Yapı Kredi Yatırım, ANHYT-Anadolu Hayat Emeklilik için hedef fiyatını 90 TL’den 88 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “endeks altı getiri” den “tut”a yükseltti. Raporda şu satırlara yer verildi:
Sonuçlar
Anadolu Hayat’ın net karı 3Ç24’te 707 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (YKYt: 924mn TL ve piyasa beklentisi: 772mn TL). Net kar üçüncü çeyrekte çeyreklik %39 düşüş gösterirken, yıllık olarak ise %1 geriledi. 3Ç24 özkaynak karlılığı %36 seviyesinde gerçekleşti (9A24: %55). Sonuçların beklentilerimizin altında gerçekleşmesinde beklentimizden daha düşük yatırım gelirleri ve emeklilik teknik sonuçları ana nedenler. Hayat teknik karlılığı ise beklentimize yakın gelişti.
Özet Görüşümüz
Anadolu Hayat’ın 3Ç24 net karı piyasa beklentisinin %8 altında gerçekleşti. Sonuçları hisse için olumsuz olarak değerlendiriyoruz. 2024/25 kar tahminlerimizde %10 ve %5 aşağı yönlü revizyon gerçekleştirdik. Ayrıca değerlememizi 2025 başına ilerletirken, 2025 için sermaye maliyetini de %35 olarak varsaydık. 2024 için daha önceden %50 sermaye maliyeti varsayıyorduk.
Sermaye maliyetini ortalama %27 varsayıyoruz (risksiz faiz oranı: %21, hisse senedi risk primi: %6, beta: 1x). Tüm bunlar ışığında Anadolu Hayat için 12 aylık hedef fiyatımızı 88TL/pay olarak güncelliyoruz (eski hedef fiyat: 90TL/pay). Hedef fiyatımız güncel hisse fiyatına göre %3 yukarı potansiyel taşımaktadır. Tavsiyemizi TUT olarak güncelliyoruz (eski tavsiye: Endeks Altı Getiri). Hisse beklediğimiz doğrultuda Temmuz ortasından itibaren yaklaşık %40 nominal olarak gerilerken, XU100’a göre de yaklaşık %25 geride performans gösterdi.
Anadolu Hayat güncel 2024/25 tahminlerimize göre 4.1x/2.9x PD/DD ve 9.8x/7.2x F/K seviyelerinde çarpanlar ile işlem görmektedir. Şirket’in 2024/25’te özkaynak karlılığının %49/%47 tahmin ediyoruz. Şirketin %362 seviyesinde sermaye yeterlilik oranına sahip olması sayesinde önümüzdeki yıllarda temettü ödeme geleneğini artan dağıtım oranı ile sürdürmesini bekliyoruz. 2024 net karından dağıtılmak üzere %4 temettü verimi öngörüyoruz.
Genel Değerlendirme
Hayat Brimi: Brüt prim üretimi çeyreklik olarak %23 artış kaydetti (yıllık %82 artış). Teknik kar ise 3. çeyrekte 393 milyon TL seviyesinde gerçekleşti ve çeyreklik olarak %5 düşüş gösterdi (yıllık %13 artış). Çeyreklik gerilemede matematik karşılıklarda artış en temel neden.
BES: Şirketin BES yönetilen fon tutarı çeyreklik %10 artış kaydetti (yıllık %63 büyüme). BES gelirleri çeyreklik %7 artarken, BES giderleri ise çeyreklik %9 artış gösterdi. Bunun sonucunda emeklilik teknik karı çeyreklik %3 düşüşle 143 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Şirketin net yatırım gelirleri 3. çeyrekte 467 milyon TL katkıda bulundu (çeyreklik %57 düşüş, yıllık %31 düşüş). Şirket’in kendi yatırım portföyü 9.1 milyar TL seviyesindedir. Serbest portföyün %60’ı hisse senetleri ve yatırım fonlarından oluşurken, %5’i ise eurobondlardan oluşmaktadır. Şirketin serbest portföyü BIST’te 3.çeyrekte gerçekleşen düşüşten olumsuz etkilendi.
