TERA Yatırım, TOASO-Tofaş için hedef fiyatını 223,7 TL’den 230,1 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “endekse paralel getiri” olarak korudu.
Tera Yatıım’ın TOASO hisseleri için değerlendirmesi şöyle:
TOFAŞ
4Ç Telekonferans İzlenimleri: Stellantis beklentileri devam ediyor…
Toplantının öne çıkan noktaları:
1) Tofaş, Rekabet Kurulu’nun Stellantis-Türkiye birleşmesine olası onayının son aşamada olabileceğini yineledi. Yönetim, onaylandıktan sonra birleşmeyi bir ay içinde kapatmayı planlıyor.
2) Tofaş, 2024’ün ihracatta “dip” olabileceğini düşünüyor, bu da bize 2025’ten sonra Egea’nın yerine yeni bir model geleceği konusundaki inancımızı güçlendiriyor.
3) Gelen sorular üzerine şirket, ana paydaşların %40 kapasite kullanımının sürdürülebilir olmadığının farkında olduğunu belirtti (bu yüzden Egea üretiminin belirli pazarlar için uzatılmasının ihtimaller arasında olabileceğine inanıyoruz).
4) Stellantis’teki son yönetici değişikliği Tofaş özelinde yeni projelerin gerçekleşmesini riske atmıyor – tersine yeni CEO Elkann’ın Tofaş ve Koç ailesiyle yakın geçmişi olumlu bir duruma işaret ediyor).
5) 2024’de ticari borçlardaki bozulma, üretimin ithalatla yer değiştirmesinin bir sonucuydu (KO (Scudo) üretimi arttıkça bunun normale dönmesi bekleniyor.
6) İhracat birim gelirlerindeki (EUR) çeyreklik bazda %40’tan fazla artış, kısmen KO’ın olumlu katkısını yansıtıyor.
7) Enflasyon muhasebesinin temettü ödemesi üzerinde önemli bir olumsuz etki yaratması beklenmiyor.
8) İhracat tahminlerimizin biraz altında kalan 2025 şirket beklentisi, muhafazakar bir bütçeden ziyade, adil varsayımlara dayanıyor.
Hedef fiyatımızı 4Ç’deki düşük marja rağmen hafifçe yukarı çekiyoruz: 2025’in bir geçiş yılı olacağı için 2026+ görünümüne dayalı, senaryo odaklı bir değerleme modeli kullanmaya devam ediyoruz. Bununla birlikte, şirketin ilk 2025T izlenimlerinde düşük bir eşik PBT göz önüne alındığında (>%5), PBT’25 marjına daha temkinli bir bakış açısıyla yaklaşıyoruz ve beklentimizi %10’dan %7,5’e düşürüyoruz. Yeni KO’ın satış karışımına tam olarak katkıda bulunmasıyla marj toparlanmasının 2026’da devam etmesini bekliyoruz. Temel senaryomuz, 2025’ten sonra yıllık 100 bin kapasiteli Egea (veya benzeri) modelinin 150m EUR’luk artımlı sermaye harcamasıyla devam edeceğini varsayıyor.
Şu anda revize edilmiş tahminlerimizle birlikte hisseler 2025T F/K 10,6x, 2026T için 6,3x’dan işlem görüyor. 4Ç ve toplantının ardından 2025T konsensüs karlarının %15 düşebileceğine düşünüyoruz. Tofaş, Koç Holding için NAV tahminimizin %7’sini oluşturmaktadır.
