Şeker Yatırım, AGHOL için hedef fiyatını yükseltti

Reklam

Şeker Yatırım, 9 Kasım 2026 tarihinde yayımladığı araştırma raporunda AG Anadolu Grubu Holding’in (AGHOL) 3Ç26 finansal sonuçlarını değerlendirerek hedef pay fiyatını güncelledi ve “AL” tavsiyesini korudu.

3Ç26 finansal sonuçları

AG Anadolu Grubu Holding, 3Ç26 döneminde 2.400 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Açıklanan net kâr, geçen yılın aynı dönemindeki 4.469 mn TL’ye kıyasla %46,3 geriledi. Net kârdaki yıllık gerilemede operasyonel kârlılıktaki zayıflama ve net parasal pozisyon kazancının 13.745 mn TL’den 10.922 mn TL’ye gerilemesi etkili oldu. Net finansman giderlerinin 9.551 mn TL’den 9.351 mn TL’ye, vergi giderlerinin ise 5.200 mn TL’den 2.473 mn TL’ye düşmesi söz konusu baskıyı kısmen dengeledi.

Konsolide satış gelirleri, 3Ç26’da yıllık reel %2,3 artarak 246.795 mn TL’ye ulaştı. Gelir büyümesini ağırlıklı olarak perakende ve meşrubat operasyonları desteklerken bira segmentindeki daralma sınırlayıcı oldu. Brüt kâr yıllık %5,2 azalarak 70.215 mn TL’ye geriledi; brüt kâr marjı 2,2 yüzde puan düşüşle %28,5 oldu. FAVÖK, yıllık %14,7 azalarak 28.176 mn TL seviyesinde gerçekleşirken FAVÖK marjı 2,3 yüzde puan daralarak %11,4’e indi. Satış maliyetleri ile faaliyet giderlerinin gelirlerden daha hızlı artması operasyonel marjları baskıladı.

Segment bazında performans

Meşrubat segmentinde satış hacmi yıllık %8,3 artarak 516 mn ünite kasaya ulaştı. Pakistan ve Özbekistan operasyonlarında sırasıyla %24,5 ve %20,3 oranında kaydedilen hacim büyümesi Türkiye’deki %0,9’luk daralmayı fazlasıyla telafi etti. Bununla birlikte satış gelirleri reel %1,0 artışla 68.398 mn TL seviyesinde kalırken FAVÖK %12,8 gerileyerek 13.182 mn TL oldu ve FAVÖK marjı 3,0 yüzde puan düşüşle %19,3’e indi. Türkiye operasyonlarında yüksek maliyetli hammaddelerin artan etkisi ve geçen yılın yüksek karşılaştırma bazı marjları baskılarken uluslararası operasyonların güçlü hacim performansı söz konusu baskıyı kısmen dengeledi.

Bira segmentinde Türkiye’deki zayıf tüketici talebi ve turizm sezonunun beklentilerin altında kalması nedeniyle satış hacmi %5,6 daraldı; satış gelirleri %5,1 azalarak 19.290 mn TL’ye geriledi. FAVÖK %21,1 düşüşle 3.525 mn TL olurken marj 3,7 yüzde puan daralarak %18,3’e indi. Kazakistan öncülüğünde uluslararası bira operasyonlarındaki büyüme bu görünümü kısmen destekledi.

Perakende segmentinde Migros’un satış gelirleri yıllık reel %3,3 artarak 143.276 mn TL’ye ulaştı. Çeyrek boyunca 39 yeni mağaza açılmasıyla toplam mağaza sayısı 3.827’ye yükselirken çok kanallı satış yapısı büyümeyi desteklemeyi sürdürdü. Bununla birlikte artan promosyonlar, görece kısa turizm sezonu ve operasyonel maliyet baskıları nedeniyle FAVÖK %2,5 azalarak 11.907 mn TL oldu; FAVÖK marjı 0,5 yüzde puan gerileyerek %8,3’e indi.

Otomotiv segmentinde satış gelirleri %4,2 artışla 18.133 mn TL’ye ulaşmasına karşın FAVÖK %90,4 gerileyerek 104 mn TL seviyesinde kaldı ve segment 1.917 mn TL net zarar kaydetti. Anadolu Isuzu’nun Özbekistan’daki SamAuto operasyonlarından sağlanan katkı, Türkiye ve Avrupa’daki zayıf talep, yüksek rekabet ve maliyet baskılarını telafi etmekte yetersiz kaldı.

Bilanço ve nakit akışı

Bilanço tarafında konsolide net borç, 2025 yıl sonundaki 92.179 mn TL seviyesinden 85.656 mn TL’ye gerilerken Net Borç/FAVÖK oranı 1,1x’ten 1,0x’e iyileşti. İlk dokuz ayda işletme faaliyetlerinden 53.215 mn TL nakit yaratıldı; maddi ve maddi olmayan duran varlık yatırımları 26.036 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Meşrubat segmentinin 19,9 mlr TL, perakende segmentinin ise 9,7 mlr TL serbest nakit akışı yaratması Grup’un finansal esnekliğini destekledi. Holding’in solo net borcu ise 5.222 mn TL seviyesinde bulunuyor.

Portföy yönetimi açısından öne çıkan gelişme, Anadolu Grubu Holding’in TOGG’daki %23 payının tamamının 184 mn EUR bedelle satışına yönelik 2 Kasım 2026 tarihinde bağlayıcı sözleşme imzalaması oldu. İşlem kapsamında TOGG sermayesinin %12’si Türkiye Varlık Fonu’na, %11’i ise Turkcell’e devredilecek. Resmi onay ve kapanış koşullarına bağlı olan işlemden elde edilecek nakit, Holding seviyesinde borçluluğun azaltılmasına ve portföyün daha likit bir yapıya kavuşmasına katkı sağlayacak. Satışın tamamlanmasıyla Holding’in solo net nakit pozisyonuna geçmesi bekleniyor.

Şeker Yatırım, konsolide gelirlerdeki ılımlı büyüme, uluslararası meşrubat operasyonlarındaki güçlü hacim büyümesi ve konsolide borçlulukta devam eden iyileşmeye karşın; FAVÖK’teki daralma, bira ve otomotiv segmentlerindeki zayıflık ve operasyonel marjlar üzerindeki baskı nedeniyle finansal sonuçların kısa vadeli hisse etkisini nötr olarak değerlendirdi. Çeşitlendirilmiş iştirak portföyü, uluslararası operasyonların büyüme potansiyeli ve TOGG satışının sağlayacağı finansal esnekliğin ise orta-uzun vadeli yatırım görünümünü desteklediği belirtildi.

Değerleme ve hedef fiyat güncellemesi

Şeker Yatırım, değerleme tarafında AG Anadolu Grubu Holding’in halka açık ve halka açık olmayan iştiraklerinin güncel değerlerini ve TOGG paylarının satışına ilişkin anlaşmayı Net Aktif Değer (NAD) modeline yansıttı. Holding’in 30 Eylül 2026 itibarıyla 5.222 mn TL seviyesindeki solo net borcu, aynı tarihli döviz kuru üzerinden 106,76 mn ABD doları olarak hesaplandı. TOGG’un %23 payının satış bedeli olan 184 mn EUR ise 2 Kasım 2026 kapanışındaki EUR/USD paritesiyle 205,95 mn ABD dolarına çevrilerek iştirak değerlemesinde dikkate alındı. İşlemin henüz tamamlanmamış olması nedeniyle söz konusu tutar Holding’in mevcut nakit pozisyonuna eklenmedi. Satışın tamamlanması halinde, diğer koşullar sabitken, solo net borç pozisyonunun yaklaşık 99,2 mn ABD doları net nakit pozisyonuna dönüşmesi bekleniyor.

Güncellenen modelde halka açık iştiraklerin cari NAD katkısı 1.879,83 mn ABD doları, hedef değer katkısı ise 2.679,01 mn ABD doları seviyesinde oluştu. Halka açık olmayan iştiraklerin 353,58 mn ABD doları değerinin eklenmesiyle toplam hedef iştirak değeri 3.032,59 mn ABD dolarına ulaşırken, solo net borcun düşülmesi sonucunda Holding’in hedef NAD’ı 2.925,83 mn ABD doları olarak hesaplandı. Hedef NAD üzerine %20 holding iskontosu uygulanarak 2.340,67 mn ABD doları (116.992 mn TL) hedef piyasa değerine ulaşıldı.

Şeker Yatırım, AG Anadolu Grubu Holding için 12 aylık hedef pay fiyatını 46,74 TL’den 48,04 TL’ye yükseltti. 6 Kasım 2026 tarihli 28,64 TL pay kapanış fiyatına göre yeni hedef fiyat %67,7 getiri potansiyeline işaret ederken Şirket için “AL” tavsiyesi korundu.

Raporda yer alan yorum ve tavsiyeler genel nitelikte olup kişisel risk ve getiri tercihlerine göre farklılık gösterebileceği, bu bilgilere dayanılarak yapılacak yatırımların sonuçlarından Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin sorumlu tutulamayacağı belirtilmiştir.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

Borsatek'i YouTube'ta takip et

Abone Ol

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.