TEB Yatฤฑrฤฑm, ARCLK-Arรงelik iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 192,34 TL’den 202,62 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “tut” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Maliyetli birleลme
Arรงelik, Whirlpool EMEA operasyonlarฤฑ ile birleลmesini tamamladฤฑ, ancak bu birleลmenin maliyetli olduฤunu dรผลรผnรผyoruz. Arรงelik ciro olarak kendisinin 1/3โรผ bรผyรผklรผฤe sahip dรผลรผk performans gรถsteren Avrupalฤฑ bir devi entegre edecek. Bu birleลmenin kรผmรผlatif yatฤฑrฤฑm maliyeti yรผkรผnรผ yaklaลฤฑk EUR600m olarak hesaplฤฑyoruz. Diฤer
yandan, Avrupa pazarฤฑnda zayฤฑflฤฑk devam ederken, Tรผrkiye pazarฤฑnฤฑn da yavaลlayacaฤฤฑnฤฑ bรถylece operasyonel performansฤฑn baskฤฑ altฤฑnda kalacaฤฤฑnฤฑ dรผลรผnรผyoruz. Bu sebeple birleลmenin olumlu katkฤฑsฤฑnฤฑn 2026โdan itibaren gรถrรผlebileceฤini ve bu sรผre boyunca net karฤฑn baskฤฑ altฤฑnda kalabileceฤini dรผลรผnรผyoruz. Piyasa, birleลmenin olumlu yanlarฤฑnฤฑ gรถrme konusunda isteksiz olabilir.
๏ฎ Yurt iรงi pazar zirvesini 1ร24โte gรถrdรผ. Yurt iรงi beyaz eลya pazarฤฑ bรผyรผk ihtimalle 1ร24โte zirveye ulaลtฤฑ ve yฤฑlฤฑn geri kalanฤฑnda azalan talep ile yรผksek baz etkisi sebebiyle hฤฑzlฤฑ bir ลekilde yavaลlayabilir. Diฤer yandan, Avrupa pazarฤฑndaki zayฤฑflฤฑk ve yรผksek rekabet de devam ediyor. Avrupaโda toparlanmanฤฑn yฤฑlฤฑn ikinci yarฤฑsฤฑndan itibaren gรถrรผnรผr olacaฤฤฑnฤฑ dรผลรผnรผyoruz. Yurt iรงi pazar 1ร24โte yฤฑllฤฑk bazda %28 oranฤฑnda bรผyรผrken, ARCLKโin yurt iรงi reel ciro bรผyรผmesi yalnฤฑzca %18 oldu. Bu da enflasyonist fiyatlamanฤฑn geรงtiฤimiz รงeyreklere gรถre azaldฤฑฤฤฑna iลaret ediyor. Tรผrkiye operasyonlarฤฑ geleneksel olarak diฤer pazarlardan daha karlฤฑ olduฤu iรงin, bu yavaลlama hammadde fiyatlarฤฑndaki hareketin zayฤฑf, TLโdeki oynaklฤฑฤฤฑn dรผลรผk olduฤu bu dรถnemde marjlarฤฑ baskฤฑlayabilir. Daha dรผลรผk marjlara sahip Whirlpool ile birleลmenin ardฤฑndan 2024โte ARCLKโin FAVรK marjฤฑnฤฑn yฤฑllฤฑk bazda 170 baz puan daralacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz.
๏ฎ Yรผksek borรงluluk net karฤฑ baskฤฑlamaya devam edebilir 1ร24 itibarฤฑyla ARCLKโin net borรง/FAVรK rasyosu 2,6x seviyesinde bulunuyor ve yรถnetimin bildirdiฤine gรถre Whirlpool birleลmesi bu rasyoyu รงok etkilemeyecek. Ancak, artan borรงluluk son birkaรง yฤฑldฤฑr net karฤฑ baskฤฑlayan en รถnemli unsurlardan birisi. Yรผksek yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ ihtiyacฤฑ ve Whirlpool operasyonlarฤฑnฤฑn dรผลรผk karlฤฑlฤฑฤฤฑ sebebiyle, bu trendin bir sรผre daha devam edeceฤini, 2024 ve 2025
yฤฑllarฤฑnda net kar bรผyรผmesinin enflasyonun altฤฑnda kalabileceฤini dรผลรผnรผyoruz.
๏ฎ TUT gรถrรผลรผmรผzรผ korurken, HFโmizi TRY202,62โye yรผkseltiyoruz Makroekonomik tahminlerimizdeki deฤiลikliฤin ardฤฑndan ARCLK iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ TRY192,34โten TRY209,62โye yรผkseltiyoruz ve TUT gรถrรผลรผmรผz koruyoruz. ARCLK bizim tahminlerimize gรถre 15,9x 2024 F/K รงarpanฤฑ ile iลlem gรถrรผyor. Bu รงarpan ลirketin yurt dฤฑลฤฑ benzerlerine gรถre %27 primlidir.
