Vakıf Yatırım, ARCLK-Arçelik için hedef fiyatını 176 TL’den 167,8 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Satış gelirlerindeki sınırlı artışa karşın FAVÖK’te belirgin iyileşme- Şirket (ARCLK) yılın üçüncü çeyreğinde, yurtiçinde dezavantajlı ürün karması ve fiyatlama, uluslararası pazarda görülen zayıf talep ve Avrupa’da piyasanın gerisinde izlenen performansın sonucunda satış gelirlerinde yıllık bazda %11,4 azalarak 124,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
İç pazarda kampanya ve indirimlerle desteklenen beyaz eşya talebinde ve TV satışlarında yatay seyir görülse de toptan klima satış hacminde yaşanan düşüş ve dezavantajlı ürün karması ve fiyatlama etkisiyle yurt içi satışlarının 3Ç24 dönemine göre %8,5 daralarak 39,1 mlr TL’ye gerilemesine neden oldu. Toplam satış hasilatı içinde Türkiye’nin payı 3C25 döneminde %31(3Ç24: %30) iken, 9A25 döneminde bu oran %33 (9A24: %34) seviyesinde gerçekleşti. Arçelik’in FAVÖK’ü piyasa beklentilerinin hafif altında gerçekleşse de yıllık %38,7 artışla 8,6 mlr TL’ye yükselirken, FAVÖK marji 2,5 puan artışla %6,9 seviyesine ulaştı.
ARCLK: Net borç pozisyonu 150 milyar liraya yükseldi
Ayrıca şirket’in (ARCLK) önceki çeyrekte 145,0 mlr TL olan net borç pozisyonu bu dönemde 150,0 mlr TL’ye yükseldi. Böylece Arçelik’in 2Ç25’te 5,86x olan Net Borç/FAVÖK rasyosu 3C25’te 5,23x olarak kaydedildi.
Beklentileri aşan net zarar- Arçelik 3Ç25’te hem bizim hem de piyasa beklentilerinin üzerinde 2,06 mlr TL (225: 2,3 mlr TL zarar, 3C24: 5,6 mlr TL zarar) zarar açıkladı. Bu dönemde FAVÖK’teki artışa rağmen, 1,5 mlr TL’lik ertelenmiş vergi gideri net karlılığı olumsuz etkiledi, ayrıca net finansman giderleri yıllık bazda %31 azalsa da net karı baskılama devam etti. Böylece 9A25 döneminde şirket (ARCLK) 6,4 mlr TL net zarar elde etti (9A24: 19 mlr TL net kar).
2025 yılına ilişkin beklentilerde güncelleme- Arçelik, 2025 yılında konsolide ciro büyümesini Türkiye için yatay seviyeden ~%5 daralmaya, uluslararası için ~%15 artıştan %5-%10 aralığında artış olarak revize ettiğini açıkladı. FAVÖK marjı beklentisini ise %6,5’tan %6-%6,5 aralığına çekerken, net işletme sermayesi/satışlar oranını %20-%22 (önceki: %20 altı) olarak belirledi. Ayrıca Şirket, 2025 yıl sonu için daha önce 300 mn € olan yatırım harcamaları beklentisini 250 mn € olarak güncelledi.
Değerleme ve Öneri- Hammadde maliyetlerinin önemli ölçüde gerilemesi ve EUR/USD paritesindeki olumlu etki operasyonel karlılığa katkı sağlarken, yüksek seyreden finansman giderleri Şirket’in net zararında etkili oldu. Net zararın beklenenden büyük gerçekleşmesi, net borçluluktaki hafif artış, satış gelirlerindeki büyüme performansının zayıf kalması ve 2025 yıl sonu beklentilerindeki aşağı yönlü revizeye piyasa tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz.
Şirket hisseleri son bir ayda BIST 100 endeksine göre %13,4 negatif performans gösterdi. Finansallar sonrasında Arçelik için hisse başı hedef fiyatımızı modelimizdeki güncellemeler sonrasında 167,80 TL’ye (önceki: 176 TL) revize ederken, Şirket için “Endekse Paralel Getiri” olan kısa vadeli önerimizi ve “AL” olan uzun vadeli önerimizi sürdürüyoruz.
