Tรผrkiye Sigorta ve Yapฤฑ Kredi’yi model portfรถyรผmรผzden รงฤฑkarฤฑrken Akbank, Anadolu Sigorta, Aselsan, ve Bim’i ekliyoruz. Bรถylece model portfรถyรผmรผzรผn iรงeriฤini Akbank, Alarko Holding, Anadolu Sigorta, Aselsan, Bim, MLP Saฤlฤฑk, Sabancฤฑ Holding, Turkcell, ve รlker oluลturuyor.
Eklenenler: AKBNK, ANSGR, ASELS ve BIMAS
Akbankโฤฑ, fonlama maliyetlerindeki dรผลรผลรผn desteฤiyle รถzkaynak kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑnda gรผรงlรผ bir toparlanma beklediฤimiz iรงin en รงok tercih edilenler listemize dahil ediyoruz. Swap maliyetine gรถre dรผzeltilmiล net faiz marjฤฑndaki 180 baz puanlฤฑk geniลlemenin etkisiyle 2025 yฤฑlฤฑnda %63 net kar bรผyรผmesi รถngรถrรผyoruz. Bu bรผyรผme, bankanฤฑn รถzkaynak kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ 2024โteki tahmini %18,8โden %25,3โe yรผkseltecektir. Banka, kredi portfรถyรผnรผn vadesini uzatmasฤฑ bu yฤฑl TL kredi-mevduat makasฤฑnda ortalamanฤฑn รผzerinde bir iyileลme elde etmesini yardฤฑm edecektir.
Ayrฤฑca Akbank, %14,6 ana sermaye oranฤฑ ve %17,2 SYR ile (BDDKโnฤฑn toleranslarฤฑ hariรง), inceleme kapsamฤฑmฤฑzdaki bรผyรผk sermayeli bankalar arasฤฑnda en yรผksek sermaye oranlarฤฑna sahiptir. Bu gรผรงlรผ sermaye yapฤฑsฤฑnฤฑn Akbankโฤฑ รถnรผmรผzdeki yฤฑllarda sektรถrdeki benzerlerinin รผzerinde bir bรผyรผme gรถsterecek ลekilde konumlandฤฑrdฤฑฤฤฑna inanฤฑyoruz. Buna ek olarak, Akbankโฤฑn %82โlik TL kredi/mevduat oranฤฑ รถzel sektรถr bankalarฤฑ arasฤฑnda en dรผลรผฤรผdรผr ve fonlama karฤฑลฤฑmฤฑnda ve mevduat fiyatlamasฤฑnda daha fazla esneklik sunuyor. Hisse ลu anda 1,10x 2025T PD/DD oranฤฑyla iลlem gรถrรผyor.
Anadolu Sigortaโyฤฑ da en รงok tercih edilenler listemize ekliyoruz. ลirketin stratejik olarak kรขrlฤฑlฤฑฤa odaklanmasฤฑ sonucu 2022โde %130 ve 2023โte %117 olan bileลik rasyosunun 9A24โte %102โye dรผลtรผ. Bรถylece, ลirket sektรถrdeki ilk beล oyuncu arasฤฑndaki en dรผลรผk hasar prim oranฤฑna sahip oldu. Bu iyileลmede, risk seรงim modellerinin gรผncellenmesinin yanฤฑ sฤฑra ลirketin zorunlu trafik sigortasฤฑ gibi kรขrlฤฑ olmayan segmentlerdeki riskini azaltma kararฤฑ da etkili olmuลtur. Bu pazar payฤฑ ayarlamalarฤฑna raฤmen, Anadolu Sigorta 9A24โte enflasyonun 9 puan รผzerinde prim bรผyรผmesi gerรงekleลtirmiลtir. Birleลik oranฤฑn 2025 yฤฑlฤฑnda da sabit kalmasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
Yatฤฑrฤฑm gelirleri tarafฤฑnda, ลirketin 9A24 itibarฤฑyla 54 milyar TL olan net finansal varlฤฑklarฤฑnฤฑn 2025 yฤฑlฤฑnda 99 milyar TLโye ulaลacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz. Bunun sonucunda, yatฤฑrฤฑm getirilerinde รถngรถrรผlen dรผลรผลe raฤmen, net yatฤฑrฤฑm gelirinin 2024 yฤฑlฤฑndaki 16,5 milyar TLโye kฤฑyasla 2025โte 26,8 milyar TLโye yรผkselmesini bekliyoruz. Hisse senedi ลu anda, kapsadฤฑฤฤฑmฤฑz sigorta ลirketleri arasฤฑnda en dรผลรผฤรผ olan 1,0x 2025E PD/DD oranฤฑyla iลlem gรถrmektedir. 2025E รถzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ tahminimiz olan %44 gรถz รถnรผne alฤฑndฤฑฤฤฑnda bu oranฤฑ cazip buluyoruz.
Aselsanโฤฑ model portfรถyรผmรผze dahil ediyoruz. ลirketin bรผyรผmesi, artan savunma harcamalarฤฑ ve elveriลli jeopolitik ortamdan destek buluyor. 3ร24 itibarฤฑyla Aselsanโฤฑn bakiye sipariล tutarฤฑ 12,6 milyar ABD dolarฤฑ ile tarihi zirvesine ulaลtฤฑ. Tรผrkiyeโnin geniลleyen savunma bรผtรงesi ve artan bรถlgesel gerilimler, รelik Kubbe, KAAN ve geliลmiล insansฤฑz hava araรงlarฤฑ gibi projelere olan talebi artฤฑrmฤฑล olup, orta vadede sipariล alฤฑm hฤฑzฤฑnฤฑ ivmelendirecektir. ฤฐhracat hacmindeki artฤฑล ve 2030 yฤฑlฤฑna kadar ortalama %25 seviyesinde kalmasฤฑ beklenen gรผรงlรผ FAVรK marjlarฤฑ ile ลirket, sรผrdรผrรผlebilir bรผyรผme iรงin iyi bir konumda bulunuyor. Aselsan, 2025T FD/FAVรK รงarpanฤฑ 10,4x seviyesinden iลlem gรถrmekte olup, benzerlerine kฤฑyasla %25 iskontolu bir deฤerlemeye sahiptir.
Bimโi model portfรถyรผmรผze dahil ediyoruz. Bim’i model portfรถyรผmรผze almamฤฑzฤฑn nedenleri ลunlardฤฑr: 1) Tรผrk tรผketicilerinin, รถzellikle hรผkรผmetin asgari รผcreti %30 artฤฑrma kararฤฑnฤฑn ardฤฑndan, hรผkรผmetin uyguladฤฑฤฤฑ ekonomik sฤฑkฤฑlaลtฤฑrma tedbirlerinin etkilerini 2025 yฤฑlฤฑnda daha fazla hissetmesi muhtemeldir. ฤฐyi oturmuล indirim maฤazacฤฑlฤฑฤฤฑ iล modeliyle Bimโin, mevcut makroekonomik ortamda ek pazar payฤฑ kazanmak iรงin gรผรงlรผ bir konumda olduฤuna inanฤฑyoruz. 2) ลirketin hisse geri alฤฑm programฤฑ baลlatma kararฤฑ, hisse fiyatฤฑ รผzerindeki aลaฤฤฑ yรถnlรผ riskleri hafifletebilir. 3) Gฤฑda perakendecileri arasฤฑnda, Bim, enflasyon muhasebesinden net kara en az olumlu etkiyi yaลayan ลirket oldu. Bu nedenle, enflasyon dรผลtรผkรงe Bim’in net karฤฑnฤฑn, rakiplerine kฤฑyasla en az olumsuz etkileneceฤini dรผลรผnรผyoruz. 4) 2025T F/K’sฤฑ 12.9x olan Bim’in deฤerlemesini cazip buluyoruz.
รฤฑkarฤฑlanlar: TURSG ve YKBNK Tรผrkiye
Tรผrkiye Sigorta’yฤฑ 17 Temmuz 2023’te portfรถyรผmรผze dahil edildiฤinden bu yana %408’lik yรผkselmesi ve BIST 100 endeksine gรถre %239 daha iyi performans sergilemesi sonrasฤฑ model portfรถyรผmรผzden รงฤฑkarฤฑyoruz. ลirket iรงin, ortalamanฤฑn altฤฑnda bileลik oranฤฑ ve yatฤฑrฤฑm portfรถyรผndeki nispeten yรผksek getiriler sayesinde yรผksek sรผrdรผrรผlebilir รถz sermaye kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ sergilemesi nedeniyle hรขlรข olumlu gรถrรผลรผmรผzรผ korumaktayฤฑz.
Yapฤฑ Kredi model portfรถye dahil edilmesinden bu yana BIST100โe gรถre %17 daha iyi performans gรถsterdi. Bu karฤฑ realize ederken, hisse iรงin AL tavsiyemizi sรผrdรผrรผyoruz.
Alarko Holding hisseleri, model portfรถyรผmรผze dahil edilmesinden bu yana zayฤฑf bir performans sergileyerek BIST-100’รผn %17 altฤฑnda bir getiri saฤladฤฑ. Bu performans dรผลรผklรผฤรผnรผn baลlฤฑca nedenleri arasฤฑnda hissedeki kayฤฑt iลlemleri ve enflasyon muhasebesinin raporlanan finansal gรถstergeler รผzerinde baskฤฑ yaratmasฤฑ yer almaktadฤฑr. Her ne kadar bu kฤฑsa vadeli zorluklar hissede baskฤฑ oluลtursa da, bu faktรถrlerin bรผyรผk รถlรงรผde fiyatlandฤฑฤฤฑnฤฑ dรผลรผnรผyoruz ve ลirket iรงin uzun vadeli olumlu gรถrรผnรผmรผmรผzรผ koruyoruz. Alarko’nun cazip deฤerlemesi, รถzellikle elektrik รผretim ve daฤฤฑtฤฑm alanlarฤฑndaki gรผรงlรผ operasyonel performansฤฑyla desteklenerek รถnemli bir itici gรผรง olmaya devam etmektedir. Bunun yanฤฑ sฤฑra, ลirketin tarฤฑm ve gฤฑda, yenilenebilir enerji, giriลim sermayesi destekli erken aลama projeler ve turizm gibi alanlarda yaptฤฑฤฤฑ yatฤฑrฤฑmlar, portfรถy รงeลitlendirme stratejisinde kayda deฤer bir ilerleme saฤlฤฑyor.
Bu yatฤฑrฤฑmlar, Alarko’nun uzun vadede daha dayanฤฑklฤฑ ve รงeลitlendirilmiล bir gelir yapฤฑsฤฑna kavuลmasฤฑna katkฤฑ sunmaktadฤฑr. ลirket, 2028 yฤฑlฤฑna kadar 3,0 milyar ABD dolarฤฑ NAD hedefine ulaลmayฤฑ planlฤฑyor. Ancak, piyasanฤฑn bu giriลimlerin somut sonuรงlarฤฑna daha fazla odaklanacaฤฤฑnฤฑ ve yalnฤฑzca beklentilerin fiyatlanmasฤฑnฤฑn yeterli olmayacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz. Bu temkinli yaklaลฤฑm, hisse fiyatlarฤฑnฤฑn kฤฑsa vadede toparlanma potansiyelini sฤฑnฤฑrlayabilir. Bu รงerรงevede, Alarko hisseleri iรงin uzun vadeli bir yatฤฑrฤฑm perspektifinin daha uygun olduฤu kanฤฑsฤฑndayฤฑz. ลirketin uzun vadede deฤer yaratma potansiyelini gรผรงlรผ bir ลekilde koruduฤuna inanฤฑyor ve bu sรผreรงte operasyonel baลarฤฑlarฤฑnฤฑn ve stratejik yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn karลฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ almasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
MLP Saฤlฤฑk, son beล yฤฑlda hastane portfรถyรผnรผ optimize ederek dรผลรผk kรขrlฤฑ tesisleri elden รงฤฑkarmฤฑล, yรผksek performanslฤฑ hastaneler eklemiล ve operasyonlarฤฑnฤฑ etkin bir ลekilde yeniden yapฤฑlandฤฑrmฤฑลtฤฑr. รzellikle Bakรผ operasyonlarฤฑ gibi son yatฤฑrฤฑmlar, gรผรงlรผ marka tanฤฑnฤฑrlฤฑฤฤฑ ve deneyimli tฤฑbbi personel istihdamฤฑnฤฑn desteฤiyle ilk yฤฑl iรงinde pozitif FAVรK elde etmiลtir. Bu faktรถrler, 2023’ten bu yana hastane ve yatak baลฤฑna dรผลen operasyonel metrikleri iyileลtirmiลtir.
Etkili nakit akฤฑลฤฑ yรถnetimi, dรผลรผk performanslฤฑ hastanelerin elden รงฤฑkarฤฑlmasฤฑ ve dรถviz cinsinden borรงlanmadan stratejik uzaklaลma sayesinde, MLP Care net borรง/FAVรK oranฤฑnฤฑ 2019’daki 2,7x seviyesinden 2024E’de tahmini 0,3x’e dรผลรผrmรผลtรผr. ลirket henรผz temettรผ รถdememiล olsa da, Ekim 2024’te 17 milyon hissenin (%8,2’lik pay) geri alฤฑmฤฑ ve iptali kurumsal yรถnetim aรงฤฑsฤฑndan olumlu bir adฤฑm olmuลtur. 2025’e baktฤฑฤฤฑmฤฑzda, yeni hastane operasyonlarฤฑndan beklenen katkฤฑlarla birlikte, dolar bazฤฑnda %14’lรผk bir gelir artฤฑลฤฑ รถngรถrรผyoruz. 2025E hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ hisse baลฤฑna 564 TL olarak revize ediyor ve AL tavsiyemizi sรผrdรผrรผyoruz. MPARK, 2025 F/K oranฤฑna gรถre uluslararasฤฑ emsallerine kฤฑyasla ลu anda %35 iskonto ile iลlem gรถrmektedir.
Sabancฤฑ Holding’e yรถnelik olumlu gรถrรผลรผmรผzรผ, net aktif deฤere (NAV) gรถre %32’lik cazip iskontosu desteklemektedir. Bu iskonto, baลarฤฑlฤฑ bir ลekilde yรถnetilen operasyonlar, gรผรงlรผ yatฤฑrฤฑm fฤฑrsatlarฤฑ ve 2025 yฤฑlฤฑnda planlanan Enerjisa รretim halka arzฤฑ ile desteklenmektedir. Sabancฤฑโnฤฑn Tรผrk lirasฤฑ cinsinden varlฤฑklara olan yรผksek maruziyeti de destekleyici makroekonomik koลullarda ลirketi avantajlฤฑ bir konuma getirmektedir. Hisseler, son bir yฤฑlda BIST-100 endeksine gรถre %35, BIST-Sanayi endeksine gรถre %58 relatif getiri saฤlarken, USD bazฤฑnda %49 getiri ile gรผรงlรผ bir performans sergilemiลtir.
2021 ortasฤฑndan itibaren, mevcut NAV iskontosundaki daralmanฤฑn bรผyรผk bir kฤฑsmฤฑ, ลirketin stratejik adฤฑmlarฤฑndan kaynaklanmฤฑลtฤฑr. Bu adฤฑmlar arasฤฑnda, รงimento iล kolunun yeniden yapฤฑlandฤฑrฤฑlmasฤฑ รถnemli bir yer tutmaktadฤฑr. Son dรถnemde Sabancฤฑ Holdingโin, iklim teknolojisi yatฤฑrฤฑmlarฤฑ iรงin Sabancฤฑ ฤฐklim giriลimini kurmasฤฑ ve ABD ile Tรผrkiye’de yenilenebilir enerji projelerini geniลletmesi, ลirketin uzun vadeli bรผyรผmeye olan baฤlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ yansฤฑtmaktadฤฑr. รzellikle Tรผrkiyeโde 1.000 MW rรผzgar enerjisi รผretim kapasitesine yรถnelik projeler, bu stratejiyi daha da gรผรงlendirmektedir. Enerjisa รretim halka arzฤฑ, cari net aktif deฤerin %12โsini temsil etmektedir ve bu bรผyรผme odaklฤฑ giriลimlerle birlikte Sabancฤฑ Holdingโin deฤerlemesini desteklemekte, aynฤฑ zamanda cari net aktif deger iskontosunun tarihsel seviyelere geri dรถnme riskini azaltmaktadฤฑr.
Bu adฤฑmlar, ayrฤฑca daha fazla iskonto daralmasฤฑ potansiyelini de beraberinde getirmektedir. ฤฐleriye baktฤฑฤฤฑmฤฑzda Sabancฤฑ Holdingโin, Tรผrkiye hisse senetlerine yabancฤฑ yatฤฑrฤฑm iรงin รถnemli bir temsil aracฤฑ (proxy) olarak gรผรงlรผ bir konumda olduฤunu dรผลรผnรผyoruz. รzellikle Tรผrkiyeโye yรถnelik artan kรผresel ilgi ile birlikte Sabancฤฑ Holding hisselerinde gรผรงlรผ bir yukarฤฑ yรถnlรผ potansiyel gรถrmekteyiz ve bu da ลirketi cazip bir yatฤฑrฤฑm fฤฑrsatฤฑ hรขline getirmektedir.
Turkcell, 2024 yฤฑlฤฑnda ARPU (kullanฤฑcฤฑ baลฤฑna ortalama gelir) artฤฑลฤฑ, reel bรผyรผme, daha yรผksek FAVรK marjlarฤฑ ve azalan finansal kaldฤฑraรง gibi iyileลen metriklerin desteฤiyle en iyi performans gรถsteren hisseler arasฤฑnda yer aldฤฑ. Bu iyileลmeler, fiyat ayarlamalarฤฑ, azalan maliyet baskฤฑsฤฑ ve daha elveriลli dรถviz kuru ortamฤฑ sayesinde gerรงekleลti. Ayrฤฑca, Turkcell’in Ukrayna’dan รงฤฑkฤฑลฤฑ net borcunu azaltmaya yardฤฑmcฤฑ oldu.
2025 yฤฑlฤฑna baktฤฑฤฤฑmฤฑzda, enflasyonun รผzerinde gelir artฤฑลฤฑ, gรผรงlรผ bir TL ile birlikte azalan finansal gider baskฤฑlarฤฑ ve net marj iyileลmelerinin Turkcell iรงin temel bรผyรผme faktรถrleri olmaya devam etmesini bekliyoruz. 2025 yฤฑlฤฑnda yapฤฑlmasฤฑ planlanan 5G ihalesi ve hรผkรผmetin fiber altyapฤฑyฤฑ geniลletme giriลimleriโTรผrk Telekom, Turkcell veya ortak bir model aracฤฑlฤฑฤฤฑylaโpotansiyel sermaye harcamalarฤฑnฤฑ deฤerlendirmek iรงin รถnemli olacaktฤฑr. Turkcell, 2025 tahmini FD/FAVรK oranฤฑyla uluslararasฤฑ emsallerine gรถre %40 iskonto ile iลlem gรถrmektedir.
รlker’i, nispeten dรผลรผk deฤerlemesi, beklenen operasyonel iyileลmeleri ve 2025’in ikinci yarฤฑsฤฑnda daha gรผรงlรผ serbest nakit akฤฑลฤฑ yaratmasฤฑ nedeniyle model portfรถyรผmรผzde tutuyoruz. 2024 yฤฑlฤฑnda รlker, %44 artฤฑลla BIST-100 endeksinin %9 รผzerinde performans gรถsterdi. Hisse yฤฑl boyunca iyi performans gรถsterse de, KasฤฑmAralฤฑk aylarฤฑnda zayฤฑf รผรงรผncรผ รงeyrek sonuรงlarฤฑ ve revize edilen beklentiler nedeniyle geรงici bir dรผลรผล yaลadฤฑ. Bununla birlikte, 2025 yฤฑlฤฑnda finansal performansฤฑndaki iyileลmelerle hissenin daha iyi performans gรถstermesini bekliyoruz.
รrรผn portfรถyรผ optimizasyonu ve yenilikรงi รผrรผnlerin lansmanฤฑnฤฑn, 2025 yฤฑlฤฑnda dolar bazฤฑnda %10 gelir artฤฑลฤฑyla deฤer artฤฑลฤฑnฤฑ sรผrรผkleyen temel stratejiler olmaya devam etmesini รถngรถrรผyoruz. Ayrฤฑca, gรผรงlรผ bir lira beklentimizle desteklenen dรถviz borcundan kaynaklanan maliyet baskฤฑlarฤฑnฤฑn azalmasฤฑyla net marjda 220 baz puanlฤฑk bir iyileลme ve net borรง/FAVรK oranฤฑnฤฑn 2024 tahmini 1,4x’den 2025’te 1,1x’e dรผลmesini (2022’de 3x ile karลฤฑlaลtฤฑrฤฑldฤฑฤฤฑnda) รถngรถrรผyoruz. รlker, 2025 tahmini F/K oranฤฑna gรถre uluslararasฤฑ emsallerine kฤฑyasla ลu anda %68 iskonto ile iลlem gรถrmektedir.
