Yapฤฑ Kredi Yatฤฑrฤฑm, son kapanฤฑลฤฑnฤฑ (14 Aralฤฑk 2022) 122,30 TL’den yapan MAVI-Mavi Giyim iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 117 TL’den 170 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu. Yapฤฑ Kredi Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn Mavi hisseleri iรงin deฤerlendirmesi ลรถyle:
Beklentilerden yรผksek net kar. Mavi, Aฤustos-Ekim dรถnemini kapsayan 3ร22 mali tablolarฤฑnda, 3,2 milyar TL ciro ve 752 milyon TL VAFรK (%23,5 VAFรK marjฤฑ) รผzerinden 448 milyon TL net kรขr elde etti. Mavi’nin hem gelirleri hem de kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ, bizimki de dahil olmak รผzere piyasa beklentilerinin yaklaลฤฑk %7 รผzerinde geldi, ancak VAFรK marjฤฑ beklentilerin biraz altฤฑnda kaldฤฑ. Bize gรถre sonuรงlarฤฑn en รถne รงฤฑkan yanฤฑ, ลirketin gรผรงlรผ nakit รผretimi olurken, Mavi, tek รงeyrekte %21 serbest nakit akฤฑmฤฑ marjฤฑyla tek 670mn TL SNA elde etti ve ลirketin net nakit pozisyonu (kiralama yรผkรผmlรผlรผkleri hariรง) 1.13 milyar TL’ye yรผkseldi.
๏ง ฤฐรง talep destekli bรผyรผme Mavi’nin yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑndaki gรผรงlรผ ciro bรผyรผmesi 3ร22’de รถzellikle iรง piyasada devam etti. Toplam cironun yaklaลฤฑk %65’ini oluลturan ลirketin yurt iรงi perakende gelirleri, benzer maฤaza satฤฑลlarฤฑnda yakalanan %140’lฤฑk bรผyรผmeyle 3ร22’de bir รถnceki yฤฑla gรถre %143 arttฤฑ. ลirketin yurt iรงi gelirlerindeki iyileลmeyi sadece enflasyona indirgemek zor รงรผnkรผ bu รงeyrekte toplam hacim de (satฤฑlan parรงa sayฤฑsฤฑ) %17 bรผyรผdรผ. รte yandan, ลirketin uluslararasฤฑ operasyonlarฤฑ USD cinsinden %8 artarken, gรถreli zayฤฑflฤฑฤa iลaret eden bu artฤฑล TL bazฤฑnda %126 artฤฑลa karลฤฑlฤฑk geldi.
๏ง Gรผรงlรผ nakit รผretiminde kesinti yok. Mavi’nin VAFรK marjฤฑ, personel, kira ve nakliye hizmetleri gibi รถnceki รงeyreklere gรถre artan iลletme giderlerinin ve geรงen yฤฑlki yรผksek bazฤฑn etkisiyle 3ร22’de yฤฑllฤฑk 2,0 puan dรผลรผลle %23,5 oldu. Yine de, gรผรงlรผ ciro bรผyรผmesi ve karลฤฑlaลtฤฑrฤฑlabilir brรผt kar marjฤฑndaki 1,2 puanlฤฑk artฤฑล sayesinde, ลirketin operasyonel karlฤฑlฤฑฤฤฑndaki gerileme sฤฑnฤฑrlฤฑ kaldฤฑ. Marjlardaki baskฤฑya raฤmen ลirket, 3ร22’de 670 milyon ve 9A22’de 1.3 milyar TL’lik gรผรงlรผ serbest nakit yaratmayฤฑ baลardฤฑ.
๏ง Sene sonu beklentileri korundu. Mavi yรถnetimi, %24 (-+0,5 puan) VAFรK marjฤฑ ile 2022/23’te %120 ciro bรผyรผmesi hedeflerini korudu. Buna gรถre, 4ร22โde yaklaลฤฑk %100 bรผyรผme (ilk 9 ayda %130), yรถnetimin tรผm yฤฑl ciro hedefine ulaลmasฤฑ iรงin yeterli olacak. Dรผnkรผ tele-konferansta, CEO Yavuz, รถngรถrรผlerini ihtiyatlฤฑ bir yaklaลฤฑmla yaptฤฑklarฤฑnฤฑ belirtti ve beklenti รผstรผ performans ihtimalini gรถz ardฤฑ etmedi. Maviโnin yurt iรงi perakende satฤฑลlarฤฑ Kasฤฑmโda %143 ve Aralฤฑk ilk hafta %120 artmฤฑล durumda.
รzet Gรถrรผลรผmรผz
๏ง รnerimiz โALโ Mavi’nin 3ร22 sonuรงlarฤฑnฤฑ, hisseye yรถnelik olumlu duruลumuzu teyit eder nitelikte buluyoruz ve beklenenden yรผksek nakit รผretimini sonuรงlarฤฑn en รถnemli yanฤฑ olarak not ediyoruz 3ร22 sonuรงlarฤฑnฤฑn ฤฑลฤฑฤฤฑnda ve ลirket yรถnetimini dinlememizin ardฤฑndan, model varsayฤฑmlarฤฑmฤฑzฤฑn รผzerinden geรงtik ve รงoklukla sermaye maliyeti varsayฤฑmฤฑmฤฑzdaki deฤiลiklik sonrasฤฑ, hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 170 TLโye yรผkselttik (รถnceki 117TL). Model Portfรถyรผmรผzde yer alan Mavi, model portfรถyรผmรผze dahil edildiฤinden beri nominal olarak %65 deฤer kazandฤฑ ve endeksin %15 รผzerinde performans gรถsterdi. Yine de, serbest nakit akฤฑลฤฑ verimi yaklaลฤฑk %20 ve ROE’si %60’ฤฑn รผzerindeyken, 2023 tahminlerimize gรถre hรขlen 3,0x KD/FAVรK ve 5,6x F/K รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถren hisse iรงin bizce bu seviyeler alฤฑm iรงin uygundur.
Deฤerleme
Mavi iรงin belirlediฤimiz 12 aylฤฑk, 170 TL hedef fiyatฤฑmฤฑz, %40 potansiyeli iลaret ediyor. ลirket iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑza ฤฐndirgenmiล Nakit Akฤฑmฤฑ (ฤฐNA) yรถntemiyle ulaลtฤฑk. ฤฐNA analizimizde, iskonto oranฤฑnฤฑ belirlerken dikkate aldฤฑฤฤฑmฤฑz Aฤฤฑrlฤฑklandฤฑrฤฑlmฤฑล Ortalama Sermaye Maliyeti varsayฤฑmฤฑmฤฑz tahmin dรถnemimizde %27 (รถnceki %27) ve uรง deฤer iรงin ise ortalama %21โdir (รถnceki %26). ลirketin, yurtiรงinde halka aรงฤฑk faaliyette bulunan doฤrudan bir rakibinin olmamasฤฑ, yurtdฤฑลฤฑndaki benzer ลirketlerin de farklฤฑ bรผyรผme ve operasyonel dinamiklere sahip olmasฤฑ nedeniyle, โBenzer ลirket รarpanlarฤฑโ yรถntemine baลvurmadฤฑk
