Gedik Yatฤฑrฤฑm, ANHYT-Anadolu Hayat Emeklilik iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 150,94 TL, tavsiyesini endeks รผstรผ getiri olarak belirledi. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Sektรถr, uzun vadeli bรผyรผme potansiyeli ve defansif bilanรงo yapฤฑsฤฑyla รถne รงฤฑkฤฑyor. Tรผrkiye emeklilik ve hayat sigortasฤฑ sektรถrรผ, son yฤฑllarda gรผรงlรผ bir bรผyรผme eฤilimi gรถstererek toplam varlฤฑk bรผyรผklรผฤรผyle GSYH’nin yaklaลฤฑk %3,3’รผne ulaลmฤฑล ve finansal sistemin รถnemli bir parรงasฤฑ haline gelmiลtir.
Yapฤฑsal dรถnรผลรผm, regรผlasyon desteฤi ve demografik avantajlarฤฑn birleลimiyle sektรถr, hem defansif hem de bรผyรผme odaklฤฑ bir yatฤฑrฤฑm hikayesi sunmaktadฤฑr. Bu bรผyรผmenin temel itici unsurlarฤฑ arasฤฑnda devlet destekli teลviklerin artmasฤฑ, dรผลรผk penetrasyon oranlarฤฑnฤฑn sunduฤu geniล bรผyรผme alanฤฑ ve artan finansal okuryazarlฤฑk yer almaktadฤฑr.
Bireysel emeklilik fonlarฤฑnda gรผรงlรผ bรผyรผme ve TES kaynaklฤฑ ek yukarฤฑ yรถnlรผ potansiyel. 2024 yฤฑlฤฑnda bireysel emeklilik fon bรผyรผklรผฤรผ yฤฑllฤฑk bazda %62 artarken, 2025 yฤฑlฤฑ baลฤฑndan bu yana nominal olarak %51 (reel bazda %18) bรผyรผme kaydedilmiลtir. Olumlu makroekonomik gรถrรผnรผm ve regulasyon desteฤi bu ivmenin sรผrmesini saฤlamaktadฤฑr. 2รง26 itibarฤฑyla devreye alฤฑnmasฤฑ planlanan Tamamlayฤฑcฤฑ Emeklilik Sistemi (TES)’in hem katฤฑlฤฑmcฤฑ sayฤฑsฤฑ hem de fon hacmini anlamlฤฑ biรงimde artฤฑrmasฤฑ beklenmektedir.
รalฤฑลan, iลveren ve devlet katkฤฑlarฤฑnฤฑn birleลtiฤi bu yapฤฑnฤฑn fon giriลlerini artฤฑrarak sektรถr iรงin katalist gรถrevi gรถreceฤini dรผลรผnรผyoruz. Bununla birlikte, sistem Tรผrkiye iรงin รถnemli bir yapฤฑsal reform niteliฤi taลฤฑsa da, mevcut ekonomik koลullar altฤฑnda uygulama sรผreci belirli zorluklar da barฤฑndฤฑrmaktadฤฑr.
Yรผksek faiz ortamฤฑna raฤmen hayat sigortasฤฑnda devam eden bรผyรผme. 2024 yฤฑlฤฑnda yรผksek faiz oranlarฤฑna karลฤฑn hayat sigortasฤฑ prim รผretimi yฤฑllฤฑk bazda %76 artฤฑล gรถsterirken, 2025’in ilk sekiz ayฤฑnda bรผyรผme yฤฑllฤฑk %79 olarak gerรงekleลmiล ve reel anlamda yaklaลฤฑk %35’lik bir artฤฑลa iลaret etmiลtir. Faiz indirimlerinin etkisiyle 4C25 ve 2026 dรถneminde segmentin gรผรงlรผ performansฤฑnฤฑ sรผrdรผrmesini bekliyoruz. รzellikle kredili hayat sigortasฤฑ รผrรผnlerinin katkฤฑsฤฑ ve kredi ! bรผyรผmesine yรถnelik makroihtiyati sฤฑnฤฑrlamalarฤฑn gevลetilmesi/kaldฤฑrฤฑlmasฤฑnฤฑn bu segmentte uzun vadede ek bir bรผyรผme katalisti oluลturabileceฤini รถngรถrรผyoruz.
Ancak mevcut sฤฑkฤฑ para politikasฤฑ ortamฤฑnda bu sฤฑnฤฑrlamalarฤฑn kฤฑsa vadedes gevลetilmesi zor gรถrรผndรผฤรผnden, yukarฤฑ yรถnlรผ potansiyelin kademeli olarak 2026 sonlarฤฑndan itibaren gerรงekleลmesini bekliyoruz.
Gรผรงlรผ karlฤฑlฤฑk, yรผksek temettรผ potansiyeline iลaret ediyor. Her iki oyuncuda da enflasyonun oldukรงa รผzerinde seyreden gรผรงlรผ รถzsermaye kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ ve yรผksek sermaye tamponlarฤฑ, sรผrdรผrรผlebilir ve yรผksek temettรผ verimliliฤine iลaret etmektedir. Anadolu Hayat (ANHYT) ve AgeSA’nฤฑn sermaye yeterlilik oranlarฤฑ, temettรผ daฤฤฑtฤฑmฤฑ iรงin gereken %135 yasal eลiฤin oldukรงa รผzerinde olup 2024 yฤฑl sonu itibarฤฑyla sฤฑrasฤฑyla %313 ve %198 seviyesindedir. 2025 yฤฑlฤฑnda Anadolu Hayat (ANHYT) iรงin %51, AgeSA iรงin %72 seviyesinde รถzsermaye kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ รถngรถrmekteyiz. Bu da 2026 yฤฑlฤฑnda sฤฑrasฤฑyla %6,5 ve %5,7 dรผzeylerinde potansiyel yรผksek temettรผ verimliliฤine iลaret etmektedir.
Katalistler: Faiz indirimlerinin hayat sigortasฤฑ segmentini desteklemesi, TES uygulamasฤฑnฤฑn getireceฤi yapฤฑsal bรผyรผme potansiyeli ve IFRS geรงiลinin emeklilik teknik kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ รผzerindeki olumlu etkisi. Riskler: TES uygulamasฤฑnda olasฤฑ gecikmeler ve fon getirilerinde yaลanabilecek dalgalanmalar.
Anadolu Hayat (ANHYT) ve AgeSA’yฤฑ “Endeksin รzerinde Getiri” tavsiyesiyle Araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza alฤฑyoruz. Temettรผ ฤฐskonto Modeli (DDM) deฤerlememize gรถre, Anadolu Hayat iรงin hisse baลฤฑna 150,94 TL, AgeSA iรงin 294,72 TL hedef fiyat belirliyoruz; bu da sฤฑrasฤฑyla %63 ve %50 yukarฤฑ yรถnlรผ potansiyele iลaret etmektedir. Tahminlerimize gรถre Anadolu Hayat 2025 yฤฑlฤฑ iรงin 7,7x F/K ve 3,3x PD/DD; 2026 yฤฑlฤฑ iรงin ise 5,0x F/K ve 2,3x PD/DD รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถrmektedir. AgeSA ise 2025 yฤฑlฤฑ iรงin 7,0x F/K ve 3,8x PD/DD; 2026 yฤฑlฤฑ iรงin 4,7x F/K ve 2,4x PD/DD รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถrmektedir.
Anadolu Hayat Emeklilik (ANHYT), 1990 yฤฑlฤฑnda ฤฐล Bankasฤฑ iลtiraki olarak kurulmuล, Tรผrkiye’nin ilk halka aรงฤฑk hayat ve emeklilik ลirketidir. ลirket, bireysel emeklilik ve hayat sigortasฤฑ alanlarฤฑnda gรผรงlรผ pazar payฤฑna sahip olup, 2025 Haziran itibarฤฑyla toplam aktif bรผyรผklรผฤรผ 323,3 milyar TL’ye ulaลmฤฑลtฤฑr. 2025 Eylรผl sonu itibarฤฑyla bireysel emeklilik fon bรผyรผklรผฤรผ 299 milyar TL’ye yรผkselmiล ve %17,4 pazar payฤฑ elde etmiลtir.
Dijitalleลmede 2,7 milyon aktif mobil kullanฤฑcฤฑya ulaลan Anadolu Hayat (ANHYT), ฤฐล Bankasฤฑ’nฤฑn gรผรงlรผ daฤฤฑtฤฑm aฤฤฑ ve teknoloji yatฤฑrฤฑmlarฤฑ sayesinde sรผrdรผrรผlebilir bรผyรผme kapasitesini artฤฑrmayฤฑ sรผrdรผrmektedir. %16,6’lฤฑk katฤฑlฤฑmcฤฑ sayฤฑsฤฑ pazar payฤฑ, 18 yaล altฤฑ BES segmentindeki liderliฤi (%24 pazar payฤฑ) ve Tamamlayฤฑcฤฑ Emeklilik Sistemi (TES) reformunun yaratacaฤฤฑ potansiyel katkฤฑlar, ลirketin รถnรผmรผzdeki dรถnemde de sektรถrde gรผรงlรผ konumunu korumasฤฑnฤฑ destekleyecektir.
Emeklilik fonlarฤฑnda gรผรงlรผ bรผyรผme ivmesi ve yรผksek prim รผretimi dikkat รงekiyor. Anadolu Hayat (ANHYT), hem fon bรผyรผklรผฤรผ hem prim รผretiminde gรผรงlรผ ivmesini sรผrdรผrmektedir. 2024 yฤฑlฤฑnda bireysel emeklilik fon bรผyรผklรผฤรผ yฤฑllฤฑk bazda %60 artฤฑลla 203,6 milyar TL’ye ulaลฤฑrken, 2025 yฤฑlฤฑ baลฤฑndan itibaren %47 artฤฑลla 299 milyar TL seviyesine ulaลmฤฑลtฤฑr. TES reformunun yรผrรผrlรผฤe girmesi halinde, emeklilik fon segmentinde รถnemli ek bรผyรผme potansiyeli bulunmaktadฤฑr.
ลirketin Otomatik Katฤฑlฤฑm (OKS) sistemindeki gรผรงlรผ konumu, TES’in bu yapฤฑyฤฑ katkฤฑ esaslฤฑ ve daha istikrarlฤฑ bir modele dรถnรผลtรผrmesiyle birlikte Anadolu Hayat’ฤฑ en fazla fayda saฤlayacak oyunculardan biri haline getirmektedir. Bunun yanฤฑnda, 2024 yฤฑlฤฑnda 12,4 milyar TL brรผt prim รผretimi gerรงekleลtirilmiล ve yฤฑllฤฑk bazda %76 bรผyรผme kaydedilmiลtir. 2025 yฤฑlฤฑnda ise prim รผretiminin yaklaลฤฑk %62 artฤฑลla 20,2 milyar TL’ye ulaลmasฤฑnฤฑ beklemekteyiz. TCMB’nin faiz indirim dรถngรผsรผnรผn desteklediฤi kredi baฤlantฤฑlฤฑ hayat poliรงeleri, kฤฑsa vadede bรผyรผmenin ana itici gรผcรผ olmaya devam edecektir.
Karlฤฑlฤฑkta teknik sonuรงlarฤฑn belirleyici olacaฤฤฑ ve gรผรงlรผ temettรผ politikasฤฑnฤฑn sรผreceฤini รถngรถrmekteyiz. 2025 yฤฑlฤฑ net kar beklentimiz 5,2 milyar TL olup, yฤฑllฤฑk bazda %27 artฤฑลa iลaret etmektedir. Hayat sigortasฤฑ teknik kรขrฤฑnฤฑn %42, emeklilik segmenti teknik kรขrฤฑnฤฑn %29 artmasฤฑnฤฑ ve yatฤฑrฤฑm gelirlerinde %5 bรผyรผme beklemekteyiz.
Bu karlฤฑlฤฑk yapฤฑsฤฑ, yaklaลฤฑk %51 civarฤฑnda gรผรงlรผ bir รถzsermaye karlฤฑlฤฑฤฤฑna iลaret etmektedir. Ayrฤฑca ลirketin yรผksek sermaye yeterlilik oranฤฑ, dรผzenli temettรผ รถdemelerini desteklemeye devam edecektir. 2026 yฤฑlฤฑnda 2025 net kรขrฤฑndan %50 daฤฤฑtฤฑm oranฤฑyla 2,5 milyar TL brรผt temettรผ รถdenmesi beklemekteyiz; bu da yaklaลฤฑk % 6,5 temettรผ verimliliฤine karลฤฑlฤฑk gelmektedir.
Deฤerleme: Anadolu Hayat Emeklilik’i “Endeksin รzerinde Getiri” tavsiyesiyle Araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza alฤฑyoruz. Temettรผ ฤฐskonto Modeli’ne gรถre hisse iรงin 150,94 TL hedef fiyat belirliyoruz; bu da yaklaลฤฑk %62 yรผkseliล potansiyeline iลaret etmektedir. Tahminlerimize gรถre, ลirket hisseleri 2025 ve 2026 yฤฑllarฤฑ iรงin sฤฑrasฤฑyla 3,3x-2,3x PD/DD ve 7,7x-5,0x F/K รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถrmektedir. Defansif bilanรงo yapฤฑsฤฑ, sรผrdรผrรผlebilir yรผksek รถzsermaye karlฤฑlฤฑฤฤฑ ve dรผzenli temettu politikasฤฑ, orta-uzun vadede cazip bir risk/getiri profili sunmaktadฤฑr. Ayrฤฑca, TES uygulamasฤฑnฤฑn devreye girmesi hisseler iรงin ek bir katalist yaratma potansiyeli taลฤฑmaktadฤฑr.
