Deniz Yatırım, BRISA-Brisa için hedef fiyatını 124,6 TL’den 109,9 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “tut” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Brisa Bridgestone, ilk yarıyılda, baskılanan operasyonel marj ve yüksek seyreden finansman gideri ile net karın zorlandığı bir dönemi geride bırakırken, 3Ç25 dönemi ile toparlanmanın başladığına dair düşünceleri hareket geçirdi. Bu süreçte yaşanan operasyonel ve finansal gelişmeleri tekrar hatırlatmak ve önümüzdeki dönem dinamiklerini değerlendirmek isteriz.
• Bu raporumuz ile birlikte Brisa Bridgestone (BRISA TI) için 12A hedef fiyatımızı 124,60 TL’den 109,90 TL’ye (%-11.8) aşağı yönlü revize ediyor, önerimizi ise TUT yönünde sürdürüyoruz. Hedef fiyatımızdaki revizyonun temelinde makro dinamiklerdeki değişiklikler ve tahminlerimizi 1 yıl ileriye taşımamız oluşturulmaktadır. Hisse, 2026 tahminlerimize göre hâlihazırda 5,2x FD/FAVÖK ve 0,8x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. BRISA, yıl başlangıcından bu yana BIST-100 endeksine göre %19 geride performans göstererek ana endeksin önemli bir altında seyretmiştir.
✓ 2025 yıl sonu beklentilerimiz:
• Operasyonel verileri hatırlayacak olursak; Brisa’nın toplam lastik satış hacmi 9A24’e kıyasla %5 düşerek 148.771 tondan 141.231 tona gerilemiştir. Yenileme segmenti satışları, ticari segment kaynaklı, %9 düşüşle 65.268 ton, OE satış hacmi ise %10 daralma ile 22.061 ton olarak gerçekleşmiştir. Yurtiçi satış hacmi %9 gerilerken, ihracat tarafı daha dirençli bir görünüm sergilemiş; Lassa ihracatı %3 artsla 38.960 ton, Bridgestone ihracatı ise %1 artsla 14.941 ton seviyesine ulaşmıştır.
• Bu gelişmeler doğrultusunda Şirket’in 9A25 performansı, geçen yılın aynı dönemine kıyasla zayıf görünüm sergiledi. Satış gelirleri %8 düşüşle 29,3 milyar TL, FAVÖK ise %26 gerilemeyle 3,5 milyar TL olarak kaydedilirken, 6A25 dönemi net karı 262 milyon TL seviyesinde gerçekleşmişti. 3Ç25 dönemindeki 297 milyon TL net kar rakamı ile 903 milyon TL net kar olarak gerçekleşti.
• Şirket’in, Aralık ayında yayımladığı sunumda, enflasyon muhasebesi, 2025 yılı projeksiyonlarında;
i) toplam lastik satış hacminde tonaj bazında düşük tek haneli düşüş
ii) satış gelirlerinde düşük çift haneli arts
iii) brüt kâr marjında düşük tek haneli düşüş
iv) faaliyet giderinde düşük çift haneli arts
v) FAVÖK marjının düşük tek haneli düşüş
vi) net kâr marjının orta tek haneli arts göstermesi yönünde.
• 3Ç25 döneminde görmeye başladığımız FAVÖK marjındaki iyileşme ve net kar pozisyonunun yılın son çeyrekte de önemli bir momentum oluşturacağı beklentimiz mevcuttur. Böylelikle, 2025 yıl sonu beklentilerimizi 41,9 milyar TL ciro, 5,7 milyar TL FAVÖK ve 190 milyon TL net kar olacak şekilde güncelledik. Tahminlerimizle, güncelleme limitlerini barındırmakla birlikte, mevcut öncü tahminimiz 4Ç25 döneminde 10.9 milyar TL ciro, 2 milyar TL FAVÖK ve 766 milyon TL net kar olarak şekillenmektedir.
✓ 2026 yılı için düşüncelerimiz:
• Gelecek yıla yönelik beklentilerimizi oluştururken piyasa koşullarının Brisa için zorlayıcı olmaya devam edeceği öngörümüzü korumakla birlikte, Şirket cephesindeki olumlu gelişmenin net borçluluk tarafında yaşanacak iyileşme olacağını düşünüyoruz. Bu kapsamda, 2025 yıl sonu için tahmin ettiğimiz 1,1x net borç/FAVÖK seviyesinin, 2026 yılında 0,9x seviyesine sınırlı gerilemesini bekliyoruz.
• 2026 yılına ilişkin projeksiyonlarımızda Brisa’nın cirosunu 50,5 milyar TL seviyesinde öngörürken, operasyonel baskıların etkisiyle FAVÖK marjını yaklaşık %12,5 seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Net kar tarafında ise 2025’e kıyasla daha olumlu bir tablo bekliyoruz. Bunun temel nedeni, net borç pozisyonundaki gerilemeye paralel olarak finansman giderlerinin ağırlığının azalacağı yönündeki beklentimiz. Bu çerçevede Brisa’nın 2026 yılını 224 milyon TL net kâr ile tamamlayacağını öngörüyoruz.
• Şirket’in, yine Aralık ayında paylaştığı sunumda, 2026 yıl sonuna ait beklentileri;
i) toplam lastik satış hacminde tonaj bazında yatay seyir
ii) satış gelirlerinde düşük çift haneli yükseliş
iii) brüt kâr marjında yönlü düşük çift haneli düşüş
iv) faaliyet giderinde düşük çift haneli arts
v) FAVÖK marjının düşük tek haneli düşüş
vi) net kâr marjının düşük tek haneli arts göstermesi yönünde.
• Bu beklentiler ışığında olarak Şirket, 2026 yılına yönelik projeksiyonlarında karşılaşılması muhtemel temel zorlukları; süregelen enflasyonist baskılar, veri parası biriminin reel olarak değerlenmesi, finansman maliyetlerinin yüksek seyri, iç talepteki zayıflık ve bayi stoklarında arts olarak değerlendirmektedir. Buna karşın; ihracat pazarlarında giderek yaygınlaşan tasarım ve teknoloji eksenli, daha yüksek katma değerli ürünlere talebin bu dış kaynaklı riskleri azaltabileceği öngörülmektedir. Operasyonel tarafta ise döviz bazlı hammadde maliyetlerindeki arts, finansman maliyetlerindeki baskı ve zorunlu vergi yükümlülükleri şirketi olumsuz etkilemiştir. Brisa, bu riskleri yönetmek adına ürün mixini destekleyici daha disiplinli yatırım ve işletme sermayesi yönetimi, ihracat hacmini artırmaya yönelik gelirlerinin güçlendirilmesi ve Portföyünde Premium ve HRD segmentinin bir yapı taşını güçlendirmesi ve dağıtım kanallarının da eTDR ile entegre olacak şekilde yeniden kavuşturulmasına odaklanmaktadır. Ayrıca, elektrikli araç pazarındaki hizmet ve dijital filo çözümlerinin (Arvento entegrasyonu) şirket cephesinde ivme kazandıran, şirketin 2026 büyüme hikayesinin kritik bileşenleri arasında konumlanmaktadır.
BRISA değerlendirme
2026’ya dair bizim de ana senaryomuz, yılın tamamında ortalamada %30-35 aralığında politika faizinin ağır basması, TL borçlanma maliyetlerinin gerileme süreci içerisinde olmakla birlikte yüksek seyrini koruması, reel lira değerlenmesinin 2025 ölçeğinde olmasa da devam etmesi ve talep koşullarının dezenflasyonu destekler şekilde oluşması. Bu nedenle söz konusu senaryomuzun 2025’te koşullar kaynaklı zorlanma gösteren sektör ve şirketlerde mevcut pozisyonlarında çok önemli bir değişikliğe neden olmaması yönünde şekillendiğini belirtmek isteriz. Nette BRISA’ya yönelik TUT şeklindeki önerimizin temelini; bulunduğu sektördeki gidişat, dezenflasyon programının %30’un aşağısında önemlibir kritik eşikte hareket edecek olması, talep koşullarındaki zayıflık ve finansallara yönelik ‘temkinli’ duruşumuza paralel bir süre daha yakından izlemenin çok daha doğru bir yaklaşım olacağı fikri oluşturmaktadır.
