İş Yatırım, TRALT için tavsiyesini AL’a yükseltti

Reklam

İş Yatırım, 10 Kasım 2026 tarihli 2026 3. Çeyrek mali tablo analizi raporunda Türk Altın İşletmeleri (TRALT) hissesi için tavsiyesini TUT’tan AL’a yükseltti ve 12 aylık hedef fiyatını 56,5 TL’den 56 TL’ye hafifçe indirdi.

Beklentilerin üzerinde net kar

Türk Altın İşletmeleri 3Ç26’da 2.490 milyon TL net kar açıkladı. Net kar, 3Ç25’teki 3.585 milyon TL’ye göre yıllık bazda %31 geriledi; ancak piyasa beklentisi olan 1.254 milyon TL ile İş Yatırım tahmininin olan 1.094 milyon TL’nin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti. Tahminden sapmayı yaratan başlıca unsur 2.640 milyon TL tutarındaki yatırım gelirleri oldu. Bu tutarın 1.676 milyon TL’si fon ve hisse senedi değer artışlarından, 496 milyon TL’si ise Sındırgı satın alımından doğan pazarlıklı satın alma kazancından oluştu. FAVÖK’ün de beklentilerin üzerinde gelmesi sapmaya katkı sağladı.

Net kardaki yıllık düşüş, 3Ç25’te 343 milyon TL vergi geliri kaydedilmişken söz konusu çeyrekte 882 milyon TL vergi gideri yazılmasından kaynaklandı. 748 milyon TL’ye gerileyen parasal kayıp (3Ç25: 1.497 milyon TL) bu etkiyi kısmen dengeledi.

Ciro, yükselen altın fiyatları ve hafif artan satış hacminin desteğiyle yıllık %18 artışla 8.568 milyon TL’ye ulaştı ve beklentilere paralel geldi (İş Yatırım: 8.353 milyon TL; Piyasa: 8.351 milyon TL). FAVÖK yıllık bazda %29 artışla 3.584 milyon TL olarak gerçekleşti ve tahminlerin üzerinde kaldı (İş Yatırım: 3.165 milyon TL; Piyasa: 2.996 milyon TL). 2Ç26’da biriken stokların söz konusu çeyrekte satılmasıyla satış hacmi üretim rakamının üzerinde seyretti.

Üretim ve satış hacmine ilişkin veriler

Altın üretimi 3Ç26’da 33,7 bin ons seviyesinde gerçekleşti. Üretim yıllık bazda %9 geriledi (3Ç25: 36,9 bin ons), çeyreklik bazda ise %15 arttı (2Ç26: 29,3 bin ons). Böylece 9A26 üretimi yıllık %6,8 düşüşle 102,9 bin ons oldu. Ovacık/Çukuralan, 9A26’da 89,3 bin ons üretimle (9A25: 92,6 bin ons) toplam üretimin %86,8’ini karşıladı. Kaymaz 8,0 bin ons, Himmetdede 2,5 bin ons üretti. İlk altın dökümü 16 Temmuz’da yapılan Mollakara’da ise Eylül sonuna kadar yalnızca 3,0 bin ons üretim gerçekleşti. Şirket 9A26’da Mollakara’da 0,76 g/t tenörle 1,37 milyon ton cevher çıkardı ve bunun 0,78 g/t tenörlü 594 bin tonunu işledi.

2Ç26 sonunda stokta bekleyen yaklaşık 7,6 bin ons altının söz konusu çeyrekte satılmasıyla satış hacmi 3Ç26’da 41,3 bin onsa yükseldi (3Ç25: 38,6 bin ons; 2Ç26: 21,7 bin ons). 9A26 satış hacmi yıllık %1,7 artışla 102,8 bin ons oldu. Ortalama gerçekleşen altın fiyatı 3Ç26’da 4.247 dolar/ons seviyesinde kaldı. Söz konusu fiyat 1Y26’da 4.792 dolar/ons, 3Ç25’te ise yaklaşık 3.430 dolar/ons idi. 9A26 ortalaması yıllık %46 artışla 4.574 dolar/ons’a yükseldi.

Maliyet yapısı ve marjlar

Şirketin açıkladığı ons başına nakit maliyet 3Ç26’da 2.466 dolar, 9A26’da ise yıllık %15 artışla 2.622 dolar oldu (9A25: 2.275 dolar). Altın fiyatlarındaki artış maliyet artışını fazlasıyla telafi etti; altın fiyatı ile nakit maliyet arasındaki fark 9A25’teki 849 dolar/ons’tan 9A26’da 1.952 dolar/ons’a yükseldi.

Brüt kar marjı 3Ç26’da %43,1’e geriledi (3Ç25: %47,1; 2Ç26: %65,7). Çeyreklik bazda düşen altın fiyatı ve yeni devreye giren Mollakara operasyonuna ait yaklaşık 1,03 milyar TL amortisman brüt karlılığı baskıladı. Faaliyet giderleri yıllık %48 artışla 1.458 milyon TL’ye yükseldi; faaliyet giderleri/ciro oranı 3Ç25’teki %13,6’dan %17,0’ye çıktı. Çalışan sayısı 2025 yıl sonundaki 2.122 kişiden Eylül sonunda 2.858 kişiye yükseldi; Mollakara için 200’ün üzerinde işe alım yapılırken Sındırgı’dan da yaklaşık 150 çalışan gruba katıldı. FAVÖK marjı 3Ç26’da %41,8’e yükseldi (3Ç25: %38,3; 2Ç26: %34,4). 9A26 FAVÖK marjı %43,0 olarak gerçekleşti (9A25: %28,0).

Sındırgı konsolidasyonu ve İvrindi ödemeleri

Sındırgı Maden İşletmeleri’nin satın alımı 10 Eylül’de 65,5 milyon dolar bedelle tamamlandı ve söz konusu tarihten itibaren tam konsolide ediliyor. Sındırgı altı ruhsat ve bir işleme tesisine sahip; sahaların rezervi yaklaşık 76 bin ons altın ve 1,8 milyon ons gümüş. Edinilen net varlıkların 3.654 milyon TL olarak belirlenen geçici gerçeğe uygun değeri satın alma bedelini aştı ve 496 milyon TL’lik pazarlıklı satın alma kazancı olarak kaydedildi. Bu tutar 4Ç26’da yapılacak satın alma bedeli dağıtımıyla revize edilebilir. Türkiye Maden Sanayi ve Ticaret’ten devralınan, 500 bin ons rezerve sahip İvrindi (Güneş) ruhsatı için 33,3 milyon dolar kalan borç bulunuyor. Şirket Eylül sonu itibarıyla sermayesinin %4,54’üne karşılık gelen toplam 145,3 milyon payı geri aldı.

Nakit akışı ve bilanço

Faaliyetlerden nakit akışı 9A26’da yıllık %17 artışla yaklaşık 249 milyon dolar oldu (9A25: yaklaşık 212 milyon dolar). Yatırım harcamaları yaklaşık 110 milyon dolardan yaklaşık 178 milyon dolara yükseldi; serbest nakit akımı ise yaklaşık 102 milyon dolardan yaklaşık 71 milyon dolara geriledi. 3Ç26’da faaliyetlerden nakit akışı yaklaşık 119 milyon dolar (2Ç26: yaklaşık -85 milyon dolar), yatırım harcaması ise yaklaşık 49 milyon dolar oldu. Net nakit pozisyonu 2Ç26 sonundaki yaklaşık 461 milyon dolardan 3Ç26 sonunda yaklaşık 402 milyon dolara indi. söz konusu düşüşte çeyrek içinde Sındırgı için yapılan yaklaşık 60 milyon dolarlık nakit çıkışı ve yaklaşık 73 milyon dolarlık pay geri alımı belirleyici oldu.

Şirketin 2026 yılı hedefleri

Şirket 2026 yılı hedeflerini ilk kez açıkladı. Hedefler 30.860 milyon TL ciro, 14.441 milyon TL brüt kar, 10.964 milyon TL FAVÖK ve 133 bin onsun üzerinde altın satışı. 9A26 gerçekleşmeleri ciro hedefinin %76’sına, brüt kar hedefinin %86’sına, FAVÖK hedefinin %92’sine ve satış hacmi hedefinin %77’sine karşılık geliyor. İş Yatırım, söz konusu tutarların yılın kalanı için direkt bir beklenti ima etmediğini ve operasyonel hedefler olarak değerlendirilmesinin daha doğru olacağını belirtiyor.

Değerleme ve tavsiye

FAVÖK ve net karın tahminlerin üzerinde gelmesi nedeniyle İş Yatırım, sonuçlara hafif pozitif piyasa tepkisi bekliyor. Bununla birlikte net kardaki beklenti üstü gerçekleşmenin büyük kısmının yatırım gelirlerinden kaynaklandığını ve hissenin son bir günde endeksin %3,4, son bir haftada ise %10,3 üzerinde performans gösterdiğini belirtiyor. 2027 yılı için yıllık %15 artışla 151 bin ons altın üretimi ve 4.250 dolar/ons altın fiyatı varsayımlarının dolar bazında FAVÖK’te %10 ile sınırlı bir büyümeye işaret ettiği ifade ediliyor.

TRALT için 12 aylık hedef fiyat 56,5 TL/hisse seviyesinden 56 TL/hisse seviyesine hafifçe indiriliyor. Hissedeki son dönem geri çekilmenin ardından hedef fiyatın %39 getiri potansiyeline işaret etmesi gerekçesiyle tavsiye TUT’tan AL’a yükseltiliyor. Hisse son bir ayda endeksin %4,0, yılbaşından bu yana ise %4,5 altında performans gösterdi.

Özet finansal tablolar

Fiyat bilgileri ve çarpanlar

Raporda yer alan yorum ve tavsiyeler kişisel görüşlere dayanmakta olup herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanamaz; fiyatlar ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.