Ak Yatฤฑrฤฑm, Turkcell (TCELL) iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 98.5 TL olarak belirlerken, tavsiyesini ‘Endeks รstรผ Getiri’ olarak korudu. Ak Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn Turkcell’e iliลkin raporu ลรถyle:
>>>16 aracฤฑ kurum 8 hisse iรงin AL รถnerisi aรงฤฑkladฤฑ
Turkcell (TCELL TI, Endeks รzeri Getiri, HF: TRY98.5) 4ร23’te 6.8 milyar TL’lik UMS29 รถncesi net kar (yฤฑllฤฑk +%13) aรงฤฑklarken, bu rakam 4.8 milyar TL’lik piyasa tahminlerinin ve 5.0 milyar TL’lik bizim tahminlerimizin anlamlฤฑ รถlรงรผde รผzerinde gerรงekleลti. ลirket UMS29 รถncesi net karฤฑnฤฑ detaylandฤฑrmadan paylaลtฤฑฤฤฑ iรงin net kar ile tahminler arasฤฑndaki farklฤฑlฤฑฤฤฑn kaynaฤฤฑ hakkฤฑnda yorum yapmak zor. Beklenenden daha gรผรงlรผ vergi geliri ve beklenenden biraz daha dรผลรผk finansman giderleri, faaliyet kaleminin (FAVรK) tahminlerden biraz daha iyi gelmesiyle รถnemli รถlรงรผde gรผรงlenen net kรขrฤฑn muhtemel sebeplerden รถne รงฤฑkanlar oldu. 4ร22’deki 3.5 milyar TLโlik ertelenmiล vergi geliri ile ilgili kazanรงlar ve 4ร23’te taahhรผt edilen 2 milyar TL deprem baฤฤฑล giderinin ikinci taksidi iรงin ayrฤฑlan karลฤฑlฤฑk, UMS29 รถncesi net kar bรผyรผmesini sฤฑnฤฑrlandฤฑrmฤฑลtฤฑr. Gelirler 4ร23’te yฤฑllฤฑk bazda %83 artarak 29 milyar TL’ye ulaลฤฑrken, mobil ARPU’daki %85’lik bรผyรผme sayesinde piyasa beklentisi olan 28,6 milyar TL’nin hafif รผzerinde gerรงekleลti. UMS29 รถncesi FAVรK 4ร23’te 12,2 milyar TL olarak gerรงekleลti ve piyasa tahminlerini %5 aลtฤฑ (Ak Yatฤฑrฤฑm: 11,8 milyar TL, RT Cons: 11,5 milyar TL).
Yรถnetim, 2024 yฤฑlฤฑnda yรผksek tek haneli reel gelir bรผyรผmesi, IAS29 uygulamalฤฑ %42 FAVรK marjฤฑ ve %23 Yatฤฑrฤฑm Harcamalarฤฑ/Satฤฑลlar rasyosu bekliyor. Yรถnetimin ciro bรผyรผmesi beklentileri, bizim yaklaลฤฑk %10 olan reel bรผyรผme beklentimizin hafif altฤฑnda kalmaktadฤฑr. Bu beklentilere raฤmen, yรถnetim ileriye dรถnรผk olarak enflasyonist fiyatlama yapacaฤฤฑnฤฑ taahhรผt etti ve 2024 yฤฑlฤฑnda รงift haneli reel bรผyรผme hedeflediklerini belirtti. Yรถnetim beklentisi, daha rasyonel fiyatlandฤฑrma stratejisi ile yฤฑllฤฑk 100 baz puan marj iyileลmesine karลฤฑlฤฑk gelmektedir. Yรถnetim, 2024 yฤฑlฤฑnda ortalama TรFE’nin %50, yฤฑl sonu TรFE’nin %37 olacaฤฤฑnฤฑ ve Temmuz 2024’te asgari รผcret ayarlamasฤฑ yapฤฑlmayacaฤฤฑnฤฑ varsayฤฑyor.
Biz, รผcret maliyeti baskฤฑlarฤฑ nedeniyle FAVรK marjฤฑnฤฑn yatay seyretmesini bekliyoruz. Yรถnetim, Ukrayna hariรง yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn satฤฑลlara oranฤฑnฤฑn enerji ve veri merkezi yatฤฑrฤฑmlarฤฑ nedeniyle 3 puan artmasฤฑnฤฑ bekliyor.
Yorum: Beklenenden biraz daha iyi sonuรงlara raฤmen, muhafazakar 2024 beklentileri sebebiyle nรถtr tepki bekliyoruz. Modelimizi IAS29’a gรถre gรผncelleyeceฤiz. ลu anda HF’mizi 98,5 TL ve tavsiyemizi “Endeks รzeri Getiri” olarak koruyoruz. TCELL 3,5x SOA FD/FAVรK ile GOร benzerlerine gรถre %55 iskontolu iลlem gรถrmektedir (IAS29 sonrasฤฑ, Ukrayna dahil)
Diฤer detaylar:
Ukrayna operasyonlarฤฑ hariรง tutulduฤunda, ลirket 2022’de 6,0 milyar TL olan UMS29 sonrasฤฑ net kรขrฤฑnฤฑ 2023’te 10,6 milyar TL’ye yรผkseltti. 1 milyar TL daha yรผksek net kur farkฤฑ gideri ve 4 milyar TL daha az parasal kazanca raฤmen, 7 milyar TL daha iyi operasyonel performans, 1,8 milyar TL daha yรผksek ertelenmiล vergi geliri ve TOGG’dan elde edilen 1 milyar TL daha yรผksek kazanรง sayesinde net kar yฤฑllฤฑk bazda reel olarak %75 arttฤฑ. ลirketโin 2022 yฤฑlฤฑnda 0,85 milyar TL olan Ukrayna operasyonlarฤฑndan elde ettiฤi net karฤฑ, 2023 yฤฑlฤฑnda 1,97 milyar TL olarak gerรงekleลti ve durdurulan faaliyetler altฤฑnda ayrฤฑ bir kalem olarak gรถsterdi. FAVรK yฤฑllฤฑk bazda %20 artฤฑลla 36,6 milyar TL’den 43,9 milyar TL’ye yรผkseldi. FAVรK marjฤฑ yฤฑllฤฑk bazda 180 baz puan geniลleyerek %39,2’den %41,0’a yรผkseldi. 2023 gelirleri, yฤฑllฤฑk bazda %18,4’lรผk mobil ARPU reel bรผyรผmesi ve son dรถrt รงeyrekte faturalฤฑ mobil abone bazฤฑnda yaklaลฤฑk 1,6 milyon net abone kazanฤฑmฤฑ sayesinde reel olarak %14,6 artarak 107,1 milyar TL olarak gerรงekleลti.
Duran varlฤฑklarฤฑn defter deฤeri, 3ร23’teki UMS29 รถncesi finansallarda 70 milyar TL’den 4ร23โte UMS29 sonrasฤฑ 144 milyar TL’ye yรผkseldi. รzkaynaklar 122 milyar TL olarak gerรงekleลti ve son kapanฤฑล itibariyle TCELL’in piyasa deฤerinin yaklaลฤฑk %86’sฤฑna karลฤฑlฤฑk geldi. รzkaynaklarฤฑn Ocak’24 ve ลubat’24 kรผmรผlatif TรFE ile dรผzeltilmesi c1.06x F/DD’e iลaret etmektedir.
Net borรง (finansal kiralama yรผkรผmlรผlรผkleri ve finansal varlฤฑklar dahil), deprem baฤฤฑลlarฤฑyla ilgili nakit รงฤฑkฤฑลlarฤฑna raฤmen gรผรงlรผ nakit akฤฑmฤฑ yaratฤฑlmasฤฑ sayesinde 4ร23’te 28,1 milyar TL’den 23,8 milyar TL’ye keskin bir dรผลรผล gรถsterdi. Net borcun FAVรK’e oranฤฑ 3ร23โteki 0,8x seviyesinden 4ร23’te 0,5x’e geriledi.
