Piramit Menkul, MGROS için hedef fiyat ve ‘Al’ tavsiyesi açıkladı

Piramit Menkul Kıymetler, 5 Ekim 2026 tarihli araştırma raporunda Migros Ticaret A.Ş. (BIST: MGROS) hissesi için 966,43 TL hedef fiyat ve “Al” tavsiyesi belirledi. Hissenin 517,50 TL’lik kapanış fiyatına göre hesaplanan prim potansiyeli yüzde 87 olarak öne çıktı.

Şirket profili ve ortaklık yapısı

Migros Ticaret A.Ş., Türkiye genelinde gıda ve hızlı tüketim ürünlerinin perakende ve perakende tüketimine yönelik toptan satışını gerçekleştiren çok formatlı ve omnichannel iş modeliyle faaliyet gösteren lider perakende şirketlerinden biridir. Şirket, fiziksel mağazacılıktaki güçlü konumunu dijital kanallarla entegre ederek müşteri deneyimini genişletmekte; online gıda perakendeciliği, hazır yemek, ödeme ve elektronik para hizmetleri ile motosikletli lojistik çözümleri üzerinden hızlı teslimat kabiliyetini artırmaktadır. Bunların yanı sıra medya varlıklarının pazarlanması, elektrikli araç şarj hizmetleri, kurumsal ödeme sistemleri ve alışveriş merkezi işletmeciliği gibi tamamlayıcı iş kollarında da faaliyet göstererek ekosistemini desteklemektedir.

Şirketin ana ortağı AG Anadolu Grubu Holding A.Ş.’dir. Doğrudan ortaklık yapısında MH Perakendecilik ve Ticaret A.Ş. ve halka açık payları temsil eden diğer yatırımcılar yaklaşık yüzde 49,18’er paya sahipken şirketin kendi payı yüzde 1,64 seviyesindedir. Dolaylı ortaklık yapısında AG Anadolu Grubu Holding A.Ş.’nin Migros üzerindeki payı yüzde 50, kalan yüzde 50 pay ise diğer yatırımcılara aittir. Nihai kontrol yapısında AG Anadolu Grubu Holding A.Ş., AG Sınai Yatırım ve Yönetim A.Ş. tarafından kontrol edilmekte olup söz konusu yapı Süleyman Kâmil Yazıcı Ailesi ve Özilhan Ailesi tarafından eşit temsil ve eşit yönetim prensibi çerçevesinde yönetilmektedir.

Mağaza ağı ve format kırılımı

Şirket, 3.830 mağazadan oluşan yaygın mağaza ağı ve 64 binden fazla çalışanıyla Türkiye perakende sektörünün en büyük oyuncuları arasında yer almakta; 2.000’in üzerinde tedarikçiyle geniş bir tedarik zinciri ekosistemine sahip bulunmaktadır. Sadakat programı Money Card’ın 14 milyon aktif üyeye ulaşması, müşteri bağlılığı ve veri odaklı büyüme stratejisinin önemli bir göstergesi olarak öne çıkmaktadır.

Mağaza portföyünün en büyük ayağını yakın mağazacılık formatı (M ve Migros Jet) oluşturmakta olup söz konusu format 2.657 mağaza ve 892 bin m² satış alanına sahiptir. Süpermarket formatında (MM ve MMM) 749 mağaza ile 852 bin m² satış alanı, hipermarket formatında (5M Migros) 50 mağaza ile 223 bin m² satış alanı, üst segmentte (Macrocenter ve Macrocenter Kiosk) 266 mağaza ile 101 bin m² satış alanı ve toptan formatında (Migros Toptan) 24 mağaza ile 21 bin m² satış alanı bulunmaktadır. Kişisel bakım konseptli Mion (80 mağaza, 12 bin m²) ve evcil hayvan konseptli Petimo (4 mağaza, 0,5 bin m²) portföyü tamamlamaktadır.

Mağaza sayısı 1Y25’teki 3.683’ten 147 artışla 3.830’a, net satış alanı ise yüzde 2,3 oranında artışla 2.054 bin m²’den 2.101 bin m²’ye yükselmiştir. Online operasyonların yürütüldüğü mağaza sayısı 1.024 mağaza artışla 1.553’ten 2.577’ye çıkmış olup artışın büyük bölümü yalnızca Tıkla Gel Al hizmeti veren mağazalardan (527’den 1.450’ye) gelmiştir. Online teslimat hizmeti veren mağaza sayısı ise 1.026’dan 1.127’ye yükselmiştir. 1Y26’da toplam 115 yeni mağaza açılmış; açılışların 95’i Migros (61) ve Migros Jet (34) formatlarında gerçekleşmiştir. Format optimizasyon programı kapsamında görece düşük performans gösteren 19 Mion mağazası kapatılmıştır. Şirket, 2026 için 180–200 yeni mağaza açılış hedefini korumaktadır.

Finansal göstergeler ve operasyonel performans

Şirketin konsolide satışları 2Ç26 itibarıyla 124,4 milyar TL, 2026 yılının ilk yarısında ise TMS 29 enflasyon muhasebesine göre reel olarak yıllık bazda yüzde 4,5 artarak 241,3 milyar TL’ye ulaşmıştır. Çeyrekteki reel büyüme yüzde 2,7 olurken TMS 29 FAVÖK marjı yüzde 4,3 olarak gerçekleşmiştir (2Ç25: yüzde 5,4). Bire bir mağaza satışları enflasyondan arındırılmış bazda yüzde 0,1 daralırken sepet büyümesi yüzde 0,7 olmuştur. Pazar araştırmacısı Nielsen’in verilerine göre şirketin modern FMCG pazar payı yüzde 15,3, toplam FMCG pazar payı yüzde 9,7’dir.

Enflasyondan arındırılmış bire bir mağaza satış büyümesi 2Ç26’da yüzde 0,1 daralmış, 1Y26’da ise yüzde 1,4 olmuştur. Sepet büyümesi 2Ç26’da yüzde 0,7, 1Y26’da yüzde 2,4 seviyesinde kalırken trafik 2Ç26’da yüzde 0,8, 1Y26’da yüzde 0,9 azalmıştır. TMS 29 hariç (nominal) tarafta birebir satış büyümesi 2Ç26’da yüzde 32,2, 1Y26’da yüzde 33,5’tir. Şirket, okulların geçen yıla göre geç kapanmasının haziran ayında sezonluk mağazaların performansını baskıladığını ve talebin bir kısmının Temmuz’a kaydığını belirtmektedir. 1YY26 konsolide satış büyümesinde yüzde 2,3’lük katkı satış alanı büyümesinden gelirken geri kalanı birebir mağazalardaki reel sepet büyümesinden gelmiştir.

Hisse performansına bakıldığında MGROS 1 ayda yüzde -1,90, 3 ayda yüzde -18,19, yılbaşından bu yana yüzde -0,67 ve son 12 ayda yüzde 11,89 getiri sağlamıştır. Şirketin piyasa değeri 93.966 milyon TL, pay adedi 181 milyon, fiili dolaşım pay oranı ise yüzde 49,06’dır.

Dijital ekosistem ve Migros One büyümesi

E-ticaret ve dijital hizmetleri tek bir çatı altında toplayan Migros One platformunun GMV’si (brüt ticaret hacmi) 2019–2025 döneminde enflasyondan arındırılmış bazda yaklaşık 12 kat (11,9x) büyümüş, günlük sipariş sayısı 13 binden 268 bine yükselmiştir. 2Ç26’da GMV reel bazda yıllık yüzde 21 artışla 28,5 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bunun 5,0 milyar TL’sini oluşturan Migros Yemek’te GMV yüzde 70 büyümüştür.

Günlük sipariş sayısı 2Ç26’da yüzde 24 artışla 263 binden 327 bine çıkmış olup bunun 91 bini yemek siparişlerinden oluşmaktadır. Son 12 ayda aktif kullanıcı sayısı tekil müşteri bazında yaklaşık 900 bin artışla 6,6 milyona ulaşmış; 2Ç26’da 677 bin yeni müşteri kazanılmıştır. Söz konusu müşterilerin yüzde 55’i ekosisteme Migros Yemek üzerinden dahil olmuştur. Online kanalın toplam satışlar içindeki payı (tütün ve alkol hariç) 2019’daki yüzde 3,5’ten 2025’te yüzde 21’e, 2Ç26’da ise yüzde 23,1’e yükselmiştir. Siparişlerin yüzde 57’si 45 dakikadan kısa sürede teslim edilirken şirket, online market operasyonlarının artık kârlılığa net katkı sağladığını belirtmektedir. Şirketin 2030 hedefi, e-ticaret payını yüzde 27,5’e çıkarmaktır.

Hibrit mağaza modeli tarafında geleneksel mağazalara kıyasla yüzde 35 daha yüksek sepet büyüklüğü yaratılırken brüt kârlılık tarafında yaklaşık 200 baz puanlık ek katkı sağlanmaktadır. Shrinkage (kayıp/kaçak) oranında 20 baz puan düşüş ve stok devir süresinde 9 gün iyileşme kaydedilmiştir.

Fintek iştiraki MoneyPay ve ekosistem trafiği

Fintek iştiraki MoneyPay, 2Ç26’da toplam ödeme hacmini (TPV) reel bazda yıllık yüzde 105 artırarak 39,8 milyar TL’ye yükseltmiştir. Günlük işlem sayısı yüzde 60 artışla 266 binden 427 bine çıkmış, tüm zamanların en yüksek günlük işlem adedi ise 500 bine ulaşmıştır. Hasılat reel bazda yüzde 80 artışla 495,0 milyon TL’den 893,0 milyon TL’ye yükselmiştir. Kayıtlı kullanıcı sayısı bir yılda 1,5 milyon artışla 4,0 milyondan 5,5 milyona çıkmıştır. Şirket, MoneyPay’in FAVÖK ve net kâr düzeyinde artık pozitif sonuç ürettiğini belirtmektedir.

Ekosistemdeki günlük ortalama işlem sayısı ana perakende ve online tarafında 2023’teki 2.126 binden 2025’te 2.414 bine yükselmiş, 1Y26’da 2.390 bin olmuştur. Yemek iş kolunda (Gurmepack ve Migros Yemek) günlük işlem sayısı aynı dönemde 32,6 binden 74,1 bine ve 1Y26’da 98,9 bine, fintek iş kolunda ise 36,7 binden 279,5 bine ve 1Y26’da 400,1 bine çıkmıştır. 2026 tahmini günlük kümülatif işlem sayısının yaklaşık 3,1 milyon olması beklenmektedir.

Yatırım harcamaları ve temettü politikası

1Y26’da TMS 29 dahil yatırım harcamaları yatay bir seyirle 6,3 milyar TL olmuş, satışlara oranı yüzde 2,6’ya gerilemiştir. Yatırım harcamalarının yüzde 41’i BT, jet kasa ve elektronik fiyat etiketlerine; yüzde 32’si mağaza ve dağıtım merkezlerinin bakım-onarımına; yüzde 19’u yeni mağazalara; yüzde 5’i iştiraklere ve yüzde 3’ü yeni dağıtım merkezlerine yönlendirilmiştir. Elektronik fiyat etiketi ve jet kasa gibi verimlilik yatırımları 1Y26’da faaliyet giderlerinde 42 baz puan tasarruf sağlamıştır. Kurulu güneş enerjisi kapasitesi elektrik tüketiminin yaklaşık yüzde 22’sini karşılamaktadır.

Sermaye tahsisi tarafında şirket, 2025 yılı için 1,48 milyar TL brüt nakit temettü dağıtmıştır. Bunun 650,0 milyon TL kısmı Kasım 2025’te avans olarak ödenmiş, kalan 825,0 milyon TL kısmı ise 13–15 Mayıs 2026’da pay sahiplerine dağıtılmıştır.

Sektörel görünüm, pazar payı ve rekabet ortamı

Türkiye’de toplam perakende satışlar 2025 yılında vergiler hariç yaklaşık 224 milyar USD seviyesinde gerçekleşmiş olup bunun yüzde 53,7’sine karşılık gelen 120,2 milyar USD’lik bölümü gıda perakendeciliğinden oluşmaktadır. Organize perakendenin gıda perakendesi içindeki payı 2014’teki yüzde 41,8’den 2025’te yüzde 67,3’e yükselirken geleneksel kanalların payı yüzde 58,2’den yüzde 32,7’ye gerilemiştir. Kanal kırılımında indirim marketleri yüzde 32,2, süpermarketler ise yüzde 28,7 paya sahiptir. 2024–2025 döneminde en büyük on zincir toplam 3.055 yeni mağaza açmıştır.

Sektörde yoğunlaşma yüksek seyretmektedir. BİM (yüzde 18,4), Migros (yüzde 9,2), A101 (yüzde 7,8) ve Şok (yüzde 6,0) toplam gıda perakende satışlarının yüzde 41,4’ünü gerçekleştirmektedir. 31 Temmuz 2026’da A101’in sahibi Yeni Mağazacılık A.Ş.’nin CarrefourSA’nın yüzde 89,28’ini devralmasıyla sektörde konsolidasyon hızlanmış olup iki şirketin 2025 verilerine göre birleşik pazar payı yüzde 9,6’dır.

Nielsen verilerine göre Migros’un toplam FMCG pazar payı 1YY26’da yüzde 9,7, modern FMCG pazar payı yüzde 15,3 olmuştur. Her iki pay da 1YY23’ten 1YY25’e kadar art arda yükselirken 1YY26’da sınırlı geri çekilmiştir. 1YY23’e göre kümülatif kazanım toplam FMCG’de 76, modern FMCG’de 116 baz puandır. Şirket, alkollü içecek kategorisi hariç tutulduğunda toplam FMCG pazar payının yıllık bazda 10 baz puan arttığını belirtmektedir.

TÜİK verilerine göre perakende satış hacmi Temmuz 2026’da yıllık yüzde 10,4, aylık yüzde 0,2 artmıştır. Türkiye’de e-ticaret hacmi 2025 yılında yüzde 52,2 artışla 4,57 trilyon TL’ye ulaşmış, işlem sayısı yaklaşık 6 milyar olmuştur. Perakende e-ticaret hacmi yüzde 51,8 artışla 2,46 trilyon TL’ye yükselmiş; aynı gün teslimata dayanan hızlı ticaretin hacmi yüzde 55,6 artışla 388,7 milyar TL’ye çıkmış, e-ticaret içindeki payı 2019’daki yüzde 1,6’dan yüzde 8,5’e yükselmiştir. USDA verilerine göre online kanalın gıda perakendesi içindeki payı 2019’daki yüzde 1,2’den 2025’te yüzde 2,1’e yükselmiştir.

Raporda yer alan yorum ve tavsiyeler yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmakta olup bu görüşler mali durum ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

Borsatek haberlerini X'te takip et

X'te takip et

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.