Marbaş Menkul, ALBRK – Albaraka Türk için tavsiyesini 11,97 TL hedef fiyat ile “AL” olarak başlattı. ALBRK hisseleri son kapanışını (17 Nisan 2025) 6.34 TL’den gerçekleştirmişti. Marbaş Menkul’ün açıkladığı hedef fiyat ALBRK hisseleri için yüzde 88.80 prim potansiyeli içeriyor.
Marbaş Menkul’ün bankacılık sektör ve ALBRK hisseleri için değerlendirmesi şöyle:
BANKACILIK 1.ÇEYREK GÖRÜNÜM
Bankacılıkta 2024 yılı makroekonomik koşullar gereği konulan makroihtiyati tedbirler sonucunda zorlayıcı geçti. Sektörün genelinde net faiz marjlarında daralma, aktif kalitelerinde bozulma ve bu doğrultuda özsermaye karlılıklarında (RoE) zayıflama gözlemledik.
2025 yılı iyi umutlarla başladı. Özellikle hem yurtiçi hem yurtdışı kurumlardan yumuşak iniş koşulların başlayacağı beklentisi hakim olması ile net faiz marjları beklentisinde %6’ya doğru yöneliş var idi. Ancak bu beklentilerin tamamıyla –en iyilerde dahil- tutmadığını gördüğümüz
bir çeyreği tamamladık. Net faiz marjları genişledi ancak bu genişleme çok sınırlı görünüyor.
2025 1.çeyrek aslında çeyrekten çeyreğe olumlu sonuçlar var. Özellikle 2024 4.çeyreğin son dönemin en kötüsü olacağı beklentisi ile herhangi bir tık ileri adım doğal olarak karlılığa karlılık katacaktı. Öyle de oldu. Yüksek baz etkileşimi olan Albaraka Türk haricinde bütün bankalarda çeyrekten çeyreğe net karlılıkta artış gözlemliyoruz. Çeyrekten çeyreğe Halkbank, Akbank ve Yapı Kredi olumlu ayrışıyor.
Yıllık tarafta özel sektörde zayıf sonuçlar var. Özellikle beklentinin altında kalan net faiz marjı büyümesi, aktif kalitesinde bozulmaların kobi kredilerinde yaşanan takipteki alacak artışı ile bozulmaya devam etmesi ve TÜFEKS ürünlerinde değerlemenin ciddi şekilde azalış göstermesi etkili oluyor. İş Bankası, Yapı Kredi ve Akbank negatif ayrışıyor. Olumlu ayrışanlar bakımından TSKB, Albaraka Türk, Halkbank ve Vakıfbank diyebiliriz.
TÜFEKS değerlemelerinde sert düşüşler finansallarda önemli etkili oluyor. Vakıfbank ve Halkbank haricinde TÜFEKS değerlemelerinde ortalama %40’tan %28’lere düştüğünü gözlemliyoruz. Değerlemelerinde görece yüksek olan Vakıfbank ve Halkbank doğal olarak karlılıklarda hem yıllık hem çeyreklik bazda menkul kıymet geliri ile ayrışmasına önemli
katkıda bulundu. Kamu tarafı yüksek TÜFEKS değerlemelerini görece düşürse bile devam edecek. Bu durum doğal olarak karlılıkta kamuyu görece pozitif ayrıştırmaya devam edecek.
Faaliyet giderlerinde TÜFE üstü artışlar var. Sektörün genelinde personel maaşlarına yapılan zamların 1.çeyrekte yansıması ve prim karşılıkları gibi unsurların devrede olması nedeniyle faaliyet giderlerinde sert artışlar gözlemlenebilir.
Karşılık tarafı karmakarışık durumda görünüyor. Halkbank ve Yapı Kredi’de karşılık artışları dikkat çekici iken TSKB’nin çözmeye başlayacağını raporumuzda da belirtmiştik. Piyasa da yayılan Albaraka Türk elinde bulundurduğu 7,3 milyar TL’lik karşılığı çözeceği kesin değil.
2025 2.çeyrek 1.çeyrekten daha zor geçebilir. Gecelik borç verme faizlerinde yaşanan artış sonucunda artış gösteren fonlama maliyetleri doğrultusunda sıkı makroekonomik koşullar devam edeceğinden ve bu devam eden koşullar kaynaklı büyümelerin baskılanması ile 2025
2.çeyreğinde tıpkı 2024 gibi sektörde zorlu geçmesini bekliyoruz. Özel sektörün iyi günlere dönmesini önceki raporlamalarda Haziran ayında beklerken yeni koşullarla bunun 3.çeyreğe kayabileceğini değerlendirmekteyiz.
ALBRK için AL tavsiyesi
Yatırım bankacılığı pozitif ayrışmayı sürdürecek. Kredi büyümelerinde güncel makroihtiyati sınırlamalara tabii olmamaları ve portföylerinin görece güncel yatırım koşullarını destekleyici şekilde seyretmesi nedeniyle net faiz marjlarının sektör ortalaması üzerinde olması ve büyümelerin daha iyi seyretmesini bekliyoruz. TSKB’yi 20,14 TL hedef fiyatla araştırma
kapsamımızda beğenirken Albaraka Türk’ü ALBRK de bugün itibariyle 11,97 hedef fiyat ve AL tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza alıyoruz.
