Deniz Yatฤฑrฤฑm, ALFAS-Alfa Solar iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 71,84 TL’den 64,4 TL’ye dรผลรผrdรผ, tavsiyesini “tut” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Alfa Solar Enerji ile mevcut gรถrรผnรผmรผ deฤerlendirmek ve 2026โya iliลkin beklentilerimizi gรผncellemek adฤฑna gerรงekleลtirdiฤimiz gรถrรผลmeden derlediฤimiz ve รถnemli gรถrdรผฤรผmรผz notlar aลaฤฤฑda yer almaktadฤฑr.
โค 2025โin ilk 9 ayฤฑnda sektรถrde, panel fiyatlarฤฑndaki baskฤฑ ve kapasite fazlasฤฑ nedeniyle panel tarafฤฑnda karlฤฑlฤฑk alanฤฑ daralmฤฑลtฤฑr. Esas faaliyetlerden ziyade diฤer faaliyetlerden saฤlanan gelirler bu dรถnemde รถne รงฤฑkarken, konsolide karlฤฑlฤฑk ise baskฤฑ altฤฑnda kalmฤฑลtฤฑr. Sektรถr geneline bakฤฑldฤฑฤฤฑnda, kรผresel koลullarฤฑn da benzer ลekilde yansฤฑdฤฑฤฤฑ gรถrรผlmekle birlikte, panel tarafฤฑnda anlamlฤฑ karlฤฑlฤฑฤฤฑn elde edilemediฤi gรถzlenmektedir.
โค Panel tarafฤฑndaki zayฤฑf gรถrรผnรผmรผn bu yฤฑlฤฑn geri kalanฤฑnda ve 2026 yฤฑlฤฑnda devam edeceฤini ve halihazฤฑrda yeterli kapasite bulunmasฤฑ nedeniyle ek bรผyรผme alanฤฑnฤฑn sฤฑnฤฑrlฤฑ olacaฤฤฑnฤฑ deฤerlendirmekteyiz. Buna karลฤฑn:
Sanayi ve Teknoloji Bakanlฤฑฤฤฑ’nฤฑn yรผrรผtmekte olduฤu Yรผksek Teknoloji Yatฤฑrฤฑm Programฤฑ (HIT-30) รงerรงevesinde gerรงekleลtirilmesi planlanan teลvik programlarฤฑ,
Artan gรถzetim vergileriyle birlikte รinโden ithal edilen hรผcrelerin maliyetinin yรผkselmesi yerli hรผcre รผretimini รถne รงฤฑkaran bir dinamik yaratmaktadฤฑr.
โค ฤฐthal hรผcrelerdeki yรผksek รผrรผn maliyetlerine aynฤฑ dรผzeyde vergi eklenmesinin, yerli hรผcreyi hem maliyet hem de eriลilebilirlik aรงฤฑsฤฑndan daha cazip konuma taลฤฑyacaฤฤฑnฤฑ deฤerlendirdiriyoruz. รretimde verimlilik ve katma deฤerdeki artฤฑลla birlikte deฤer zincirinin olumlu etkileneceฤini dรผลรผnรผyoruz. Yerli hรผcre รผretimi ile dฤฑลa baฤฤฑmlฤฑlฤฑฤฤฑn azaltฤฑlmasฤฑnฤฑn ve yeni nesil teknolojilerle รผretim kapasitesinin geliลmesinin, bu dรถnemde ลirketโin รถnemli odaklarฤฑndan olacaฤฤฑnฤฑ dรผลรผnmekteyiz.
โค ALFAS, iรงinde bulunduฤu yoฤun yatฤฑrฤฑm dรถneminde Romanya enerji yatฤฑrฤฑmlarฤฑndan saฤlanan gelirlere alฤฑmmasฤฑ ile birlikte bu alanda ek bรผyรผme fฤฑrsatlarฤฑ barฤฑndฤฑrmaktadฤฑr. Bununla birlikte depolamalฤฑ GES projeleri ve yeni proje fฤฑrsatlarฤฑ da ลirket tarafฤฑndan yakฤฑndan takip edilmektedir. Kuzey Fabrika รงatฤฑ GES yatฤฑrฤฑmฤฑnฤฑn tesis yฤฑllฤฑk รผretim kapasitesi 290MWpโden 500MWpโye yรผkselmiล, kapasite artฤฑลฤฑnฤฑn yanฤฑ sฤฑra geliลen teknolojiye uygun รผretim ihtiyacฤฑnฤฑ karลฤฑlanmฤฑลtฤฑr.
โค 2026 yฤฑlฤฑna iliลkin temel beklentimiz ana bรผyรผme ve marj katalizรถrรผnรผn hรผcre yatฤฑrฤฑmฤฑ olacaฤฤฑ yรถnรผnde bulunuyor. ALFASโฤฑn hรผcre รผretimi Topcon 5.0 gibi yรผksek verimli hรผcre teknolojisine odaklฤฑ, yerli hรผcre รผretiminde รถnemli bir potansiyel barฤฑndฤฑrmaktadฤฑr. ลirketโin, yeni yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn getiri potansiyeline karลฤฑn, borรงluluk รผzerinde bir miktar baskฤฑ oluลturmasฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz. Dolayฤฑsฤฑyla, FAVรK marjlarฤฑnda toparlanma beklememize karลฤฑn net borรง/FAVรKโte yรผksek seyrin devam etmesini bekliyoruz.
โค Sektรถr รผreticileri arasฤฑnda beklenen konsolidasyon ihtimali ve YEKA ile HIT 30 programlarฤฑ kapsamฤฑnda yerli cam, alรผminyum ve hรผcre kullanฤฑmฤฑnฤฑn teลvik edilmesi, panel fiyatlarฤฑnda yukarฤฑ yรถnlรผ harekete birlikte 2026 yฤฑlฤฑ gรถrรผnรผmรผnรผ destekleyen bir zemin oluลturuyor. Bu รงerรงevede 2026 yฤฑlฤฑnda ALFAS iรงin panel tarafฤฑnda sฤฑnฤฑrlฤฑ, ancak, hรผcre ve enerji yatฤฑrฤฑmlarฤฑndan kaynaklฤฑ daha anlamlฤฑ bir bรผyรผme ve marj iyileลmesi potansiyeli bulunduฤunu deฤerlendiriyoruz. Diฤer taraftan yรผksek seyreden finansman maliyetleri ile sektรถrdeki yavaลlฤฑฤฤฑn devam etmesi, ithalatรงฤฑ รผlkelerin iรง pazar etkinliฤinin artmasฤฑ ve vergi regรผlasyonlarฤฑ aลaฤฤฑ yรถnlรผ riskleri oluลturmaktadฤฑr.
ALFAS Genel Deฤerlendirme
Makro tahminlerimizdeki deฤiลiklik ve INA modelimizde ileri taลฤฑmamฤฑz neticesinde ALFAS iรงin 12-aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 71,84 TLโden 64,40 TLโye gรผncelliyor, รถnerimizi ise TUT yรถnรผnde sรผrdรผrรผyoruz. Ancak, hรผcre yatฤฑrฤฑmฤฑnฤฑn stratejik รถnemde olmasฤฑ, YEKA ve HIT-30 programฤฑ kapsamฤฑnda proje bazlฤฑ teลvikler, Romanya yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn devreye alฤฑnmasฤฑ ve geliลmeler eลliฤinde รถzellikle 2ร26โdan itibaren ลirketโin yรผksek FAVรK marjฤฑna eriลme potansiyeli bulunduฤunu deฤerlendirirken, yine de yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnฤฑn ve yatฤฑrฤฑm takvimindeki geliลmeleri izlemek istediฤimizi de not etmek isteriz. Hisse, yฤฑl baลฤฑndan itibaren BIST 100 Endeksiโnin %43 gerisinde performans gรถstermiลtir. Geriye dรถnรผk 12 aylฤฑk verilere gรถre hisse, 74,0x FD/FAVรK รงarpanฤฑ ile iลlem gรถrmektedir.
2026 yฤฑl sonu finansallarฤฑnda ALFASโฤฑn i) 15.177 milyon TL net satฤฑล geliri ii) 1.327 milyon TL FAVรK iii) 384 milyon TL net kar aรงฤฑklamasฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz.
Hisse, 2026 yฤฑlฤฑ sonu tahminlerimize gรถre 13,3x FD/FAVรK รงarpanฤฑ ile iลlem gรถrmektedir.
