PhillipCapital, HTTBT-Hitit Bilgisayar için tavsiyesini 65,00 TL hedef fiyat ile “endeks üstü getiri” olarak başlattı. Raporda şu satırlara yer verildi:
Türbülanssız seyir, Hitit’in büyüme rotası açık Hitit Bilgisayar’ı “Endeks Üzeri Getiri” önerisi ve hisse başına 65.00 TL hedef fiyat ile araştırma kapsamımıza alıyoruz.
Havayolu ve seyahat IT çözümlerinin önde gelen sağlayıcılarından Hitit Bilgisayar Hizmetleri A.Ş. (HTTBT), “Crane” markalı yazılım çözümleri sunmaktadır. Şirket, Avrupa’nın en büyük 2. ve dünyanın en büyük 3. Yolcu Servis Sistemi (PSS) sağlayıcısıdır ve en küçük havayolu işletmelerinden en büyüklerine kadar geniş bir müşteri yelpazesine sahiptir.
Bulut tabanlı, modern ve esnek teknoloji altyapısı sayesinde küresel ölçekte verimlilik sağlayan şirketin (HTTBT) “Crane” yazılımı, rezervasyonlar, mobil uygulamalar, sadakat programları, mürettebat yönetimi, muhasebe ve kargo dahil olmak üzere havacılık sektöründeki tüm hizmetleri kapsamaktadır. Şirketin Acente Dağıtım Sistemleri (ADS), acentelere hitap ederek müşteri tabanını genişletmektedir. Şirket, sipariş oluşturma, işleme, karşılama ve izlemeyi tek bir sistemde birleştiren bir yazılım çözümü olan yeni nesil Teklif ve Sipariş Yönetim Sistemleri (OOMS) alanında da küresel endüstri lideridir.
Kurulduğu 1994 yılından bu yana 50 ülkede 72 ortağı bulunan şirketin (HTTBT) “Crane” yazılımı, 850’den fazla havalimanında kullanılıyor. 2022 yılında halka arz edilerek Borsa İstanbul’da işlem görmeye başlayan Hitit, o tarihten bu yana Sürdürülebilirlik (Ocak 2025 itibarıyla) ve Katılım (Aralık 2024 itibarıyla) endekslerinde yer almaktadır.
%50’nin üzerinde ihale kazanma oranına sahip olan şirket (HTTBT), istikrarlı bir iş ortaklığı büyümesi sergilerken, %77 sözleşme yenileme oranı, yüksek müşteri memnuniyetine işaret ediyor. Türkiye’de 2005 yılından bu yana Pegasus Havayolları’na hizmet sunan şirket, ayrıca 28 Şubat 2025 tarihinde Crane ADS’yi de sağlamak üzere bir dağıtım anlaşması imzalamıştır. Hitit ayrıca Türk Hava Yolları’nın bir iştiraki olan Alet ile de bir iş birliği başlatmış olup, kurulum Mart 2024 sonunda tamamlanmış ve ek yinelenen gelirler elde edilmek üzere sistem yürürlüğe girmiştir.
Hitit (HTTBT) için önemli büyüme katalisti, kısa vadede hızlı büyüme potansiyeli taşıyan Düşük Maliyetli Taşıyıcılar (LCC) ve hibrit taşıyıcılara odaklanmasıdır. Ayrıca şirket, bulut bilişim, yazılım altyapısı ve yapay zekânın önemli inovatif alanlar olduğu bir dönemde rakiplerinin önünde kalabilmek için Ar-Ge yatırımlarını artırırken borç seviyelerini de minimumda tutmayı başarıyor.
Hitit (HTTBT) için risk faktörleri arasında Türk Lirası’nın gücünü korumaya devam etme potansiyeli, jeopolitik riskler ve siber güvenlik riskleri yer almaktadır. Bununla birlikte, ABD dolarının Türk Lirası karşısında güçleneceğini öngörüyoruz. Öte yandan, dengeli bir coğrafi iş ortaklığı dağılımı ve yüksek siber güvenlik standartlarına yönelik sertifikalar, şirketin olası zorluklara karşı dayanıklılığını artırarak sürdürülebilir bir konum elde etmesini sağlayacaktır.
HTTBT: Havacılık Sektörü
Havacılık sektörü, COVID-19 pandemisinden kayda değer bir toparlanma göstermiş olup, güçlü seyahat talebi sayesinde küresel yolcu trafiği şimdiden 2019’daki pandemi öncesi seviyeleri aşmıştır. Toparlanma etkisi azaldıkça ve büyüme normalleştikçe, trafik büyümesinin son yıllara kıyasla daha yavaş bir hızda da olsa 2025 yılında da devam etmesi beklenmektedir. Yolcu sayısının 2025 yılında, 2024 yılına kıyasla %6,7 artışla 5,2 milyara ulaşması ve yolcu sayısının ilk kez beş milyar sınırını aşması bekleniyor.
Küresel yolcu trafiğinin ana göstergesi ve güvenilir bir talep göstergesi olan Gelir-Yolcu-Kilometre (RPK), Uluslararası Hava Taşımacılığı Birliği (IATA) verilerine göre 2024 yılında yıllık %10,4’lük bir büyüme göstererek istikrarlı bir pozitif eğilim sergilemiştir. 2024 RPK 2019 seviyelerinin de %3,8 üzerinde gerçekleşmiştir. Arz edilen koltuk kilometre (AKK) aynı dönemde %8,7 artarak sektör arzının talebin gerisinde kaldığını gösterirken, bu durum uçak üreticileri Boeing ve Airbus’ın üretim ve teslimat gecikmelerinden kaynaklanan tedarik zinciri aksaklıklarına bağlanabilir. Pandemi öncesi seviyelerle karşılaştırıldığında, ASK %3,6 artmıştır.
Ocak ayı verilerine göre, uçak yükleme verimliliğinin bir ölçüsü olan sektör genelindeki Yolcu Yük Faktörü (PLF), Ocak ayı rekor seviyesi olan %82,1’e ulaştı. Artış kısmen yukarıda bahsedilen tedarik zinciri aksaklıklarından kaynaklansa da, veriler havacılık sektörünün düşük marjları göz önüne alındığında en önemli faktör olan sektörel verimlilikte istikrarlı bir artış eğilimi olduğunu gösteriyor.
IATA, gelişmiş ekonomilerdeki büyümenin yavaşladıkça ve toparlanma etkisi azaldıkça küresel yolcuların önümüzdeki yirmi yıl boyunca yıllık bileşik büyüme oranının (YBBO) %3,8 olacağını ve bu oranın pandemiden önceki yirmi yılda kaydedilen ortalama %5,5’lik büyümenin altında kalacağını öngörmektedir. Başta Asya Pasifik ve Orta Doğu pazarları olmak üzere ekonomik olarak genişleyen bölgelerde güçlü bir büyüme beklenirken, Kuzey Amerika ve Avrupa pazarlarında yolcu sayısında yıllık %3,0’lık istikrarlı bir artış öngörülüyor. Bir önceki grafikte yukarı yönlü risk, jeopolitik gerilimlerin beklenenden daha hızlı çözülmesini hesaba katarken, aşağı yönlü risk, jeopolitik krizlerin derinleşmesi veya olumsuz bir makroekonomik ve siyasi ortamı içermektedir.
Finansal açıdan sektör istikrar kazanmakta olup, küresel havayolu gelirlerinin 2024 yılında 965 milyar dolara ulaşmış olduğu bekleniyor. Bu rakam, önceki yıla kıyasla %6,2’lik bir artışa işaret ederken, pandemi öncesi 838 milyar dolarlık seviyenin de oldukça üzerine çıkmaktadır. Sektörün 2024 yılında %3,3 net kâr marjı ile 31,5 milyar dolar net kâr elde etmiş olduğu bekleniyor. 2025 yılında toplam gelirin %4,4 artarak 1,01 trilyon dolara ulaşması ve ilk kez trilyon dolar sınırını aşması bekleniyor.
Net kâr marjının %3,6 ve faaliyet marjının %6,7 olarak gerçekleşmesi öngörülürken, marjların 2024 yılı için beklenen %6,4’e kıyasla iyileşmesi beklenmektedir. Bu iyileşme jet yakıtı fiyatlarındaki düşüş beklentisine bağlanabilir ancak tedarik zinciri sorunları ve pandemi döneminden tahakkuk eden vergi kayıpları ile sınırlandırılmıştır. İyileşme olsa bile, bu kadar düşük marjlara sahip bir sektörde eklenen her maliyet ve verimsizlik kârı azaltmakta ve Hitit gibi yazılım sağlayıcılarının maliyetleri yönetme ve gelirleri optimize ihtiyacının önemini göstermektedir.
Yolcu Hizmet Sistemi (PSS) Pazarı
Yolcu Hizmet Sistemi (PSS), havayolu ürün ve hizmetlerinin yönetimini, dağıtımını, satışını ve takibini kolaylaştırarak havacılık sektörünün dijital dönüşümünün merkezinde yer almaktadır. Yolcu Hizmet Sistemleri (PSS) pazarı, dijital teknolojilerin giderek artarak benimsenmesi ve havacılık sektöründeki genişleme ile önemli bir büyüme sürecinden geçmektedir. PSS pazarının büyümesine yönelik tahminler, makroekonomik koşullar ve teknolojik ilerlemenin hızı etrafında dönen belirsizlik nedeniyle büyük ölçüde değişmektedir. Maximize Market, Consegic Business Intelligence ve Mordor Intelligence gibi araştırma şirketlerinin tahminlerine göre, önümüzdeki on yıl için yaklaşık %12’lik bir YBBO öngörülüyor. Bu büyüme, artan hava yolu seyahat talebi ve yolcu konforu ile deneyimine yönelik yatırımlar tarafından desteklenmektedir.
PSS sağlayıcıları tek bir homojen çözüm sunmaya çalışsa da yolcuların değer odaklı tercihleri nedeniyle havayolu şirketlerinin hizmetlerini farklılaştırma gerekliliği, bu süreci kısıtlamaktadır. Bu noktada Hitit, rakiplerine karşı önemli bir rekabet avantaj sağlamaktadır. Şirketin tek ve entegre çözümü; düşük maliyetli hava yolu şirketleri (LCC), tam hizmet taşıyıcılar (FSC) ve hibrit hava yolu şirketleri tarafından esnek ve verimli bir şekilde kullanılabilmektedir.
Piyasada birden fazla Yolcu Hizmet Sistemleri (PSS) sağlayıcısı bulunmasına rağmen, bunların yalnızca bir kısmı aktif olarak yeni ürünler geliştirmektedir. Bu durum, sektördeki yenilikçiliğin özel uzmanlık gerektiren bir alan olduğunu göstermektedir. PSS sektöründe aktif geliştirici sayısının görece sınırlı olması birkaç temel faktöre dayanmaktadır. Öncelikle, PSS geliştirme süreci, havacılık operasyonlarında derin uzmanlık, uluslararası ve yerel düzenlemelere sıkı uyum, ve ileri düzey teknik bilgi gerektirdiği için sektöre giriş bariyeri oldukça yüksektir. Buna ek olarak, havacılık sektörü IATA ve Uluslararası Sivil Havacılık Örgütü (ICAO) düzenlemeleri gibi belirli standartlara bağlıdır ve bu da PSS sistemlerinin geliştirilmesi ve sertifikalandırılmasını karmaşık ve yoğun kaynak gerektiren bir iş haline getirmektedir. Amadeus, Sabre ve Hitit gibi birkaç büyük oyuncunun pazara hakim olması, daha küçük rakiplerin yenilik yapma alanını daraltmaktadır. Bu durum, etkili bir oligopol yapı oluşturarak sektöre yeni girişleri zorlaştırmakta ve rekabetin büyük ölçüde mevcut liderler arasında şekillenmesine neden olmaktadır.
2024 yılında, Hitit Bilgisayar’ın gelirlerinin %51’i, yolcu sayısına bağlı değişken bir gelir modeli olan ve uygulama kullanım geliri olarak da bilinen Hizmet-Olarak-Yazılım (SaaS) gelirlerinden elde edilmiştir. Şirketin SaaS geliri, Yolcu Hizmet Sistemleri (PSS) gibi havayolu ve seyahat yazılım çözümlerini bulut tabanlı olarak sunmaktadır. 2024 yılı sonunda, SaaS gelirlerinin temel belirleyicisi olan yolcu sayısı, 2023 yılına kıyasla %61 oranında artmıştır. Yeni iş ortakları, gelir artışının yaklaşık üçte ikisini sağlarken, mevcut iş ortaklarının iş hacmindeki genişleme ise üçte birini oluşturmaktadır. Özellikle Hitit’in müşteri tabanının yoğunlaştığı Asya-Pasifik ve Orta Doğu bölgelerinde artan seyahat talebi sonucunda kısa vadede hızlanan bir büyüme öngörmekteyiz. Ancak, değerleme dönemi ilerledikçe, gelir artışının dengelenmesiyle birlikte bu büyümenin kademeli olarak yavaşlayacağını tahmin ediyoruz.
Geliştirme ve Bakım, yazılım yaşam döngüsünün iki temel bileşeni olup, mevcut sistemlerin güncellenmesini ve uzun vadede sorunsuz çalışmasını sağlamaktadır. Bu kapsamda, yazılım güncellemeleri, hata düzeltmeleri ve teknolojik gelişmelere ile kullanıcı ihtiyaçlarına uyumluluğun korunması yer almaktadır. Bu segmentten elde edilen gelirlerin önemli bir kısmı, Hitit’in Pegasus Havayolları ile uzun süredir devam eden sözleşmesinden kaynaklanmaktadır. Bu nedenle ek geliştirme gelirinin istikrarlı bir hızda artacağını ve şirket olgunlaştıkça buna paralel olarak yavaşlayacağını tahmin ediyoruz.
Hitit’in 2024’teki toplam gelirinin %14’ünü oluşturan Hizmet Olarak Altyapı (IaaS) sistemi, sunucular, depolama ve ağ gibi sanallaştırılmış bilgi işlem kaynaklarının sağlanmasını içerir. Altyapı kaynaklarına olan talep diğer segmentleri geride bıraktığı için 2024 yılında bu gelir kaynağı bir önceki yıla göre önemli bir artış gösterdi. Bulut tabanlı altyapının küresel ölçekte daha da entegre olacağı varsayımıyla bu segmentin güçlü performansını ilerleyen yıllarda da sürdüreceğini öngörüyoruz. Bu doğrultuda, değerleme döneminin ilk aşamalarında çift haneli büyümenin devam etmesini, ancak ilerleyen yıllarda büyüme hızının daha sürdürülebilir bir seviyeye gerilemesini bekliyoruz.
Hitit, rezervasyon sistemlerinin kurulması ve havayolu personelinin yeni araçları etkin bir şekilde kullanması için eğitilmesi gibi yazılım çözümlerinin uygulanmasında havayollarına yardımcı olurken yeni yazılımın, müşterinin mevcut sistemleriyle sorunsuz bir şekilde çalışmasını da sağlamaktadır. Şirket, 2024 yılında 16 kurulum projesini tamamlamıştı ve bunun baz etkisi nedeniyle Kurulum ve Entegrasyon gelirlerindeki büyümenin kısa vadede yavaşlamasını bekliyoruz. Kurulum ve Entegrasyon gelir akışı sözleşme dönemlerine (genellikle 5 yıl) yayılacak ve gelecekteki gelirler ertelenmiş gelir olarak muhasebeleştirilecektir.
