Deniz Yatırım, INDES-İndeks Bilgisayar için hedef fiyatını 13 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Index Grup, 26 Ağustos 2025 tarihinde, 2C25 sonuçları ve yeni yatırımlarına yönelik değerlendirmelerini paylaştığı analist toplantısı gerçekleştirdi. Toplantıdan derlediğimiz ve kritik gördüğümüz önemli notlar aşağıda yer almaktadır.
■ Index Grup, lider konumlu bilişim teknolojileri dağıtım grubudur. 1989 yılında kurulan ve Türkiye’de bilişim teknolojileri distribütörlüğünde faaliyetlerini sürdüren Grup, 3M, Olivetti, IBM, HP gibi küresel markalarla kurduğu iş birlikleri sayesinde sektörde hızlı bir şekilde yükselmiştir. Tedarikçi konumu kazanan Grup, uluslararası markalarla uzun vadeli distribütörlük anlaşmaları ile pazar payını artırmaya devam etmektedir.
■ Index Grup, 2024 yılı rakamlarıyla 5,2 milyar USD büyüklüğündeki Türkiye bilişim teknolojileri pazarında, %35 payı ile lider konumundadır. Grup, lider konumunun pazara hakimiyet açısından önemli bir avantaj sunduğunu belirtmektedir. 2025 ilk altı ayında ise Grup’un Türkiye pazar payı %37’ye yükselmiştir.
■ Grup, 2025 yılı ilk yarısını 1 milyar USD’ye yakın ciro ile geride bırakırken, 2025 yılının tamamında cirosunun 2 milyar USD üzerinde gerçekleşeceğini hedeflemektedir. Grup’un orta-uzun vadeli hedefleri arasında, 5 yıl içerisinde ciroda iki kat büyüme, 10 yılda ise EMEA bölgesinde en büyük ilk beş teknoloji distribütöründen biri olmak yer alıyor.
■ Bu hedefleri doğrultusunda Grup, stratejik yatırımlarını üç başlık altında toplamaktadır.
➢ Sürdürülebilir teknoloji alanında büyüme yatırımı, bu alanda faaliyet gösteren ve gerekli sertifika yeterliliklerine sahip HB Bilişim Teknolojileri A.Ş.’nin %51’inin satın alınmasıyla birlikte hız kazandı. Şirket, öncelikle akıllı telefonlar olmak üzere diğer ürünler için de büyük fırsatların bulunduğunu belirtmiştir. 2024 yılında 81,8 milyar USD olan akıllı telefon pazarı büyüklüğünün 2034 yılında 256,4 milyar USD büyüklüğe erişeceği tahmin ediliyor.
➢ Telco business. Grup şirketlerinden Datagate’in Vodafone ile cihaz dağıtım hizmeti ve tedarik distribütörlüğü anlaşması ile yıllık 300 milyon USD üzerinde ek iş hacmi yaratması beklenmektedir. Bu anlaşmanın 2025 yılının üçüncü ve dördüncü çeyreklerinde mali tablolardaki pozitif etkisinin görülmesi öngörülüyor. İlgili anlaşma, tahminlerimize göre, 2025 yılı finansallarına yaklaşık 100 milyon USD seviyesinde katkı sağlayacaktır. Datagate’in İndes Bilgisayar finansallarında tam konsolide edilmesi nedeniyle, yaratılan bu pozitif katkının doğrudan INDES finansallarına da yansıyacağını değerlendiriyoruz.
➢ Lojistik merkezi işletmeciliği. Grup’un Pelitli-Gebze’de bulunan 62.000 metrekarelik kapalı alan hacmine sahip entegre lojistik hizmetlerinin sunulacağı ve toplam 54.675 metrekare kiralanabilir alanı bulunan yeni lojistik merkezi yatırımı ile yıllık 10,5 milyon USD’lik getiri sağlaması hedeflenmektedir. Şirket, bu yatırım için 84 milyon USD’lik yatırım harcaması gerçekleştirecektir.
Kısaca Grup tarihçesine bakacak olursak öne çıkan gelişmeler:
➢ 2000’li yıllarda Index, portföyünü genişletmek amacıyla Canon, Cisco, Microsoft, Sony, Western Digital gibi markaları eklemiş, Datagate ve Despec gibi grup şirketleriyle ürün gamını ve kanal çeşitliliğini artırmıştır. Bu dönemde halka arz ile sermaye yapısını güçlendiren Index, aynı zamanda Apple distribütörlüğü ile premium tüketici elektroniğinde önemli bir yer edinmiştir.
➢2006 sonrasında lojistik altyapısını güçlendirmek amacıyla Teklos’u kurarak teknoloji lojistiğinde ölçek kazanmış, Türk Telekom, Vodafone, Best Buy gibi yüksek hacimli müşterilerle entegre dağıtım çözümleri sunmaya başlamıştır.
➢ 2010’lu yıllarda ise Artım Aş üzerinden Oracle, Hewlett Packard Enterprise, IBM gibi kurumsal markaları portföye dahil ederek katma değerli B2B çözümlere yönelmiş, Orta Asya pazarına açılarak bölgesel faaliyetlerini genişletmiştir.
➢ 2020’de katma değerli dağıtım alanında faaliyet gösteren şirketleri Netex ve Artim, Netex çatısı altında markalarını ve operasyonlarını konsolide ederek maliyet verimliliğini artırmayı hedeflemiştir.
➢ Son yıllarda HP Poly ile video konferans, Honor ile akıllı telefon, HB Bilişim ile yenilenmiş cihaz pazarına giriş Huawei ile notebook, tablet, giyilebilir teknoloji ve aksesuar grubu, Lenovo ile iş istasyonları ürünlerinin distribütörlüğü gibi adımlar, Grup’un teknoloji trendlerine sürdürülebilirlik alanındaki fırsatlara uyum sağlama odağını göstermektedir.
Genel değerlendirmemiz: Mevcut durumda, Grup’un halka açık şirketlerinden Araştırma kapsamımızda bulunan İndeks Bilgisayar için 12-aylık hedef fiyatımız 13,00 TL, önerimizi ise AL yönünde. Hisse, yıl başlangıcından itibaren BIST 100 Endeksi’nin %8 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 20,2 F/K ve 2,3 FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. İndeks Bilgisayar, değerlememize göre, 2025 tahminlerimize göre 1,8x FD/FAVÖK çarpanlarına denk gelmektedir.
INDES finansallarına özet bakış ve yıl sonu değerlendirmelerimiz
➢ İndeks Bilgisayar, 2Ç25’te yıllık bazda %5 artışla 17.106 milyon TL satış geliri kaydetti.
➢ FAVÖK 2Ç25’te yıllık %11 artışla 467 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marji 0,2 puan artışla %2,7 oldu.
➢ Şirket, 2C25 döneminde yıllık bazda %10 azalışla 112 milyon TL net kar açıkladı (1Ç25: 97 milyon TL net kar, 2C24: 125 milyon TL net kar). Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 30 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
➢ Haziran 2025 sonu itibariyle Şirket’in 454 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (Mart 2025: 16 milyon TL net nakit pozisyonu). Aynı dönemde net nakit/FAVÖK rasyosu ise 0,2 oldu (Mart 2025: 0,0x net nakit/FAVÖK).
➢ Şirket için 2025 ve 2026 yıllarına dair özet finansal tahminlerimizi aşağıdaki tabloya ekledik. Bizim beklentilerimize göre, mevcutta oldukça cazip seviyede olan FD/FAVÖK çarpanının daha da gerileyeceğini ve 2025 yıl sonu tahminimize göre 1,8x seviyesine denk geleceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan, F/K çarpanında önemli düzeyde gerileme görüleceğini ve dolayısıyla 2025 yıl sonu tahminimize göre 9,9x seviyesine denk geleceğini değerlendiriyoruz. Son olarak, PD/DD çarpanının ise 2025 yıl sonu tahminimize göre 0,9x seviyesine denk gelmesini bekliyoruz.
➢ 2026 yılı için ilk bakışta satışlar, FAVÖK ve net kar kalemlerinin aşağıdaki gibi şekillenmesini bekleriz. Ayrıca, mevcut durumda 2026 yılı için oldukça muhafazakar tahminlerde bulunmaya gayret ettiğimizi vurgulamak isteriz. Dolayısıyla, yıl içerisinde yukarı yönlü güncellemeler olabileceği gibi aynı seviyeleri de işaret edebiliriz. Değerlemelere bakacak olursa, 2026 yıl sonu tahminlerimize göre FD/FAVÖK, F/K ve PD/DD çarpanlarının sırasıyla 1,2x, 4,5x ve 0,8x seviyelerine denk gelmesini bekliyoruz.
Index Grup ile aynı alanda faaliyet gösteren şirketlerin çarpanlarını karşılaştırdığımızda indeks Bilgisayar’ın (INDES) FD/FAVÖK çarpanı 2,3x seviyesinde olup sektör medyanı olan 10,0x’nin %77 altında işlem görmektedir. Buna karşılık, F/K çarpanı 19,9x il sektör medyanı olan 22,0x’e göre %9 iskonto ile fiyatlanmaktadır.
Datagate (DGATE) FD/FAVÖK 5,1x seviyesinde olup sektör medyanına kıyasla %49 iskontolu fiyatlanmaktadır. Despec (DESPC) ise FD/FAVÖK 2,2x ile 10,0x medyanına göre %78 oranında belirgin bir iskontoya işaret etmektedir.
