Gedik Yatırım, MGROS-Migros için hedef fiyatını 799 TL’den 824 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “endeks üstü getiri” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
3Ç25 sonuçları güncelleme: Şirket (MGROS), 3Ç25’te 9.412 milyon TL FAVÖK ve 3.949 milyon TL net kâr açıklamıştır. Rakamlar, düşük maliyetler ve operasyonel giderler sonrası elde edilen faaliyet marjları sayesinde, bizim ve piyasanın beklentilerinden daha güçlü gelmiştir.
Güçlü nakit üretimi sayesinde, şirket (MGROS) net borç pozisyonundan, 159 milyon TL net nakde dönmüştür. Net finansal nakit, 2Ç25’teki 22 milyar TL’den 31 milyar TL’ye yükselmiştir. Nakit döngüsü, daha verimli stok yönetimi sayesinde çeyreklik bazda 2 gün, yıllık 13 gün iyileşmiştir. Bu çeyrekte 636 milyon TL’lik çeyreklik ertelenmiş vergi gideri yazılmasaydı, net kâr daha yüksek olacaktı.
Diğer operasyonel güncellemeler — Türkiye’nin teknolojik açıdan en gelişmiş ve lider çevrimiçi gıda perakendecisi: Şirket, modern FMCG pazarındaki pazar payını yıllık bazda 60bp artırmıştır (2 yılda 200bp). Ayrıca 3Ç25’te, LFL sepet büyüklüğü %6,8, trafik büyümesi ise %0,8 olmuştur.
9A25’te çevrimiçi brüt ticaret hacmi (GMV) yıllık bazda %21 artış göstermiş (sipariş sayısı +%12,7), marj 140bp iyileşmiş, Migros Yemek’in GMV’si yıllık %57 artış göstermiş, siparişler %25 yükselmiş, Money Pay gelirleri yıllık %163 büyüme göstermiş ve ödeme hacmi 48 milyar TL olmuştur. Son olarak, şirket kayıp oranında 35bp’lik bir iyileşme kaydetmiş, Jet Kasa ve güneş enerjisi yatırımlarından toplam 60bp’lik bir operasyonel iyileşme hedeflemektedir.
Şirketin beklentileri ve tahminlerimiz: Şirketin 2025 yılı için %30’ların üzerinde satış büyümesi, %6’lık FAVÖK marjı. Biz de, sonuçlara göre, %46 olan ilk gelir büyüme tahminimizi %35’e düşürüyoruz, ancak %5,2 olan muhafazakâr FAVÖK marjı tahminimizi %6’ya yükseltiyoruz, bu da yıl geneli için FAVÖK tahminimizi %14 artırıyor.
2025 için varsayımlarımızın şirketin tahminlerinden hâlen düşük olduğunu belirtmekte fayda var. Uzun vadede, sürdürülebilir FAVÖK marjı varsayımımız %5’in ortası ile az üstü arasındadır.
MGROS değerlendirme
Gerçeğe uygun değer tahminimizi 799 TL/hisse’den 824 TL/hisse’ye yükseltiyoruz – potansiyel %66. Hisse, 2025 yılı beklentilerine göre 3,4x FD/FAVÖK ve 2026 yılı beklentilerine göre 2,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir ve güçlü bir nakit yaratma görünümü sergilemektedir. Ana rakip BİM, 2025 yılı tahminlerinde 6,3x ve 2026 yılı tahminlerinde 4,8x ile işlem görürken, Şok 2025 tahminlerinde 5,5x ve 2026 tahminlerinde 2,5x çarpanları ile işlem görmektedir.
Gerçeğe uygun değer tahminimiz, 2025 yılı tahminlerinde 5,9x ve 2026 tahminlerinde 4,4x adil değer çarpanına işaret etmektedir.
