TERA Yatırım, ARCLK-Arçelik için tavsiyesini 179,80 TL hedef fiyat ile “endekse paralel getiri” olarak başlattı. Raporda şu satırlara yer verildi:
Takip ettiğimiz şirketler listesine “Endekse Paralel Getiri” önerisiyle ekliyoruz…. Arçelik için 12 aylık hedef fiyatımız hisse başına 179,80 TL olarak %24 yükseliş potansiyeli sunuyor.
Yatırım teması: Düşen işletme marjları, 2022 ortasından bu yana hisselerin BİST100’e kıyasla kötü performans göstermesine neden oldu. Arçelik’in hedeflenen maliyet kesintilerini ve satın alınan WHR varlıklarından sağlanacak ölçek verimliliklerini gerçekleştirdikçe mevcut marjlarını iyileştirme konusunda büyük bir potansiyele sahip olduğunu düşünüyoruz.
Ancak, girdi maliyetleri göstergelerimiz hala zorlu bir altı aylık sürece işaret ediyor. Yatırımcılar, hisseye daha olumlu bakmadan önce sürdürülebilir bir marj iyileşme yolunun başladığını görmeyi tercih edebilirler.
Katalizörler: 1) WHR sinerjilerinin beklenenden daha hızlı tanınması, 2) hammadde fiyatlarında bir düşüş, 3) yabancı yatırımcıların büyük iyi tanınmış Türk sanayi şirketlerine tekrar ilgi duymaya başlaması, 4) faiz oranlarında olası bir düşüşün yaratacağı finansal tasarruf.
Riskler: 1) Yeni WHR varlıklarında işten çıkarmalar yapılırken potansiyel değer düşüklüğü veya diğer olası tek defalık maliyetler, 2) Türkiye’nin deflasyon sürecinin, Arçelik’in güçlü ihracatçı statüsüne karşı yerli şirketleri
daha fazla avantajlandırması
Değerleme: Hem DCF hem de geleneksel hedef çarpanları (FD/FAVÖK ve F/K) metodolojilerini eşit ağırlıklı olarak kullanıyoruz. Yüksek ihracat gelirleri ve orta vadeli yerel para cinsinde Türkiye iskonto oranları konusunda düşük görünürlük olması nedeniyle EUR bazlı bir DCF modeli kullanıyoruz. EUR-AOSM’yi 5,0%’lik risksiz faiz oranı, 5,5%’lik öz sermaye risk primi ve ARCLK için 1,01x’lik bir Beta oranına dayandırıyoruz. 2024’ün, satın alınan WHR-AB tesislerinden gelen ilk marj daralmasının ardından olağanüstü bir yıl olduğunu düşünüyoruz. Değerlememizi 2025T/26T hedef FD/FAVÖK ve F/K ortalamalarına (6x/8x) dayandırıyoruz.
