KuveytTürk Yatırım, MAVI-Mavi için tavsiyesini 53 TL hedef fiyat ile “al” olarak başlattı
Mavi Giyim (MAVI)
Her metrekarede daha fazlası…
▪ Mavi Giyim için 12 aylık hedef fiyatımızı 53 TL/hisse olarak belirliyor, bu seviyenin mevcut fiyata göre yaklaşık %50 yükseliş potansiyeline işaret ettiğini değerlendiriyoruz. Hisse için önerimizi “AL” olarak belirlerken, şirketi araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Mavi’yi;
i) büyüyen perakendecilik faaliyetleri
ii) dengeli fiyatlama stratejisi
iii) küresel pazarda artan ayak izi sebebiyle ön plana çıkmasını bekliyoruz.
Şirket, 2025T göre 10,0x F/K ve 3,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
▪ Mavi büyüme yolculuğunu sürdürüyor… Mavi’nin yurtiçinde toplam mağaza sayısı 1Ç25 itibariyle 350’ye ulaştı (1Ç24: 338 mağaza). Yılın ilk çeyreğinde 4 mağazada metrekare genişlemesi yapıldı. Toplam satış alanı 189 bin m²’ye (1Ç24: 176,3 bin m²) ortalama mağaza büyüklüğü ise, 539 m²’ye (1Ç24: 522 m²) ulaştı.
Ek olarak şirketin ortalama mağaza büyüklüğünün ise 2025 yılı sonunda 560 m² olmasını öngörmekteyiz. Şirketin özellikle yılın ikinci ve üçüncü çeyreğinde dönemsellik nedeniyle güçlü sonuçlar elde ettiğini bu yüzden perakende faaliyetlerinin bayram nedeniyle hazır giyime olan talebin artması gibi nedenlerle önümüzdeki çeyreklerde satışların bir miktar daha güçlü seyretmesini bekliyoruz.
Şirket Kuzey Amerika pazarında ise 8 yeni mağaza açma hedefini koruyor. 2025–2027 döneminde yurt dışı gelirlerin dolar bazında yıllık ortalama %5 büyümesini öngörmekte olup, bu ivmenin Kuzey Amerika’daki doğrudan operasyonlardan kaynaklanması bekliyoruz.
▪ Yurtiçi mağazacılık şirketin lokomotifi olmaya devam ediyor. Türkiye perakende pazarındaki güçlü performansını sürdüren Mavi, son açıklanan finansallara göre konsolide gelirinin %91’ini yurtiçi satışlardan elde ederken bu satışların %68’i ise perakende mağazacılıktan kaynaklandı. Aynı dönemde, küresel gelirlerin 2/3’lük kısmı da yine perakende kanalından sağlandı.
Önümüzdeki dönemde perakende kanalının yanı sıra e-ticaret gelirlerinin payının da artmasını bekliyoruz; buna karşılık, toptan satış gelirlerinde görece bir azalma öngörüyoruz.
Mayıs ayı verilerine göre Türkiye perakende satışları yıllık bazda nominal olarak %46 (LFL: %41), online satışlar ise %35 (mavi.com: %42) oranında arttı. Metrekare büyümesine odaklanan şirketin, 2025 sonunda toplam satış alanının 206 bin m²’ye ulaştırmasını bekliyoruz. Ayrıca, Mavi’nin yurtiçindeki perakende gelirlerinin yıllar içinde kademeli olarak artmasını ve 2032 itibarıyla toplam ciro içerisindeki payının %70 seviyesine çıkmasını öngörüyoruz.
Birebir mağazacılık tarafında ise normalleşen baz etkisinin de katkısıyla Mayıs ayında adet bazında %14’lük bir artış görüldü. Faiz indirimi döngüsünün başlamasıyla birlikte perakende talebinin canlanmasını ve bu durumun şirketin hasılatına pozitif katkı sağlamasını bekliyoruz.
▪ Net Nakit pozisyonu, yatırım ve fiyatlama stratejilerine alan açıyor. Şirketin 1Ç25 itibariyle net nakit pozisyonu 4 milyar 215 milyon TL (TFRS dahil) seviyesinde elde edildi. Bu rakamın 2025 yıl sonu itibariyle büyük ölçüde korunmasını ve şirketin yıl sonunda 4 milyar 500 milyon TL net nakit ile yılı tamamlamasını bekliyoruz.
Diğer yandan, 1 milyar TL tutarında pay geri alım programı açıklayan şirketin, genel müdürlük yatırımlarına ek olarak Kuzey Amerika’daki perakende hamlelerine hız verdiği görülüyor. Bu kapsamda, 2025 yılında yatırım harcamalarının toplam ciroya oranının yaklaşık %5 seviyelerinde ise gerçekleşmesini, önümüzdeki birkaç yılda da benzer düzeyde kalmasını, ardından kademeli olarak %3,5-4 bandına gerileyerek normalleşmesini bekliyoruz.
Yatırım Teması
▪ Zorlu dengelerde güçlü kalan marka… 2025 yılı itibarıyla Türkiye perakende sektörü, yüksek enflasyona rağmen güçlü bir direnç sergiliyor. Nisan ayında açıklanan verilere göre perakende satışlar yıllık bazda %11,5 artış gösterirken, aylık bazda da %2,8 oranında yükseldi. Bu artışta özellikle giyim, ayakkabı ve aksesuar kategorilerindeki talebin etkili olduğu
görülüyor. E-ticaret tarafında ise 2024 yılında perakende hacmi %33,7 artarak 1,62 trilyon TL’ye ulaşırken, bu hacmin %25,1’i doğrudan giyim, ayakkabı ve aksesuar segmentinden geldi.
Ancak sektör içindeki alt kırılımlar yakından incelendiğinde, tekstil ve hazır giyim üretimi tarafının baskı altında olduğu dikkat çekiyor. TÜİK verilerine göre 2025 yılı Mart itibarıyla tekstil, giyim ve ayakkabı segmentinde yıllık %5,6 oranında daralma gerçekleşti. Bu ortamda Mavi’nin konumu farklılaştığını söylemekte fayda olacaktır.
Her ne kadar tekstil sektörü sancılı bir dönemden geçiyor olsa da Mavi’nin üretim faaliyetleri olmadığından tekstil üreticisi olmadığını, zincir mağazaları ve güçlü dijital ağı üzerinden doğrudan son tüketiciye ulaşan, çok kanallı (omni-channel) bir perakendeci olduğunu söyleyebiliriz. Şirketin temel riski, tekstil maliyetlerinden çok, iç piyasadaki tüketici talebi ve alım gücündeki dalgalanmalardır.
Her segmente hitap eden marka yapısı itibarıyla Mavi, talep yönlü risklere karşı duyarlı olmakla birlikte, sadık müşteri tabanı, güçlü fiyatlama disiplini ve operasyonel esnekliği sayesinde bu baskıları dengeleme kapasitesine sahip.
Ürün gamının her bütçeye hitap etmesi, Mavi’yi yalnızca premium değil, erişilebilir modada da tercih edilen bir marka haline getiriyor. Hazır giyim sektöründeki zorlu koşullara ve artan maliyet baskılarına rağmen, şirket etkin maliyet yönetimi sayesinde güçlü bir performans sergilediğini düşünüyoruz. 1Ç25’te %14 perakende ve %11 e-ticaret büyümesiyle çoğu oyuncunun aksine beklentilerin üzerinde finansal sonuçlar açıkladı.
Şirket, zorlu dönemlerde dahi tedarik stratejisi, stok yönetimi ve işletme sermayesi kontrolüyle operasyonel verimliliğini korurken, güçlü marka stratejisi ve dinamik fiyatlama yapısıyla rekabette öne çıkmayı sürdürüyor. 2025’in ikinci çeyreğinde faiz indirimi sürecinin hız kazanmasıyla birlikte iç talepte canlanma bekliyor, bu ortamda yeni müşteri kazanımlarının artması ve Mavi’nin hazır giyim pazarındaki konumunu koruyarak pazar payını %25’in üzerine taşımasını öngörüyoruz.
▪ Riskler i) Yerli pazarda rekabetin artması ii) faiz indirim döngüsüne bağlı tüketici talebindeki dalgalanmalar iii) maliyetlerde
olabilecek artışlar
Değerleme Özeti
MAVI’nin değerlemesinde TL bazlı indirgenmiş nakit akımları (İNA) analizi kullandık.
• 2025-2034 dönemini kapsayan projeksiyonumuz için, net satış gelirlerinin yaklaşık %8.5’luk ortalama büyüme ile büyüyeceğini tahmin ediyoruz.
• 2024’te %18,2 olarak gerçekleşen FAVÖK marjının gelir büyümesindeki artış paralelinde yükselmesini, maliyetler kalemindeki azalış sebebiyle 2025 yılında benzer seviyede kalarak %18,0 seviyesinde elde edilmesini, gelecek yıllarda bu artışın kademeli şekilde artarak şirketin operasyonel karlılığının ortalama %21 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz.
Kuveyt Türk Yatırım Araştırma tahminlerimize göre, Mavi için 12 ay ileri hedef piyasa değerimiz yaklaşık 41,850 milyon TL
olup MAVI için 12 ay ileri hedef fiyatımız hisse başına 53 TL ve yükseliş potansiyeli %50’ye işaret ediyor
