Ak Yatฤฑrฤฑm, GWIND-Galata Wind iรงin tavsiyesini 51,62 TL hedef fiyat ile “endeks รผstรผ getiri” olarak baลlattฤฑ. Ak Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn GWIND hisseleri iรงin deฤerlendirmesi ลรถyle:
Galata Wind- GWIND
Hem yerel hem de uluslararasฤฑ pazarlarda geniลleme planlarฤฑ olan saf bir yenilenebilir enerji oyuncusu
Galata Wind’i endeks รผzerinde getiri derecelendirme notu ve 51,62 TL/hisse 12 aylฤฑk hedef fiyat ile araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza ekliyoruz. Hedef fiyatฤฑmฤฑz 12 aylฤฑk toplam %83 getiriye iลaret etmektedir. Hissenin, i) cazip deฤerleme, ii) yaklaลan yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ dรถngรผsรผ รถncesinde dรผลรผk kaldฤฑraรง pozisyonu, iii) 2025 sonu ve sonrasฤฑnda etkin FAVรK katkฤฑsฤฑ gรถsteren yeni kapasitenin olumlu etkisi nedenleriyle, BIST100 endeksinden daha iyi performans gรถstermesini bekliyoruz. ฤฐNA analizimiz iรงin ABD Dolarฤฑ bazlฤฑ bir deฤerleme kullandฤฑk. Deฤerlememizde TCMB’nin en son Eurobond ihraรง oranฤฑ olan %6,5’lik ABD Dolarฤฑ bazlฤฑ risksiz faiz oranฤฑ varsayฤฑlmฤฑลtฤฑr. Beklenen 2025 yฤฑlsonu ABD Dolarฤฑ bazlฤฑ FD/FAVรK รงarpanฤฑ olan 10,3x ve mevcut T12M FD/FAVรK รงarpanฤฑ olan 9,0x ile Galata Wind iskontolu iลlem gรถrmektedir.
Saf bir yenilenebilir enerji oyuncusu
Doฤan Holding’in %70 oranฤฑnda iลtiraki olan Galata Wind, tamamen sรผrdรผrรผlebilir enerji kaynaklarฤฑna (rรผzgรขr ve gรผneล) yatฤฑrฤฑm yapmakta ve %100 yenilenebilir enerji รผretmektedir. ลirket’in toplam yenilenebilir kurulu gรผcรผ 297 MW olup, bu kapasitenin %88’ini (247 MW) 3 adet rรผzgรขr enerjisi santrali (RES), %12’sini (50 MW) ise 2 adet gรผneล enerjisi santrali (GES) ve 1 adet hibrit enerji santrali oluลturmaktadฤฑr.
Yerel ve uluslararasฤฑ pazarlarda รถnemli geniลleme planlarฤฑ ile 2025 yฤฑlฤฑna kadar kapasitesini neredeyse iki katฤฑna รงฤฑkarmayฤฑ planlฤฑyor Galata Wind, 2025 yฤฑlฤฑna kadar kapasitesini neredeyse iki katฤฑna รงฤฑkararak 550 MW’ฤฑn รผzerine รงฤฑkarmayฤฑ hedeflemektedir (2030 yฤฑlฤฑna kadar 1000 MW). Yakฤฑn vadeli hedefler (2025-2028) arasฤฑnda; i) mevcut Taลpฤฑnar RES’te hibrit gรผneล enerjisi kapasite artฤฑลฤฑ (25MW), ii) Mersin RES’te kapasite artฤฑลฤฑ (39MW), iii) yeni satฤฑn alฤฑnan Alapฤฑnar RES (14MW) ve iv) Avrupa’da yeni yatฤฑrฤฑmlarฤฑn (รงoฤunlukla gรผneล enerjisi) ilk aลamalarฤฑ (kรผรงรผk adฤฑmlarla gerรงekleลtirilmesi beklenen toplam 300MW) yer almaktadฤฑr. ลirket, daha uzun vadede (2026-2030) Tรผrkiye’de depolama รถzellikli รผretim tesisleriyle (300MW rรผzgar, 110MW gรผneล) kapasitesini daha da artฤฑrmayฤฑ planlamaktadฤฑr.
Tรผrkiye’nin yenilenebilir enerji hedeflerinden yararlanmak iรงin iyi bir konumda
Tรผrkiye’de toplam gรผneล enerjisi kapasitesinin yฤฑllฤฑk %14,7 (2024: 19.100 MW, 2028E: 33.100 MW), toplam rรผzgรขr kapasitesinin ise yฤฑllฤฑk %9,8 (2024: 13.300 MW, 2028E: 19.300 MW) bรผyรผmesi bekleniyor. Genel olarak bakanlฤฑk, toplam kapasite iรงindeki yenilenebilir enerji payฤฑnฤฑ mevcut %57 seviyesinden 2028 yฤฑlฤฑnda %63’e รงฤฑkarmayฤฑ hedeflemekte. Galata Wind, saฤlam bilanรงosu ile gรผรงlรผ ve istikrarlฤฑ nakit yaratma kapasitesine sahip, saf bir yenilenebilir enerji รผreticisi olarak, Tรผrkiye’nin iddialฤฑ bรผyรผme yolculuฤunda รถncรผ bir rol oynamak iรงin bizce iyi bir konuma sahip.
รeลitlendirilmiล ve istikrarlฤฑ gelir akฤฑลฤฑ, elektrik fiyatlarฤฑndaki dalgalanmalara ve yerel para birimindeki zayฤฑflฤฑฤa karลฤฑ kฤฑsmen baฤฤฑลฤฑklฤฑk saฤlฤฑyor
Toplam 129 MW kapasiteye sahip mevcut 5 santralden 3’รผ (toplamฤฑn %43’รผ) tarife garantisine ve ABD dolarฤฑna baฤlฤฑ sabit fiyatlarla alฤฑm garantisinden yararlanmaktadฤฑr. Aฤฤฑrlฤฑklฤฑ ortalama kalan vades ise yaklaลฤฑk 5 yฤฑldฤฑr. Nitekim ลirket, son รผรง yฤฑlda gelirlerinin ortalama %42’sini tarife garantisi mekanizmasฤฑndan elde etmiลtir. Tarife garantisi mekanizmasฤฑ, santrallerin kalan YEKDEM รถmรผrleri sayesinde รถnรผmรผzdeki yฤฑllarda da ลirketi elektrik fiyatlarฤฑndaki dalgalanmalara ve kurdaki zayฤฑflฤฑฤa karลฤฑ korumaya devam edecektir.
Yรผksek รSY puanฤฑ ve gรผรงlรผ sฤฑralama
Sรผrdรผrรผlebilirlik, yatฤฑrฤฑm kararlarฤฑ รผzerinde giderek artan bir etkiye sahip olan รถnemli bir yatฤฑrฤฑm temasฤฑ olarak ortaya รงฤฑkmฤฑลtฤฑr. รSY puanlamasฤฑ, sรผrdรผrรผlebilirliฤi deฤerlendirmek iรงin รงok รถnemli bir รถlรงรผt haline gelmiลtir. Galata Wind, Sustainable Fitch tarafฤฑndan โ76โ genel puanla โ2โ รSY Varlฤฑk Derecelendirmesi ile รถdรผllendirilmiลtir; bu da ลirketin iyi bir รSY profili ve etkisi olduฤunu gรถstermektedir. Bu derecelendirme, Galata Wind’i Sustainable Fitch’in kapsamlฤฑ EMEA evreninde โpure-playโ etiketini alan ikinci ลirket yapฤฑyor ve รถzel yenilenebilir enerji giriลimleri ve BM Sรผrdรผrรผlebilir Kalkฤฑnma Hedefleri ile uyumlu olan ve 2030 yฤฑlฤฑna kadar net sฤฑfฤฑr emisyonu iddialฤฑ bir ลekilde hedefleyen saฤlam bir sรผrdรผrรผlebilirlik stratejisi aracฤฑlฤฑฤฤฑyla iklim deฤiลikliฤinin azaltฤฑlmasฤฑna yaptฤฑฤฤฑ รถnemli katkฤฑlarฤฑ vurguluyor. Galata Wind, Sustainable Fitch’in รSY derecelendirme sisteminde 13 Tรผrk ลirketi arasฤฑnda 1. sฤฑrada yer almakta. ลirket ayrฤฑca, sรผrdรผrรผlebilir uygulamalara olan baฤlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ uluslararasฤฑ dรผzeyde yansฤฑtan 150 ลirket arasฤฑnda enerji sektรถrรผnde kรผresel olarak ilk yรผzde 10’da yer almaktadฤฑr. Yaklaลฤฑk 800 ลirketten oluลan Sustainable Fitch Evreni’nde ise Galata Wind, ilk %5’te yer alarak รถrnek รSY standartlarฤฑna sahip yenilenebilir enerji ลirketi statรผsรผnรผ pekiลtirmiลtir.
Gรผรงlรผ sermaye yapฤฑsฤฑ ve dรผลรผk kaldฤฑraรง seviyesi yatฤฑrฤฑm iลtahฤฑnฤฑ artฤฑrฤฑyor
Galata Wind’in borรง pozisyonu, gรผรงlรผ operasyonel karlฤฑlฤฑk ve รถnemli nakit dรถnรผลรผmรผnรผn bir sonucu olarak kademeli olarak azalmฤฑลtฤฑr. ลirketin 3ร24 sonu itibariyle yaklaลฤฑk 19,2mn Avro tutarฤฑnda banka kredisi (LIBOR + %0,65-%0,80) ve 6 yฤฑllฤฑk aฤฤฑrlฤฑklฤฑ ortalama kalan รถmrรผ bulunmaktadฤฑr. ลirket, 1.138mn TL’lik (~33mn USD) 9A24 yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑna ve devam eden yatฤฑrฤฑmlar kapsamฤฑnda ekipman alฤฑmlarฤฑ iรงin yapฤฑlan avans รถdemelerine raฤmen, 3ร24 sonu itibariyle 2.563mn TL net borรง pozisyonuna sahiptir. Yรถnetim, yatฤฑrฤฑm dรถnemi boyunca Net Borรง/FAVรK oranฤฑnฤฑ 3,5-4x’in altฤฑnda tutmayฤฑ planlamaktadฤฑr. Tรผrkiye’de yakฤฑn vadede (2024-2027) devam eden projelerin 50mn USD ek yatฤฑrฤฑm gerektireceฤini รถngรถrรผyoruz. Buna ek olarak, depolama tesisleri iรงeren projeler mevcut fiyatlarla 130mn USD yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ gerektirecektir.
Gรผรงlรผ temettรผ beklentileri
ลirket, orta-uzun vadeli bรผyรผme ve gelir beklentileri arasฤฑnda sรผrdรผrรผlebilir bir denge sunmaktadฤฑr. Bu doฤrultuda, iddialฤฑ bรผyรผme hedeflerine raฤmen, ลirket Aฤustos’24’te %2,79 getiri ve %89’u 2023 yฤฑlฤฑ kazanรงlarฤฑndan karลฤฑlanmak รผzere 437mn TL temettรผ daฤฤฑtmฤฑลtฤฑr.
Daha yรผksek karbon satฤฑล geliri potansiyeli
ลirket ลu anda yฤฑlda yaklaลฤฑk 430 bin ton karbon emisyonu azaltmakta. Mevcut CO2 ise ton baลฤฑna fiyatฤฑ 3-4 ABD$ civarฤฑnda. Tรผrkiye’deki karbon sertifikasฤฑ piyasasฤฑnฤฑn, รผlkenin 2053 net sฤฑfฤฑr hedefine yรถnelik adฤฑmlarฤฑ ve Avrupa Komisyonu’nun karbon sฤฑnฤฑr vergisi dรผzenlemesi (Karbon Sฤฑnฤฑr Ayarlama Mekanizmasฤฑ) nedeniyle รถnemli bir bรผyรผme yaลamasฤฑ beklenmektedir. Bu durum gelecekte daha yรผksek karbon fiyatlarฤฑna yol aรงabilir. Bunun da รถtesinde, planlanan kapasite artฤฑrฤฑmlarฤฑ karbon satฤฑล potansiyelini daha da artฤฑracaktฤฑr. Galata Wind halihazฤฑrda yaklaลฤฑk 1,3 milyon ton karbon kredisine sahiptir ve bu kredilerin mevcut parasal deฤeri ~5,2 milyon ABD Dolarฤฑdฤฑr.
Deฤerleme
Galata Wind’i endeks รผzerinde getiri derecelendirme notu ve 51,62 TL/hisse 12 aylฤฑk hedef fiyat ile araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza ekliyoruz. Hedef fiyatฤฑmฤฑz 12 aylฤฑk toplam %83 getiriye iลaret etmektedir. Hissenin; i) cazip deฤerleme, ii) yaklaลan yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ dรถngรผsรผ รถncesinde dรผลรผk kaldฤฑraรง pozisyonu, iii) 2025 sonu ve sonrasฤฑnda etkin FAVรK katkฤฑsฤฑ gรถsteren yeni kapasitenin olumlu etkisi nedenleriyle, BIST100 endeksinden daha iyi performans gรถstermesini bekliyoruz. ฤฐNA analizimiz iรงin ABD Dolarฤฑ bazlฤฑ bir deฤerleme kullandฤฑk. TCMB’nin en son Eurobond ihraรง oranฤฑ olan %6,5’lik ABD Dolarฤฑ bazlฤฑ risksiz faiz oranฤฑ varsayฤฑlmฤฑลtฤฑr. Beklenen 2025 yฤฑlsonu ABD Dolarฤฑ bazlฤฑ FD/FAVรK รงarpanฤฑ olan 10,3x ve mevcut T12M FD/FAVรK รงarpanฤฑ olan 9,0x ile Galata Wind iskontolu iลlem gรถrmektedir.
