Yapı Kredi Yatırım, ULKER için AL tavsiyesi ve 150 TL hedef fiyat açıkladı

Reklam

Yapı Kredi Yatırım, 9 Kasım 2026 tarihli araştırma raporunda Ülker’in (ULKER) üçüncü çeyrek 2026 finansal sonuçlarını değerlendirerek AL tavsiyesini ve 150 TL/hisse 12 aylık hedef fiyatını korudu. Kapanış fiyatı 82,15 TL olan hisse için belirlenen hedef fiyat, mevcut seviyeden yaklaşık %82 nominal getiri potansiyeline işaret ederken raporda 12 aylık nominal/görece getiri beklentisi -%25/-%28 olarak ifade edildi.

3Ç26 sonuçları beklentilerin altında kaldı

Ülker, 3Ç26’da 546 milyon TL net zarar açıkladı. Yapı Kredi Yatırım 223 milyon TL, piyasa ise 125 milyon TL kâr bekliyordu. Sapmanın faaliyet kârının altından geldiği belirtildi. Net satışlar reel olarak yıllık %12,2 düşerek 28,9 milyar TL ile beklentilere paralel geldi. VAFÖK ise yıllık %59,1 gerileyerek 2,4 milyar TL oldu; söz konusu sonuç tahminlerin %6 üstünde ve beklentiye paralel gerçekleşti. VAFÖK marjı yıllık 9,4 puan düşerek %8,3’e indi.

Net kur farkı zararı yıllık %57 azalarak 1,6 milyar TL’ye geriledi. Ancak faiz geliri 1,1 milyar TL ile bir önceki yılın aynı dönemindeki 1,9 milyar TL’nin altında kaldı; parasal kazanç da 717 milyon TL’ye inerek 3Ç25’teki 993 milyon TL seviyesinin gerisine düştü. Böylece 89 milyon TL vergi öncesi zarar oluştu. Çoğu ertelenmiş vergiden kaynaklanan 376 milyon TL vergi gideri de sonucu net zarara çevirdi.

Hacim, promosyon ve maliyet dinamikleri

Türkiye’de satış hacmi okula dönüş kampanyaları, yeni ürünler ve Dubai çikolatası baz etkisinin azalmasıyla yıllık %1,6 artış gösterdi; atıştırmalık segmentinde artış %2,4 oldu. Buna karşın Türkiye satışları reel olarak %12,1 düşerek 19,6 milyar TL oldu. söz konusu gelişme, yaklaşık %13,5 reel fiyat/ürün karması düşüşüne işaret etmekte olup 2Ç26 ile karşılaştırıldığında iyileşme görülmedi. Promosyonların payı 9A26’da bisküvi satışlarında %38’e (9A25: %30), kalıp çikolata hacminde ise %47’ye (%44) yükseldi.

Yurt dışı satışlar %12,4 düşerek 9,3 milyar TL oldu; yurt dışı satış hacmi ise %2,6 geriledi. Körfez’deki çatışmanın talebi zayıflattığı, Orta Doğu pazarının %1,3 daraldığı ve Orta Asya’da rekabetin sertleştiği vurgulandı.

Brüt kar marjı yıllık 7,9 puan gerileyerek %21,3’e indi. Düşüşün büyük bölümünün stoklardaki enflasyon düzeltmesinin satılan malın maliyetine geçmesinden kaynaklandığı ifade edildi. Girdi maliyetleri de yeniden yükseldi: Kakao ton başına ortalama yaklaşık 5.750 ABD doları oldu (yıllık -%27, çeyreklik +%49). Buğday yıllık %30, palm yağı ise %14 pahalandı. Raporda, ucuz kakaodan beklenen rahatlama etkisinin söz konusu maliyet artışlarıyla sınırlandığı belirtildi. VAFÖK’ün %82’sini oluşturan Türkiye segmentinde marj %10,0 olurken (3Ç25: %19,7), yurt dışı marj artan navlun ve sigorta maliyetlerinin de etkisiyle %4,7’ye indi (3Ç25: %13,7).

Nakit akışı ve borçluluk

İşletme sermayesindeki 890 milyon TL’lik çeyreklik azalış düşen faaliyet kârını dengeledi ve şirket çeyrekte 1,8 milyar TL serbest nakit akışı yarattı; söz konusu rakam yıllık %58 gerilemeye karşılık geldi. Net borç reel olarak çeyreklik bazda yatay seyrederek 44,6 milyar TL oldu. Ancak son 12 aylık VAFÖK’ün düşmesi nedeniyle net borç/VAFÖK oranı 2,3x’ten 2,9x’e çıktı.

Şirket hedefleri ve Yapı Kredi Yatırım’ın tahmini

Şirket, 2026 yılı için satışlarda tek haneli düşüş ve %13,5 (±1,5 puan) VAFÖK marjı öngörmekte olup finansal sonuç açıklamasında hedeflerini değiştirmedi. 9A26’da satışlar yıllık %8,8 düştü, marj ise %11,6 olarak gerçekleşti. Yıl genelinde %5’lik düşüş hedefi için 4Ç26’da yaklaşık %7 reel büyüme, %12,0’lik alt marj sınırına ulaşmak için ise yaklaşık %13 marj gerekmekte (4Ç25: %12,4). Yapı Kredi Yatırım’ın kendi 2026 tahmini de (yaklaşık %4 düşüş, %13,1 marj) iyimser kalmaya devam ediyor.

Özet görüş ve tavsiye

Yapı Kredi Yatırım, söz konusu sonuçları olumsuz değerlendirdi. Kâr beklentisine karşın gelen net zararın, beklentiye paralel VAFÖK performansının önüne geçtiği vurgulandı. Türkiye’de reel fiyat/ürün karması hacim artışına rağmen yaklaşık %13 geriledi. %8,3’lük VAFÖK marjının tahmine yakın olması nedeniyle faaliyet tarafının endişe verici bir görünüm sergilemediği ifade edildi. Hissenin yılbaşından bu yana BIST 100’ün %23 gerisinde kalmasının marj baskısının büyük bölümünü fiyatladığı belirtilerek piyasanın olumsuz tepki vermesi beklense de tahminlerin analist toplantısının ardından gözden geçirileceği aktarıldı. Yapı Kredi Yatırım, AL tavsiyesini ve 150 TL/hisse 12 aylık hedef fiyatını korudu. Hisse, 2027 tahminlerine göre 2,1x FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Raporun piyasa çarpanları tablosuna göre güncellenmiş verilerle FD/Gelirler 0,6x, FD/VAFÖK (diğer gelir/gider hariç) 4,7x, F/K ise 10,8x olarak hesaplandı.

Raporda yer alan yorum ve tavsiyeler genel nitelikte olup kişisel mali durum, risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir; bilgilerin doğruluğu ayrıca araştırılmamıştır.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

Borsatek haberlerini X'te takip et

X'te takip et

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.