Deniz Yatırım, Lokman Hekim Engürüsağ Sağlık Turizm Eğitim Hizmetleri ve İnşaat Taahhut A.Ş. (LKMNH) hisselerinde hedef fiyatını güncelledi. Kurumdan yapılan açıklamada 2026’nın Lokman Hekim için organik reel büyümenin ve seçici uluslararası yatırımların ön planda olduğu, tamamlanan yatırımlar sonrası net borç pozisyonunda azalışın takip edildiği bir yıl olmasının beklendiği belirtildi.
Raporda “Makro tahminlerimizdeki değişiklik ve İNA modelimizi ileri taşımamız neticesinde LKMNH için 12-aylık hedef fiyatımızı 24,30 TL’den 25,50 TL’ye güncelliyor, önerimizi ise AL yönünde devam ettiriyoruz” denildi.
Halen 16,39 liradan işlem gören Lokman Hekim hisseleri son bir ay içinde en düşük 14, en yüksek ise 16,45 lirayı gördü.
Endeksin yüzde 20 gerisinde
Hissenin, 2026 yılsonu tahminlerine göre 4,6x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gördüğünün hatırlatıldığı raporda hissenin yıl başlangıcından itibaren BIST 100 Endeksi’nin yüzde 20 gerisinde performans gösterdiğine dikkat çekildi.
Deniz Yatırım’ın değerlendirmesi şöyle devam etti:
Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse, 6,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. ✓ 2025 yılı ilk 9 ayını kısaca özetleyecek olursak:
Bu dönemde hasılat, reel büyümesini korurken, finansman giderleri, net karlılık üzerinde baskı yarattı. GES ve yeni ekipman yatırımları ile ilk 9 ayda gerçekleştirilen 650 milyon TL yatırım harcamasının da etkisiyle, net borçlulukta artış gözlendi. Şirket’in gelir portföyünün çeşitli olması, azalan segmentlere rağmen reel büyümenin korunmasında etkili olurken, sektördeki zorlu koşullar ise bu artışı sınırlayıcı etki etti. Bu dönemde net borç/ FAVÖK rasyosu 2,3x, düzeltilmiş net borç/ FAVÖK ise 1,75x seviyesinde gerçekleşti.
Finansman giderlerine dikkat çekildi
Son çeyrekte finansal görünümün yılın önceki dönemleriyle paralel seyretmesini ve operasyonel büyümenin beklentilere uyumlu gerçekleşmesini bekliyoruz. Öte yandan, finansman giderlerindeki yüksek seyrin net kar üzerinde baskı unsuru olmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
Şirket’in paylaştığı yıl sonu beklentileri
2025 yılı için %9-%11 oranında reel ciro büyümesi ile 4,05 milyar TL- 4,2 milyar TL satış geliri, %21- %24 bandında FAVÖK marjı yönünde bulunuyordu.
Her ne kadar GES yatırımı ve Bişkek operasyonları son çeyrek içerisinde devreye alınmış olsa da 4Ç25’te yeni yatırımlardan gelecek etkinin oldukça sınırlı olacağını öngörüyoruz. Diğer yandan, yüksek mevsimsellik etkisi ve son çeyrek beklentilerimizle birlikte değerlendirdiğimizde, Şirket’in yıl sonu hedefleri ile uyumlu sonuçlar açıklayacağını değerlendiriyoruz.
Lokman Hekim’de büyüme beklentisi sürüyor
Bişkek operasyonu hariç tutulduğunda yurt içi merkezli organik büyüme eğiliminin devam etmesini bekliyoruz. Sağlık turizminin, Lokman Hekim’in özellikle İstanbul operasyonunda en önemli potansiyeli barındırdığını düşünüyoruz. Bilhassa kemik iliği nakli ve onkoloji yatırımlarının sağlık turizmi gelirlerinin payını artırmasını beklemekteyiz. Ayrıca 21.11.2025’te Bişkek’te hasta kabulüne başlayan Lokman Hekim Medikal Center’ın barındırdığı yüksek potansiyel ile orta vadede belirleyici olacağını düşünmekteyiz. Kırgızistan’ın, onkoloji alanında rekabetçi pozisyonda olacağı ve nükleer görüntüleme merkezi bulunduracak olması nedeniyle sağlık turizmine katkı yapması ve bölgedeki diğer ülkelerden de talep yaratması beklenebilir.
Resmi Gazete’de 10 Aralık 2025’te yayımlanan tebliğe göre, SGK’nın belirlediği sağlık hizmet bedellerindeki güncelleme ile genel sağlık sigortalıların aldığı tedavi karşılığı hastanelere ödenen bedellerde gerçekleşen SUT düzenlemesiyle oluşan ek gelir, yıllık hasılatta önemli bir katalizör etkisi oluşturmaktadır. Önceki yılların SUT artış etkileri değerlendirildiğinde, yeni yayınlanan SUT fiyat güncellemesinin 2026 yılı gelir dağılımındaki payına göre yaklaşık %7 oranında bir artış yaratacağı öngörülmektedir. Ayrıca, Türk Tabipleri Birliği (TTB) fiyat tarifelerinde beklenen artışın da 2026 yılı hasılatı açısından önemli bir gösterge olacağını düşünmekteyiz.
Yeni hekim çalışma modelinin Haziran 2026 sonrası yürürlüğe girmesi planlanmakta ve bu nedenle personel giderlerinde baskı oluşma potansiyeli barındırmaktadır. Şirket Yönetimi ile yaptığımız görüşmede, bu etkinin bütçe planlarında yer aldığının belirtilmesi ile nihai etkinin yönetilebilir olacağını değerlendirmekteyiz. Hekim çalışma modelinin 2026 yılında FAVÖK marjında daraltıcı etkisine karşın, devreye alınan GES yatırımı ve SUT artışından gelecek pozitif katkının bu etkiyi nötrlemesi ve sundukları ilave katkı ile FAVÖK’te reel büyümeyi destekleyeceğini öngörüyoruz. Bununla birlikte, finansman giderlerinin gerileme eğilimi ve yatırımların tamamlanmasıyla birlikte IFRS etkisi hariç net borç/FAVÖK rasyosunda 1,0x’in altına yaklaşılması hedeflenmektedir.
Daha genel çerçevede ise 30 Ocak 2025 günü Resmi Gazete’de yayımlanan Özel Hastaneler Yönetmeliği’ne sektörde kurumsal hastane grupları için önemli bir oyun alanı yarattığını değerlendiriyoruz. Yeni yönetmelikte belirtilen regülasyonlar kapsamında, kadro ve ruhsat devrinin de düzenlemeye tabi tutulması önemli bir operasyonel gelişme olarak bulunuyor. Bu anlamda Lokman Hekim’in gelecek dönemde sektörde oluşabilecek konsolidasyon fırsatlarından yararlanabileceğini ve önemli büyüme potansiyeli bulundurduğunu düşünüyoruz.
Şirket’in istikrarlı temettü politikasının yatırımcı algısı açısından olumlu değer yarattığını düşünüyoruz. Lokman Hekim’in Girişim Sermayesi Yatırım Fonu ile sektörde büyüme potansiyeli bulunan alanlara yaptığı yatırımların, 2026 yılı ve sonrasında Şirket gelirini destekleyici etki yaratmasını öngörüyoruz.
2026 yılsonu finansallarında LKMNH’nin 5.883 milyon TL net satış geliri, 1.246 milyon TL FAVÖK, 303 milyon TL net kar açıklamasını öngörmekteyiz
