| ๐ฆ | Kurum | Ak Yatฤฑrฤฑm |
| ๐ | Hisse | Tรผrk Telekom (TTKOM) |
| ๐ฏ | Hedef Fiyat | 80.00 TL โผ 81.00 TL’den |
| ๐น | Getiri Potansiyeli | %64.0 |
| ๐ | Tavsiye | Endeks รstรผ Getiri |
| ๐ | Rapor Tarihi | 2026-11-05 |
Ak Yatฤฑrฤฑm, Tรผrk Telekom (TTKOM) iรงin 6 Aฤustos 2026 tarihli 3ร26 kรขr deฤerlendirmesi raporunu yayฤฑmladฤฑ. Analist Yusuf Karagรถz imzasฤฑyla hazฤฑrlanan raporda ลirketin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑ 81 TL’den 80 TL’ye indirilerek Endeksin รzerinde Getiri tavsiyesi korundu. Gรผncel 48,90 TL fiyat seviyesiyle hisse, yaklaลฤฑk %64 getiri potansiyeli sunuyor.
3ร26 sonuรงlarฤฑ beklentileri aลtฤฑ
Tรผrk Telekom, 3ร26’da yฤฑllฤฑk bazda %42 dรผลรผลle 7,7 milyar TL net kรขr aรงฤฑkladฤฑ. Sรถz konusu rakam piyasa beklentisinin (6,7 milyar TL) %14 ve Ak Yatฤฑrฤฑm tahmininin (5,5 milyar TL) %41 รผzerinde gerรงekleลti. Net kรขrdaki yฤฑllฤฑk gerileme temel olarak yรผksek kur farkฤฑ ve hedging giderleri ile artan amortisman giderlerinden kaynaklandฤฑ. Kur farkฤฑ ve hedging giderleri 5,5 milyar TL’den 17,0 milyar TL’ye yรผkselirken, amortisman giderleri yฤฑllฤฑk bazda %27 artarak 18,1 milyar TL’ye ulaลtฤฑ. 3ร25’teki 5,1 milyar TL’ye kฤฑyasla 14,0 milyar TL’ye yรผkselen parasal kazanรงlar bu baskฤฑlarฤฑ kฤฑsmen dengeledi. Tahminle gerรงekleลme arasฤฑndaki olumlu sapma ise 6,6 milyar TL รถngรถrรผsรผnรผn altฤฑnda, 3,9 milyar TL seviyesinde gerรงekleลen vergi giderlerinden kaynaklandฤฑ.
Gelirler, yฤฑllฤฑk bazda reel olarak %11,9 artฤฑลla 86,4 milyar TL’ye ulaลarak konsensรผs tahminini %3,4 ve Ak Yatฤฑrฤฑm tahminini %2 aลtฤฑ. UFRYK12 etkisi hariรง tutulduฤunda gelirler 79,2 milyar TL oldu; piyasa beklentisinin (76,2 milyar TL) %4 ve Ak Yatฤฑrฤฑm tahmininin (77,4 milyar TL) %2 รผzerinde gerรงekleลti. Bรผyรผmeye bilgi ve iletiลim teknolojileri (BT) gelirleri 760 baz puan, sabit geniลbant (FBB) gelirleri 220 baz puan ve mobil gelirler 100 baz puan katkฤฑ saฤladฤฑ.
FBB gelirleri, ARPU’daki %7,3’lรผk reel artฤฑลฤฑn katkฤฑsฤฑyla yฤฑllฤฑk bazda %6,7 bรผyรผdรผ. Mobil gelirler ise abone tabanฤฑndaki bรผyรผmeyle desteklenerek yฤฑllฤฑk bazda %2,2 arttฤฑ. Mobil abone tabanฤฑ (M2M hariรง), รงeyreklik bazda %1,4 ve yฤฑllฤฑk bazda %2,5 artฤฑลla 26,7 milyona ulaลtฤฑ. Mobil ARPU (M2M hariรง) yฤฑllฤฑk bazda %0,8 geriledi; ancak yรถnetimin aktardฤฑฤฤฑ bilgiye gรถre M2M hariรง mobil ARPU’nun yฤฑllฤฑk bรผyรผmesi eylรผl ayฤฑnda pozitife dรถndรผ.
FAVรK, yฤฑllฤฑk bazda %6,9 artฤฑลla 37,0 milyar TL’ye ulaลarak konsensรผs tahminini %3,5 ve Ak Yatฤฑrฤฑm tahminini %3 aลtฤฑ. FAVรK marjฤฑ ise satฤฑล kompozisyonunun olumsuz etkisiyle yฤฑllฤฑk bazda 200 baz puan daralarak %42,9’a geriledi.
รeyreklik รถzet finansallar
| milyon TL | 3ร26 | 3ร25 | y/y | 2ร26 | รง/รง | AK tahmini | Piyasa tahmini | Fark |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net Satฤฑลlar | 86.379 | 77.219 | +%12 | 76.861 | +%12 | 84.374 | 83.555 | +%3,4 |
| FAVรK | 37.017 | 34.642 | +%7 | 31.071 | +%19 | 35.990 | 35.768 | +%3,5 |
| FAVรK Marjฤฑ | %42,9 | %44,9 | -2,0 y.p. | %40,4 | +2,4 y.p. | %42,7 | %42,8 | +0,0 y.p. |
| Net Kรขr | 7.678 | 13.288 | -%42 | 6.294 | +%22 | 5.456 | 6.714 | +%14,4 |
Finansal kaldฤฑraรง ve nakit akฤฑลฤฑ
Net borรง, รถnceki รงeyreฤe kฤฑyasla yaklaลฤฑk %3 artarak 125,4 milyar TL’ye yรผkseldi; net borรง/FAVรK oranฤฑ ise 2ร26’daki yaklaลฤฑk 1,0x seviyesinden 0,95x’e geriledi. Kaldฤฑraรงsฤฑz serbest nakit akฤฑลฤฑ, operasyonel performans ile imtiyaz sรผresinin uzatฤฑlmasฤฑ ve 5G lisansฤฑna iliลkin KDV รถdemelerinin mahsuplaลtฤฑrฤฑlmasฤฑnฤฑn katkฤฑsฤฑyla yฤฑllฤฑk bazda %39 artarak 10,0 milyar TL’ye ulaลtฤฑ. Lisans bedelleri ve gรผneล enerjisi yatฤฑrฤฑmlarฤฑ hariรง yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ yฤฑllฤฑk bazda %20 artฤฑลla 27,9 milyar TL oldu.
ฤฐmtiyaz ve mobil lisans yรผkรผmlรผlรผkleri hariรง net dรถviz aรงฤฑk pozisyonu 508 milyon USD seviyesinde gerรงekleลirken, 2,8 milyar USD tutarฤฑndaki sรถz konusu yรผkรผmlรผlรผkler dahil edildiฤinde aรงฤฑk pozisyon 3,3 milyar USD’ye ulaลtฤฑ. Tรผrk Telekom’un aralฤฑk ayฤฑnda 365 milyon USD tutarฤฑndaki ikinci 5G lisans taksidini ve 500 milyon USD tutarฤฑndaki ilk sabit geniลbant imtiyaz taksidini รถdemesi planlanฤฑyor. Toplam 865 milyon USD’lik nakit รงฤฑkฤฑลฤฑna iลaret eden bu รถdemelerin etkisiyle net borรง/FAVรK oranฤฑnฤฑn 3ร26’daki 0,95x seviyesinden 2026 sonunda 1,3x’e yรผkselmesi bekleniyor.
Yรถnetim 2026 yฤฑlฤฑ รถngรถrรผlerini korudu
UFRYK12 hariรง gelirler, 9A26’da reel olarak %7,6 bรผyรผyerek yaklaลฤฑk %8’lik yฤฑl sonu hedefine yaklaลtฤฑ. Yรถnetim, %41โ42 seviyesindeki FAVรK marjฤฑ ve yaklaลฤฑk %34 seviyesindeki yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ/ciro รถngรถrรผlerini korudu. ฤฐlk dokuz ayda sรถz konusu oranlar sฤฑrasฤฑyla %41,9 ve %30,3 olarak gerรงekleลti; yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn 4ร26’da hฤฑzlanmasฤฑ bekleniyor. Yรถnetim, 3ร26’da kaydedilen BT proje gelirlerinin katkฤฑsฤฑnฤฑn bir bรถlรผmรผnรผn son รงeyrekte de devam etmesini รถngรถrรผyor; ancak sonraki dรถnemlere iliลkin gรถrรผnรผrlรผk sฤฑnฤฑrlฤฑ kalฤฑyor.
Tahmin revizyonlarฤฑ ve hedef fiyat
Ak Yatฤฑrฤฑm, 3ร26 sonuรงlarฤฑnฤฑ modeline dahil ederek 4ร26 BT gelir tahminini yukarฤฑ รงekti ve makro varsayฤฑmlarฤฑnฤฑ gรผncelledi. Bu kapsamda 2027 enflasyon tahmini %27’den %28,5’e yรผkseltildi. 2026 yฤฑlฤฑnda UFRYK12 hariรง gelirlerde รถnceki %5,4 tahmininin รผzerinde %7,9 reel bรผyรผme รถngรถrรผlรผyor. 2026โ28 dรถnemi UFRYK12 hariรง gelir tahminleri sฤฑrasฤฑyla %2/%3/%1 artฤฑrฤฑlฤฑrken, FAVรK tahminleri 2026โ27 iรงin yaklaลฤฑk %2 yukarฤฑ รงekildi; 2028 tahmini ise bรผyรผk รถlรงรผde deฤiลmedi. Net kรขr tahminleri her รผรง yฤฑl iรงin %3 aลaฤฤฑ revize edildi; 2027โ28 revizyonlarฤฑ temel olarak daha dรผลรผk parasal kazanรง varsayฤฑmlarฤฑndan kaynaklanฤฑyor. Sรถz konusu kazanรงlarฤฑn nakit etkisi olmayan enflasyon muhasebesi kalemleri olmasฤฑ nedeniyle ilgili deฤiลiklikler, nakit yaratฤฑmฤฑnda aynฤฑ รถlรงรผde bir bozulmaya iลaret etmiyor. 12 aylฤฑk hedef fiyat 81 TL’den 80 TL’ye dรผลรผrรผldรผ.
| Milyar TL | 2025 | 2026T (Gรผncel) | 2027T (Gรผncel) | 2028T (Gรผncel) | 2026T (รnceki) | 2027T (รnceki) | 2028T (รnceki) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Yฤฑlsonu TรFE | โ | 30,0 | 28,5 | 25,0 | 30,0 | 27,0 | 25,0 |
| Gelirler โ UFRYK12 hariรง | 222 | 311 | 419 | 542 | 304 | 409 | 534 |
| Reel bรผyรผme โ UFRYK12 hariรง | โ | %7,9 | %4,8 | %3,5 | %5,4 | %5,8 | %4,7 |
| FAVรK | 99 | 143 | 193 | 249 | 140 | 190 | 247 |
| Net Kรขr | 23 | 31 | 47 | 52 | 32 | 49 | 54 |
| Gelirler deฤiลim | โ | %+2 | %+3 | %+1 | โ | โ | โ |
| FAVรK deฤiลim | โ | %+2 | %+2 | %0 | โ | โ | โ |
| Net Kรขr deฤiลim | โ | %-3 | %-3 | %-3 | โ | โ | โ |
| 12A Hedef Fiyat (TL) | โ | 80 | โ | โ | 81 | โ | โ |
Deฤerleme ve yorum
Operasyonel sonuรงlarฤฑn beklentileri aลmasฤฑ ve mobil taraftaki iyileลmenin katkฤฑsฤฑyla piyasada olumlu bir tepki bekleniyor. Ancak parasal kazanรงlar ve dรผลรผk vergi giderleri kรขr kalitesini zayฤฑflatฤฑyor. 3,3 milyar USD net dรถviz aรงฤฑk pozisyonu ve aralฤฑk ayฤฑndaki 865 milyon USD tutarฤฑndaki รถdemeler hisse performansฤฑnฤฑ baskฤฑlayabilir. 2026 tahminlerine gรถre 3,2x FD/FAVรK รงarpanฤฑ ile iลlem gรถren hissede Ak Yatฤฑrฤฑm, 80 TL hedef fiyat ve %64 getiri potansiyeliyle Endeksin รzerinde Getiri tavsiyesini koruyor.
รzet finansal tablolar
| Gelir Tablosu (milyon TL) | 3ร25 | 4ร25 | 1ร26 | 2ร26 | 3ร26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Satฤฑล Gelirleri | 77.219 | 86.173 | 73.271 | 76.861 | 86.379 |
| Satฤฑลlarฤฑn Maliyeti | 42.626 | 51.984 | 42.843 | 46.640 | 52.829 |
| Brรผt Kรขr | 34.593 | 34.188 | 30.428 | 30.221 | 33.550 |
| Operasyonel Giderler | 14.205 | 17.332 | 16.200 | 17.931 | 14.727 |
| Faaliyet Kรขrฤฑ | 20.389 | 16.856 | 14.227 | 12.290 | 18.822 |
| Amortisman ve ฤฐtfa Paylarฤฑ | 14.173 | 16.086 | 16.611 | 17.747 | 18.061 |
| FAVรK | 34.642 | 32.777 | 30.998 | 31.071 | 37.017 |
| Finansal Gelir / (Gider) | (6.676) | (5.443) | (9.750) | (19.705) | (20.208) |
| Parasal Kazanรง / (Kayฤฑp) | 5.096 | 3.097 | 15.803 | 17.054 | 13.990 |
| Vergi รncesi Kรขr | 17.869 | 13.801 | 19.851 | 9.979 | 11.537 |
| Vergi Geliri / (Gideri) | (4.581) | (12.908) | (8.038) | (3.685) | (3.859) |
| Net Kรขr | 13.288 | 894 | 11.813 | 6.294 | 7.678 |
| Bรผyรผme (Yฤฑllฤฑk) | 3ร25 | 4ร25 | 1ร26 | 2ร26 | 3ร26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Satฤฑล Gelirleri | %10,7 | %16,2 | %8,7 | %9,3 | %11,9 |
| Faaliyet Kรขrฤฑ | %48,7 | %75,8 | %19,0 | %-19,8 | %-7,7 |
| FAVรK | %21,6 | %12,1 | %17,1 | %4,8 | %6,9 |
| Net Kรขr | %157,6 | %-134,6 | %55,6 | %-7,4 | %-42,2 |
| Bilanรงo (milyon TL) | 3ร25 | 4ร25 | 1ร26 | 2ร26 | 3ร26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Dรถnen Varlฤฑklar | 83.425 | 143.156 | 131.428 | 115.533 | 119.350 |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 18.844 | 83.220 | 34.387 | 27.069 | 30.418 |
| Ticari Alacaklar | 38.836 | 40.086 | 38.540 | 40.669 | 46.263 |
| Duran Varlฤฑklar | 366.308 | 387.255 | 548.082 | 561.337 | 576.369 |
| Maddi Duran Varlฤฑklar | 199.516 | 205.352 | 212.176 | 220.004 | 228.302 |
| Maddi Olmayan Duran Varlฤฑklar | 144.817 | 162.829 | 316.756 | 318.208 | 322.579 |
| Toplam Varlฤฑklar | 449.733 | 530.411 | 679.510 | 676.869 | 695.719 |
| Kฤฑsa Vadeli Finansal Borรงlar | 24.643 | 24.008 | 24.148 | 18.518 | 22.968 |
| Uzun Vadeli Finansal Borรงlar | 68.019 | 131.351 | 136.250 | 134.626 | 130.735 |
| รzkaynaklar | 262.952 | 264.096 | 275.203 | 280.028 | 287.008 |
| Toplam Kaynaklar | 449.733 | 530.411 | 679.510 | 676.869 | 695.719 |
Rapor, gรผvenilir olduฤuna inanฤฑlan kaynaklardan derlenen veriler kullanฤฑlarak hazฤฑrlanmฤฑล olup iรงerdiฤi bilgiler yatฤฑrฤฑm danฤฑลmanlฤฑฤฤฑ kapsamฤฑnda deฤerlendirilemez; bilgilerin doฤruluฤu konusunda sorumluluk okuyucuya aittir.
***Bu iรงerik yatฤฑrฤฑm tavsiyesi niteliฤi taลฤฑmaz. Yatฤฑrฤฑm kararlarฤฑnฤฑzฤฑ almadan รถnce yetkili finansal danฤฑลmanlarฤฑnฤฑza baลvurunuz.
