Deniz Yatฤฑrฤฑm, BRISA-Brisa iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 124,6 TL’den 109,9 TL’ye dรผลรผrdรผ, tavsiyesini “tut” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Brisa Bridgestone, ilk yarฤฑyฤฑlda, baskฤฑlanan operasyonel marj ve yรผksek seyreden finansman gideri ile net karฤฑn zorlandฤฑฤฤฑ bir dรถnemi geride bฤฑrakฤฑrken, 3ร25 dรถnemi ile toparlanmanฤฑn baลladฤฑฤฤฑna dair dรผลรผnceleri hareket geรงirdi. Bu sรผreรงte yaลanan operasyonel ve finansal geliลmeleri tekrar hatฤฑrlatmak ve รถnรผmรผzdeki dรถnem dinamiklerini deฤerlendirmek isteriz.
โข Bu raporumuz ile birlikte Brisa Bridgestone (BRISA TI) iรงin 12A hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 124,60 TLโden 109,90 TLโye (%-11.8) aลaฤฤฑ yรถnlรผ revize ediyor, รถnerimizi ise TUT yรถnรผnde sรผrdรผrรผyoruz. Hedef fiyatฤฑmฤฑzdaki revizyonun temelinde makro dinamiklerdeki deฤiลiklikler ve tahminlerimizi 1 yฤฑl ileriye taลฤฑmamฤฑz oluลturulmaktadฤฑr. Hisse, 2026 tahminlerimize gรถre hรขlihazฤฑrda 5,2x FD/FAVรK ve 0,8x PD/DD รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถrmektedir. BRISA, yฤฑl baลlangฤฑcฤฑndan bu yana BIST-100 endeksine gรถre %19 geride performans gรถstererek ana endeksin รถnemli bir altฤฑnda seyretmiลtir.
โ 2025 yฤฑl sonu beklentilerimiz:
โข Operasyonel verileri hatฤฑrlayacak olursak; Brisaโnฤฑn toplam lastik satฤฑล hacmi 9A24โe kฤฑyasla %5 dรผลerek 148.771 tondan 141.231 tona gerilemiลtir. Yenileme segmenti satฤฑลlarฤฑ, ticari segment kaynaklฤฑ, %9 dรผลรผลle 65.268 ton, OE satฤฑล hacmi ise %10 daralma ile 22.061 ton olarak gerรงekleลmiลtir. Yurtiรงi satฤฑล hacmi %9 gerilerken, ihracat tarafฤฑ daha direnรงli bir gรถrรผnรผm sergilemiล; Lassa ihracatฤฑ %3 artsla 38.960 ton, Bridgestone ihracatฤฑ ise %1 artsla 14.941 ton seviyesine ulaลmฤฑลtฤฑr.
โข Bu geliลmeler doฤrultusunda ลirketโin 9A25 performansฤฑ, geรงen yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถnemine kฤฑyasla zayฤฑf gรถrรผnรผm sergiledi. Satฤฑล gelirleri %8 dรผลรผลle 29,3 milyar TL, FAVรK ise %26 gerilemeyle 3,5 milyar TL olarak kaydedilirken, 6A25 dรถnemi net karฤฑ 262 milyon TL seviyesinde gerรงekleลmiลti. 3ร25 dรถnemindeki 297 milyon TL net kar rakamฤฑ ile 903 milyon TL net kar olarak gerรงekleลti.
โข ลirketโin, Aralฤฑk ayฤฑnda yayฤฑmladฤฑฤฤฑ sunumda, enflasyon muhasebesi, 2025 yฤฑlฤฑ projeksiyonlarฤฑnda;
i) toplam lastik satฤฑล hacminde tonaj bazฤฑnda dรผลรผk tek haneli dรผลรผล
ii) satฤฑล gelirlerinde dรผลรผk รงift haneli arts
iii) brรผt kรขr marjฤฑnda dรผลรผk tek haneli dรผลรผล
iv) faaliyet giderinde dรผลรผk รงift haneli arts
v) FAVรK marjฤฑnฤฑn dรผลรผk tek haneli dรผลรผล
vi) net kรขr marjฤฑnฤฑn orta tek haneli arts gรถstermesi yรถnรผnde.
โข 3ร25 dรถneminde gรถrmeye baลladฤฑฤฤฑmฤฑz FAVรK marjฤฑndaki iyileลme ve net kar pozisyonunun yฤฑlฤฑn son รงeyrekte de รถnemli bir momentum oluลturacaฤฤฑ beklentimiz mevcuttur. Bรถylelikle, 2025 yฤฑl sonu beklentilerimizi 41,9 milyar TL ciro, 5,7 milyar TL FAVรK ve 190 milyon TL net kar olacak ลekilde gรผncelledik. Tahminlerimizle, gรผncelleme limitlerini barฤฑndฤฑrmakla birlikte, mevcut รถncรผ tahminimiz 4ร25 dรถneminde 10.9 milyar TL ciro, 2 milyar TL FAVรK ve 766 milyon TL net kar olarak ลekillenmektedir.
โ 2026 yฤฑlฤฑ iรงin dรผลรผncelerimiz:
โข Gelecek yฤฑla yรถnelik beklentilerimizi oluลtururken piyasa koลullarฤฑnฤฑn Brisa iรงin zorlayฤฑcฤฑ olmaya devam edeceฤi รถngรถrรผmรผzรผ korumakla birlikte, ลirket cephesindeki olumlu geliลmenin net borรงluluk tarafฤฑnda yaลanacak iyileลme olacaฤฤฑnฤฑ dรผลรผnรผyoruz. Bu kapsamda, 2025 yฤฑl sonu iรงin tahmin ettiฤimiz 1,1x net borรง/FAVรK seviyesinin, 2026 yฤฑlฤฑnda 0,9x seviyesine sฤฑnฤฑrlฤฑ gerilemesini bekliyoruz.
โข 2026 yฤฑlฤฑna iliลkin projeksiyonlarฤฑmฤฑzda Brisaโnฤฑn cirosunu 50,5 milyar TL seviyesinde รถngรถrรผrken, operasyonel baskฤฑlarฤฑn etkisiyle FAVรK marjฤฑnฤฑ yaklaลฤฑk %12,5 seviyesinde gerรงekleลeceฤini tahmin ediyoruz. Net kar tarafฤฑnda ise 2025โe kฤฑyasla daha olumlu bir tablo bekliyoruz. Bunun temel nedeni, net borรง pozisyonundaki gerilemeye paralel olarak finansman giderlerinin aฤฤฑrlฤฑฤฤฑnฤฑn azalacaฤฤฑ yรถnรผndeki beklentimiz. Bu รงerรงevede Brisaโnฤฑn 2026 yฤฑlฤฑnฤฑ 224 milyon TL net kรขr ile tamamlayacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz.
โข ลirketโin, yine Aralฤฑk ayฤฑnda paylaลtฤฑฤฤฑ sunumda, 2026 yฤฑl sonuna ait beklentileri;
i) toplam lastik satฤฑล hacminde tonaj bazฤฑnda yatay seyir
ii) satฤฑล gelirlerinde dรผลรผk รงift haneli yรผkseliล
iii) brรผt kรขr marjฤฑnda yรถnlรผ dรผลรผk รงift haneli dรผลรผล
iv) faaliyet giderinde dรผลรผk รงift haneli arts
v) FAVรK marjฤฑnฤฑn dรผลรผk tek haneli dรผลรผล
vi) net kรขr marjฤฑnฤฑn dรผลรผk tek haneli arts gรถstermesi yรถnรผnde.
โข Bu beklentiler ฤฑลฤฑฤฤฑnda olarak ลirket, 2026 yฤฑlฤฑna yรถnelik projeksiyonlarฤฑnda karลฤฑlaลฤฑlmasฤฑ muhtemel temel zorluklarฤฑ; sรผregelen enflasyonist baskฤฑlar, veri parasฤฑ biriminin reel olarak deฤerlenmesi, finansman maliyetlerinin yรผksek seyri, iรง talepteki zayฤฑflฤฑk ve bayi stoklarฤฑnda arts olarak deฤerlendirmektedir. Buna karลฤฑn; ihracat pazarlarฤฑnda giderek yaygฤฑnlaลan tasarฤฑm ve teknoloji eksenli, daha yรผksek katma deฤerli รผrรผnlere talebin bu dฤฑล kaynaklฤฑ riskleri azaltabileceฤi รถngรถrรผlmektedir. Operasyonel tarafta ise dรถviz bazlฤฑ hammadde maliyetlerindeki arts, finansman maliyetlerindeki baskฤฑ ve zorunlu vergi yรผkรผmlรผlรผkleri ลirketi olumsuz etkilemiลtir. Brisa, bu riskleri yรถnetmek adฤฑna รผrรผn mixini destekleyici daha disiplinli yatฤฑrฤฑm ve iลletme sermayesi yรถnetimi, ihracat hacmini artฤฑrmaya yรถnelik gelirlerinin gรผรงlendirilmesi ve Portfรถyรผnde Premium ve HRD segmentinin bir yapฤฑ taลฤฑnฤฑ gรผรงlendirmesi ve daฤฤฑtฤฑm kanallarฤฑnฤฑn da eTDR ile entegre olacak ลekilde yeniden kavuลturulmasฤฑna odaklanmaktadฤฑr. Ayrฤฑca, elektrikli araรง pazarฤฑndaki hizmet ve dijital filo รงรถzรผmlerinin (Arvento entegrasyonu) ลirket cephesinde ivme kazandฤฑran, ลirketin 2026 bรผyรผme hikayesinin kritik bileลenleri arasฤฑnda konumlanmaktadฤฑr.
BRISA deฤerlendirme
2026โya dair bizim de ana senaryomuz, yฤฑlฤฑn tamamฤฑnda ortalamada %30-35 aralฤฑฤฤฑnda politika faizinin aฤฤฑr basmasฤฑ, TL borรงlanma maliyetlerinin gerileme sรผreci iรงerisinde olmakla birlikte yรผksek seyrini korumasฤฑ, reel lira deฤerlenmesinin 2025 รถlรงeฤinde olmasa da devam etmesi ve talep koลullarฤฑnฤฑn dezenflasyonu destekler ลekilde oluลmasฤฑ. Bu nedenle sรถz konusu senaryomuzun 2025โte koลullar kaynaklฤฑ zorlanma gรถsteren sektรถr ve ลirketlerde mevcut pozisyonlarฤฑnda รงok รถnemli bir deฤiลikliฤe neden olmamasฤฑ yรถnรผnde ลekillendiฤini belirtmek isteriz. Nette BRISAโya yรถnelik TUT ลeklindeki รถnerimizin temelini; bulunduฤu sektรถrdeki gidiลat, dezenflasyon programฤฑnฤฑn %30โun aลaฤฤฑsฤฑnda รถnemlibir kritik eลikte hareket edecek olmasฤฑ, talep koลullarฤฑndaki zayฤฑflฤฑk ve finansallara yรถnelik โtemkinliโ duruลumuza paralel bir sรผre daha yakฤฑndan izlemenin รงok daha doฤru bir yaklaลฤฑm olacaฤฤฑ fikri oluลturmaktadฤฑr.
