Deniz Yatırım, TAVHL-TAV Havalimanları için hedef fiyatını 448 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Tav Havalimanları (TAVHL), 3ç25’te 566 milyon EUR gelir (Konsensus: 557 milyon EUR / Deniz Yatırım: 557 milyon EUR), 231 milyon EUR FAVÖK (Konsensus: 220 milyon EUR / Deniz Yatırım: 226 milyon EUR) ve 125 milyon EUR net kar (Konsensus: 105 milyon EUR net kar/ Deniz Yatırım: 110 milyon EUR net kar) açıkladı.
■Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✔Yolcu sayısının üzerinde gerçekleşen ciro büyümesi, nominal FAVÖK artışına ek olarak FAVÖK marjında iyileşme, beklentilerin üzerinde açıklanan net kar ve azalış gösteren net borç pozisyonu.
■Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
■Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ Beklentilerin hafif üzerinde açıklanan finansal sonuçları olumlu olarak değerlendirirken, Şirket, yatırım harcamaları hariç beklentilerini korumaya devam etti. Son açıklanan veriler ve gerçekleşme oranlarına baktığımızda, Şirket’in, beklentilerle uyumlu, hatta beklentilerin bir miktar üzerinde operasyonel anlamda yıl geçirdiğini görmekteyiz. FAVÖK altındaki çeşitli kalemler, özellikle yılın ilk yarısında, net kår üzerinde baskı yaratmıştı. 23 Ekim’de açıklanan ve beklentilerin üzerinde gelen net kâr rakamının kısa vadede hisse fiyatlaması üzerinde önemli bir momentum oluşturmasını beklesek de, yıl genelinde net kârın baskılanmış olması, Şirket’in F/K çarpanı açısından görece pahalı görünmesine neden olmaktadır.
Bu noktada, şirkette (TAVHL) kârı aşağı çeken unsurların çoğunun nakit etkisi olmayan muhasebe kalemleri olduğunu hatırlatmak isteriz. Bu nedenle, F/K çarpanının yüksek görünmesine karşılık, 2026 FD/FAVÖK çarpanının hâlâ değerleme potansiyeli sunduğunun altını çizmek isteriz.
■ Şirket’in hizmet verdiği toplam yolcu sayısı 3Ç24 dönemine göre yaklaşık %7 artış göstermiştir. Böylelikle, Şirket, yolcu sayısında açıklanan beklentilerin alt bandını %73, üst bandını ise %80 oranında karşılamıştır. Bu dönemde satış gelirleri 2024 yılı aynı döneme göre yaklaşık %12 artarak 566 milyon euroya ulaşmıştır. Gelir tarafında ise Şirket, açıklanan beklentilerin alt bandının %75’ini, üst bandının ise %79’unu gerçekleştirmiştir.
3C25’te FAVÖK 2024 yılı aynı döneme göre yaklaşık %18 artışla 231 milyon euro olarak gerçekleşmiştir. Böylece Şirket, açıklanan beklentilerin alt bandının %90’ını, üst bandının ise %79’unu karşılamış durumdadır. Bu dönemde FAVÖK marji 1,8 puan artarak yaklaşık %41 seviyesine yükselmiştir.
■ Şirket, 3Ç25’te geçen yılın ve beklentilerin üzerinde yaklaşık 125 milyon euro net kar açıklamıştır.
■Net borç, 2c25 dönemine göre %8 azalış göstererek 1.638 milyon euro olarak gerçekleşmiştir (2Ç25: 1.779 milyon EUR).
■ Şirket, yatırım harcamaları hariç beklentilerini korumaya devam etti. 140-160 milyon euro olan yatırım harcaması beklentisi 220-240 milyon euro olarak revize edildi. Almatı Yatırım Programı’nın yaklaşık 315 milyon euro tutarında olması, 2027 yılının sonuna kadar büyük ölçüde tamamlanması ve Almati 2025 yatırım tutarının 70 milyon euro olması bekleniyor.
■ Şirket, 2025 net kârının 2024’e göre daha yüksek olmasının beklenmediğini belirtirken, bu durumun, FAVÖK altında gerçekleşen çeşitli nedenlerden kaynaklandığını ifade edildi. Bu nedenler: i) 2025’te Yeni Antalya, Yeni Ankara ve Almatı’daki yeni uluslararası terminaller gibi tamamlanmış yatırımlar nedeniyle daha yüksek amortisman ve daha yüksek (önceden aktifleştirilmiş) faiz giderlerinin beklenmesi ii) satın alma fiyatının dağıtılmasından kaynaklanan amortismanın (nakit etkisi olmayan kalem) devam etmesi nedeniyle Antalya 1’den daha düşük net kâr beklenmesi iii) güçlü Türk lirası ile TGS ve ATU’nun net kârında düşüş yaşanması iv) Ankara, BTA Antalya ve TAV İşletme Hizmetleri’nin New York’taki yeni özel yolcu salonundan kaynaklı kira amortismanının devreye girmesi olarak sıralandı.
TAVHL için genel değerlendirme
Genel Değerlendirme: Şirket, 24 Ekim tarihinde finansal sonuçlarına ilişkin toplantı gerçekleştirecek. Mevcut durumda, TAV Havalimanları (TAVHL) için 12 aylık hedef fiyatımızı 448,00 TL, önerimizi ise “AL” yönünde koruyoruz. 2026 tahminlerimize göre TAVHL hissesi 5,4x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir. Hisse, yıl başından itibaren endeksin %15 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 23,1x F/K ve 6,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
