| ๐ฆ | Kurum | ลeker Yatฤฑrฤฑm |
| ๐ | Hisse | Arรงelik (ARCLK) |
| ๐ฏ | Hedef Fiyat | 111.00 TL โผ 149.50 TL’den |
| ๐น | Getiri Potansiyeli | %NaN |
| ๐ | Tavsiye | AL |
| ๐ | Rapor Tarihi | 2026-10-27 |
ลeker Yatฤฑrฤฑm, 27 Ekim 2026 tarihli araลtฤฑrma raporunda Arรงelik’in (ARCLK) รผรงรผncรผ รงeyrek 2026 finansal sonuรงlarฤฑnฤฑ deฤerlendirerek 12 aylฤฑk pay baลฤฑna hedef fiyatฤฑnฤฑ 149,50 TL’den 111,00 TL’ye indirdi. Kurum, Arรงelik iรงin “AL” tavsiyesini sรผrdรผrรผrken, yeni hedef fiyatฤฑn son kapanฤฑล fiyatฤฑna gรถre %60 getiri potansiyeli sunduฤunu belirtti.
FAVรK beklentilerin รผzerinde, net zarar derinleลti
Arรงelik, 3ร26’da TMS 29 etkisi dahil 6.205 mn TL ana ortaklฤฑk net zararฤฑ aรงฤฑkladฤฑ. Sรถz konusu net zarar, ลeker Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn 1.043 mn TL net zarar beklentisinin ve 5.463 mn TL net zarar olan piyasa medyanฤฑnฤฑn altฤฑnda kaldฤฑ. Koรง Finansman pay satฤฑลฤฑ ve duran varlฤฑk satฤฑลlarฤฑndan toplam 2.018 mn TL yatฤฑrฤฑm faaliyeti geliri kaydedilmesine karลฤฑn zararฤฑn derinleลmesinde ลu kalemler belirleyici oldu:
- Faaliyet kรขrฤฑnฤฑn 3.601 mn TL’den 113 mn TL’ye gerilemesi,
- Net finansman giderinin yฤฑllฤฑk %9 artarak 10.298 mn TL’ye yรผkselmesi,
- Net parasal pozisyon kazancฤฑnฤฑn %20 azalarak 3.840 mn TL’ye inmesi.
Vergi รถncesi zarar 918 mn TL’den 4.740 mn TL’ye yรผkselirken ลirket, vergi รถncesi zarara raฤmen vergi gideri kaydetti.
Net satฤฑลlar 3ร26’da reel bazda yฤฑllฤฑk %13,9 ve รงeyreklik %6,9 azalarak 138.973 mn TL’ye geriledi. Net satฤฑลlar, 146.100 mn TL olan ลeker Yatฤฑrฤฑm beklentisinin %4,9 altฤฑnda kalฤฑrken 139.652 mn TL seviyesindeki piyasa medyanฤฑyla paralel gerรงekleลti. TL bazฤฑnda Tรผrkiye satฤฑลlarฤฑ %4,5, uluslararasฤฑ satฤฑลlar %18,2 geriledi. EUR bazฤฑnda toplam satฤฑลlar %2,4 daraldฤฑ:
- Uluslararasฤฑ satฤฑลlar %7,3 geriledi; bunda hacim (-90 mn EUR) ve fiyat/รผrรผn karmasฤฑ (-49 mn EUR) belirleyici oldu.
- Tรผrkiye satฤฑลlarฤฑ hacim artฤฑลฤฑyla (+75 mn EUR) %8,3 bรผyรผdรผ.
Tรผrkiye’de beyaz eลya satฤฑล adetleri Temmuz-Aฤustos dรถneminde %7 bรผyรผyen pazara karลฤฑn %16 artarak pazar payฤฑ kazanฤฑmฤฑna iลaret etti. Zayฤฑf talep, olumsuz fiyatlama ve รผrรผn karmasฤฑ ile yoฤun uluslararasฤฑ rekabet satฤฑลlarฤฑ baskฤฑladฤฑ.
FAVรK yฤฑllฤฑk %47 ve รงeyreklik %5 azalarak 5.874 mn TL’ye geriledi. Sรถz konusu FAVรK rakamฤฑ, 4.048 mn TL olan ลeker Yatฤฑrฤฑm beklentisinin %45, 5.619 mn TL’lik piyasa medyan beklentisinin ise %5 รผzerinde gerรงekleลti. FAVรK marjฤฑ yฤฑllฤฑk 267 baz puan daralarak %4,2 oldu. Tek seferlik giderler hariรง dรผzeltilmiล FAVรK yฤฑllฤฑk %35 dรผลรผลle 7.392 mn TL’ye geriledi. Dรผzeltilmiล FAVรK marjฤฑ %7,0’dan %5,3’e geriledi (2ร26: %5,2). Bรถlgesel รงatฤฑลmalara raฤmen baลarฤฑlฤฑ hammadde maliyet yรถnetimi ve รงeลitlendirilmiล tedarikรงi tabanฤฑ sayesinde brรผt kรขr marjฤฑ yฤฑllฤฑk 10 baz puanlฤฑk sฤฑnฤฑrlฤฑ dรผลรผลle %29,0’da korundu. Buna karลฤฑn faaliyet giderleri ve รผcret enflasyonu kaynaklฤฑ baskฤฑ FAVรK marjฤฑnฤฑ daralttฤฑ. Dรผzeltme tutarฤฑnฤฑn 3ร25’teki 167 mn TL’den 1.519 mn TL’ye yรผkselmesi tek seferlik giderlerdeki artฤฑลa iลaret etti.
Operasyonel geliลmeler ve sektรถrel gรถrรผnรผm
Batฤฑ Avrupa’da beyaz eลya talebi 8A26’da adet bazฤฑnda %1,6 artarken fiyatlama baskฤฑsฤฑyla pazar deฤeri EUR bazฤฑnda %0,7 geriledi; grubun bรถlgedeki pazar payฤฑ geรงen yฤฑlฤฑn altฤฑnda kaldฤฑ. Bรถlgesel performans ayrฤฑลtฤฑ:
- Bรผyรผyen pazarlar (EUR bazฤฑnda ciro): Defy %9,8, Dawlance %34,4, Hindistan %23 bรผyรผdรผ. Beko Mฤฑsฤฑr’ฤฑn USD bazlฤฑ satฤฑลlarฤฑ %119,8 arttฤฑ.
- Gerileyen pazarlar: Arรงelik-Hitachi satฤฑลlarฤฑ %13, Orta Doฤu satฤฑลlarฤฑ %8 geriledi.
Metal ve plastik fiyatlarฤฑ รงeyreklik bazda gerilese de geรงen yฤฑlฤฑn รผzerinde seyretti. Hammadde maliyet baskฤฑsฤฑnฤฑn รงeyrek sonu ve Ekim’de yeniden artmasฤฑ 4ร26 marjlarฤฑ iรงin risk oluลturdu. Portfรถy sadeleลtirme kapsamฤฑnda Koรง Finansman satฤฑลฤฑndan 61,4 mn USD, Taลdelen gayrimenkul satฤฑลฤฑndan 1,41 milyar TL nakit giriลi saฤlandฤฑ. Arรงelik-Hitachi satฤฑลฤฑ ise dรผzenleyici onaylarฤฑ bekledi.
Bilanรงo, nakit akฤฑลฤฑ ve kaldฤฑraรง
Dรผzeltilmiล net borรง, mevsimsel iลletme sermayesi ihtiyacฤฑnฤฑn da etkisiyle 2025 yฤฑl sonundaki 171.644 mn TL’den 211.779 mn TL’ye yรผkseldi. Net borรง/dรผzeltilmiล FAVรK oranฤฑ 4,50x’ten 6,32x’e yรผkseldi (2ร26: 5,22x). Sรถz konusu oran, stok kaynaklฤฑ parasal kazanรง/kayฤฑp ile dรผzeltildiฤinde 5,18x, tรผm parasal kazanรง/kayฤฑp kalemleriyle dรผzeltildiฤinde 4,09x seviyesinde gerรงekleลti. Kฤฑsa vadeli borรงlarฤฑn payฤฑnฤฑn %63’ten %67’ye yรผkselmesi ve ortalama borรง vadesinin 0,9 yฤฑlda kalmasฤฑ refinansman riskini artฤฑrdฤฑ. Olumlu geliลmeler ลu ลekilde sฤฑralandฤฑ:
- 9A26 serbest nakit akฤฑลฤฑ -10.983 mn TL’den -5.744 mn TL’ye iyileลti.
- Yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ/satฤฑลlar oranฤฑ %2,9’dan %2,4’e geriledi.
- Net iลletme sermayesi/satฤฑลlar oranฤฑ %21,9 ile hedefle uyumlu kaldฤฑ.
ลirketin 2026 beklentileri aลaฤฤฑ yรถnlรผ revize edildi
Arรงelik, beklenenden zayฤฑf talep, devam eden fiyatlama baskฤฑsฤฑ, bรถlgesel รงatฤฑลmalardan kaynaklanan maliyet baskฤฑlarฤฑ ve yรผksek faaliyet giderleri nedeniyle 2026 beklentilerini aลaฤฤฑ yรถnlรผ revize etti:
- Uluslararasฤฑ satฤฑลlarda yabancฤฑ para bazฤฑnda beklenti tek haneli dรผลรผลten dรผลรผk รงift haneli dรผลรผลe indirildi.
- Tรผrkiye satฤฑลlarฤฑnda TL bazฤฑnda tek haneli dรผลรผล รถngรถrรผldรผ.
- Dรผzeltilmiล FAVรK marjฤฑ beklentisi %6,25-%6,50’den %5,75-%6,00’ya dรผลรผrรผldรผ.
- Yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ beklentisi yaklaลฤฑk 250 mn EUR’dan 200-225 mn EUR’ya indirildi.
- Yaklaลฤฑk %22’lik net iลletme sermayesi/satฤฑลlar beklentisi korundu.
9A26 dรผzeltilmiล FAVรK marjฤฑnฤฑn %5,7’de kalmasฤฑ, revize hedefe ulaลmak iรงin dahi 4ร26’da belirgin marj iyileลmesi gerektiฤine iลaret etti.
Genel deฤerlendirme ve hedef fiyat revizyonu
ลeker Yatฤฑrฤฑm, 3ร26 sonuรงlarฤฑnฤฑ operasyonel aรงฤฑdan beklentinin รผzerinde, ancak genel gรถrรผnรผm aรงฤฑsฤฑndan zayฤฑf olarak deฤerlendirdi. FAVรK’teki pozitif sapma, korunan brรผt marj ve Tรผrkiye’deki pazar payฤฑ kazanฤฑmฤฑna karลฤฑn sonuรงlarฤฑn kalitesini ลu unsurlarฤฑn sฤฑnฤฑrladฤฑฤฤฑ belirtildi:
- Varlฤฑk satฤฑลlarฤฑna raฤmen derinleลen net zarar,
- Aลaฤฤฑ yรถnlรผ revize edilen yฤฑl sonu beklentileri,
- 6,32x’e yรผkselen kaldฤฑraรง.
Raporda Avrupa’da fiyatlama ve pazar payฤฑ, 4ร26 marj toparlanmasฤฑ, hammadde maliyetleri, Arรงelik-Hitachi iลlemi ve borรง azaltฤฑm sรผrecinin temel izleme baลlฤฑklarฤฑ olduฤu vurgulandฤฑ.
3ร26 finansallarฤฑ ve revize edilen ลirket beklentileri sonrasฤฑnda ลeker Yatฤฑrฤฑm, Arรงelik iรงin 12 aylฤฑk pay baลฤฑna hedef fiyatฤฑnฤฑ 149,50 TL’den 111,00 TL’ye indirdi. Hedef fiyat, son kapanฤฑล fiyatฤฑna gรถre %60 getiri potansiyeli sunarken ลirket paylarฤฑ iรงin “AL” tavsiyesi sรผrdรผrรผldรผ.
Finansal tablolar
| Kalem | 9A25 | 9A26 | Yฤฑllฤฑk | 3ร25 | 3ร26 | Yฤฑllฤฑk |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Satฤฑล Gelirleri | 492.032 | 435.342 | -11,5% | 161.445 | 138.973 | -13,9% |
| Brรผt Kรขr | 141.253 | 127.907 | -9,4% | 46.937 | 40.263 | -14,2% |
| Brรผt Kรขr Marjฤฑ | 28,7% | 29,4% | โ | 29,1% | 29,0% | โ |
| Operasyonel Kรขr | 7.464 | 3.574 | -52,1% | 3.601 | 113 | -96,9% |
| Operasyonel Kรขr Marjฤฑ | 1,5% | 0,8% | โ | 2,2% | 0,1% | โ |
| FAVรK | 29.456 | 20.815 | -29,3% | 11.127 | 5.874 | -47,2% |
| FAVรK Marjฤฑ | 6,0% | 4,8% | โ | 6,9% | 4,2% | โ |
| Dรผzeltilmiล FAVรK | 30.456 | 24.738 | -18,8% | 11.294 | 7.392 | -34,5% |
| Dรผzeltilmiล FAVรK Marjฤฑ | 6,2% | 5,7% | โ | 7,0% | 5,3% | โ |
| Net Kรขr/(Zarar) | -8.349 | -4.629 | A.D. | -2.667 | -6.205 | A.D. |
| Net Kรขr Marjฤฑ | -1,7% | -1,1% | โ | -1,7% | -4,5% | โ |
| Kalem | 2025/12K | 2026/09K | % Deฤiลim |
|---|---|---|---|
| Maddi Duran Varlฤฑklar | 139.425 | 121.142 | -13 |
| Maddi Olmayan Duran Varlฤฑklar | 75.922 | 62.563 | -18 |
| Diฤer Uzun Vadeli Kฤฑymetler | 49.182 | 45.067 | -8 |
| Ticari Alacaklar | 144.970 | 148.636 | +3 |
| Hazฤฑr Deฤerler | 121.619 | 70.080 | -42 |
| Diฤer Kฤฑsa Vadeli Varlฤฑklar | 144.587 | 169.738 | +17 |
| Toplam Aktifler | 675.704 | 617.225 | -9 |
| Uzun Vadeli Borรงlar | 109.337 | 95.820 | -12 |
| Diฤer Uzun Vadeli Yรผkรผmlรผlรผkler | 48.510 | 30.887 | -36 |
| Kฤฑsa Vadeli Borรงlar | 183.926 | 192.403 | +5 |
| Kฤฑsa Vadeli Ticari Borรงlar | 162.064 | 145.164 | -10 |
| Diฤer Kฤฑsa Vadeli Yรผkรผmlรผlรผkler | 77.504 | 76.968 | -1 |
| Toplam Yรผkรผmlรผlรผkler | 581.341 | 541.242 | -7 |
| Toplam รzsermaye | 94.363 | 75.983 | -19 |
| Toplam Pasifler | 675.704 | 617.225 | -9 |
| Kalem | 2025/09K | 2026/09K | % Deฤiลim |
|---|---|---|---|
| Net Satฤฑลlar | 492.032 | 435.342 | -12 |
| SMM | 350.780 | 307.434 | -12 |
| Brรผt Kรขr | 141.253 | 127.907 | -9 |
| Faaliyet Giderleri | 133.788 | 124.333 | -7 |
| Net Esas Faaliyet Kรขrฤฑ/(Zararฤฑ) | 10.280 | 5.658 | -45 |
| Esas Faal. Diฤer Gel./Gid. | 2.815 | 2.084 | -26 |
| Yatฤฑrฤฑm Faaliyetlerinden Gelir/(Gider) | 53 | 1.842 | +3.403 |
| Finansman Gelir/(Gider) | -31.649 | -23.774 | A.D. |
| Parasal Kazanรง/Kayฤฑp | 16.012 | 15.624 | -2 |
| รzkaynak Yรถntemiyle Deฤerlenen Yatฤฑrฤฑmlarฤฑn Kรขr/(Zarar) Paylarฤฑ | -195 | -217 | A.D. |
| Vergi รncesi Kรขr | -5.500 | -866 | A.D. |
| Vergi | 4.539 | 4.908 | +8 |
| Net Kรขr/(Zarar) | -10.039 | -5.774 | A.D. |
| Azฤฑnlฤฑk Paylarฤฑ | -1.690 | -1.145 | A.D. |
| Ana Ortaklฤฑk Paylarฤฑ | -8.349 | -4.629 | A.D. |
Raporda yer alan yorum ve tavsiyeler genel nitelikte olup kiลisel yatฤฑrฤฑm danฤฑลmanlฤฑฤฤฑ hizmeti kapsamฤฑnda deฤildir; bu bilgilere dayanฤฑlarak alฤฑnan yatฤฑrฤฑm kararlarฤฑnฤฑn sonuรงlarฤฑndan ลeker Yatฤฑrฤฑm Menkul Deฤerler A.ล. sorumlu tutulamaz.
***Bu iรงerik yatฤฑrฤฑm tavsiyesi niteliฤi taลฤฑmaz. Yatฤฑrฤฑm kararlarฤฑnฤฑzฤฑ almadan รถnce yetkili finansal danฤฑลmanlarฤฑnฤฑza baลvurunuz.
๐ Orijinal raporu indir (PDF)
