde sรถz konusu santral yatฤฑrฤฑmฤฑnฤฑn geniลletilerek katkฤฑnฤฑn arttฤฑrฤฑlabileceฤini tahmin ediyoruz.
2024-2032 yฤฑllarฤฑnฤฑ kapsayan ฤฐNA deฤerlememizde; risksiz getiri oranฤฑnฤฑ ilk iki yฤฑl %30, sonraki iki yฤฑl %25 ve sonraki yฤฑllarda %20 ลeklinde deฤiลken olarak belirledik. Piyasa risk primini %5, ลirket betasฤฑnฤฑ 0,80, sonsuz bรผyรผme oranฤฑnฤฑ ise %6 olarak kullandฤฑk. Buna baฤlฤฑ olarak indirgeme faktรถrรผ hesaplamasฤฑnda kullanฤฑlan aฤฤฑrlฤฑklฤฑ ortalama sermaye maliyeti 9 yฤฑllฤฑk dรถnemde 28,8% – 21,6% aralฤฑฤฤฑnda oluลtu. ฤฐNA sonucunda KCAER iรงin 45 milyar TL piyasa deฤeri hedefine ulaลtฤฑk.
Sonuรง olarak KCAER iรงin 12-aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑz 68,36 TL seviyesinde olup %62 getiri potansiyeline iลaret etmektedir.
