Garanti BBVA Yatฤฑrฤฑm, GWIND-Galata Wind iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 39,60 TL, tavsiyesini endeks รผstรผ getiri olarak belirledi, hisseyi izleme listesine aldฤฑ. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
GWIND iรงin 12 aylฤฑk 39.6TL hedef fiyat ve Endeks รzeri (Eร) tavsiyesi ile รถnerimizi baลlatฤฑyoruz. Dolar bazlฤฑ indirgenmiล nakit akฤฑmlarฤฑ ve รงarpan yaklaลฤฑmฤฑ kullanarak hesapladฤฑฤฤฑmฤฑz hedef fiyatฤฑmฤฑz %55 getiri potansiyeli sunuyor. i) Kararlฤฑ bรผyรผme patikasฤฑ ii) dรผลรผk borรงluluk ve yรผksek finansman gรผcรผ iii) karbon sertifikalarฤฑnฤฑn finansallara potansiyel katkฤฑsฤฑ, ana dayanaklarฤฑmฤฑzฤฑ oluลturuyor.2025 ve 2026 tahminlerimize gรถre ลirket sฤฑrasฤฑyla 7.6x ve 6.5x FD/FVAรK, 15.0x ve 13.5x FK รงarpanlarฤฑ ile iลlem gรถrmektedir.
ลirketin (GWIND) bรผyรผme planlarฤฑ 2030’a kadar kurulu gรผcรผn 3 katฤฑna รงฤฑkacaฤฤฑna iลaret ediyor. Galata Wind in projeksiyonlarฤฑna paralel olarak 2024 yฤฑl sonunda 297.2MW olan kurulu gรผcรผnรผ 2025’te Mersin RES ve Taลpฤฑnar GES yatฤฑrฤฑmlarฤฑyla 354MW’a, 2026’da itibaren ise ลah RES, Alapฤฑnar RES ve Avrupa GES yatฤฑrฤฑmlarฤฑyla 399MW’a yรผkselteceฤini tahmin ediyoruz. Sonraki yฤฑllarda Avrupa GES kapasite artฤฑrฤฑmlarฤฑ ve yeni kurulacak depolamalฤฑ GES ve RES’ler ile kurulu gรผcรผn artmaya devam edeceฤini ve 2030’da 1,087MW’a ulacaฤฤฑnฤฑ modelliyoruz.
GWIND’de dรผลรผk borรงluluk yeni yatฤฑrฤฑmlarฤฑn รถnรผnรผ aรงฤฑyor
Dรผลรผk borรงluluk yeni yatฤฑrฤฑmlarฤฑn รถnรผnรผ aรงฤฑyor. Galata Wind 2024’รผ 0.65 net borรง/FVAรK ile geride bฤฑraktฤฑ. Sektรถr benzerleriyle kฤฑyaslandฤฑฤฤฑnda ลirketin finansal kaldฤฑracฤฑnฤฑn dรผลรผk olduฤu gรถrรผlรผyor. Bu da planlanan Avrupa yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn ve ilerleyen dรถnemde depolamalฤฑ santrallerin รถnรผnรผ aรงฤฑyor. Avrupa’dan saฤlanacak FVAรK katkฤฑsฤฑyla daha uzun vadeli planlarlarda yer alan depolamalฤฑ GES ve RES’ler iรงin gerekli kaynak saฤlanabileceฤini tahmin ediyoruz. Depolamalฤฑ GES ve RES kurulu gรผรง katkฤฑsฤฑnฤฑ 2026’da sฤฑrasฤฑyla 50MW ve 58MW olarak baลlatฤฑyor, 2030’da toplam depolamalฤฑ kurulu gรผcรผ 110MW GES, 300MW RES olmak รผzere 410MW olarak modelliyoruz.
ลirket, uluslararasฤฑ finansman kaynaklarฤฑna kolaylฤฑkla eriลebiliyor. Bu kapsamda GWIND 2022 yฤฑlฤฑnda Avrupa ฤฐmar ve Kalkฤฑnma Bankasฤฑ (EBRD) ile 45mn USD tutarฤฑnda ve 2030 vadeli bir kredi anlaลmasฤฑ imzaladฤฑ. Bu kredi, halihazฤฑrda faaliyet gรถsteren Mersin ve ลah Rรผzgรขr Santralleri’ndeki kapasite artฤฑล projelerinin finansmanฤฑnda kullanฤฑldฤฑ. Sรถz konusu kredinin 2024 yฤฑlฤฑnda 30mn USD’lik kฤฑsmฤฑ kullanฤฑlฤฑrken, kalan 15mn USD’lik kฤฑsฤฑm ise 2025 yฤฑlฤฑna ait yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑna ayrฤฑldฤฑ. 2024 yฤฑlฤฑnda, Fransฤฑz Kalkฤฑnma Ajansฤฑ’nฤฑn (AFD) รถzel sektรถre baฤlฤฑ iลtiraki olan Proparco ile Taลpฤฑnar Hibrit Gรผneล Enerji Santrali (GES) projesinin finansmanฤฑ iรงin 25mn USD tutarฤฑnda yeลil kredi anlaลmasฤฑ imzalandฤฑ Diฤer yandan Taลpฤฑnar Hibrit projesinin tamamฤฑ ลirket รถzkaynaklarฤฑyla finanse edildi. ลirket likidite planlamasฤฑ doฤrultusunda sรถz konusu krediyi 2025 yฤฑlฤฑ iรงerisinde kullanฤฑlacaฤฤฑnฤฑ belirtiyor.
Karbon sertifikasฤฑ stoklarฤฑ รถnรผmรผzdeki yฤฑllarda finansallara pozitif katkฤฑ saฤlayabilir. ลirket 2024 yฤฑlฤฑnda dรผลรผk fiyatlar nedeniyle karbon sertifikasฤฑ satฤฑลฤฑ gerรงekleลtirmedi ลirketin sahip olduฤu yaklaลฤฑk 1.3mn ton bรผyรผklรผฤรผndeki karbon sertifikasฤฑ, fiyatlarฤฑn arttฤฑฤฤฑ senaryoda ลirket finansallarฤฑna pozitif katkฤฑ saฤlayabilir. Buradan saฤlanacak satฤฑลlarฤฑ deฤerlememize dahil etmiyor, karbon sertifikalarฤฑnฤฑ yukarฤฑ yรถnlรผ riskler arasฤฑnda konumlandฤฑrฤฑyoruz.
Riskler 1) Yeni bir yatฤฑrฤฑm dรถngรผsรผne girilirken olasฤฑ finansman ya da nakit akฤฑm sorunlarฤฑ 2) Elektrik fiyatlarฤฑndaki zayฤฑflฤฑฤฤฑn sรผrmesi 3) Yurt iรงi ve yurt dฤฑลฤฑnda sektรถre iliลkin regรผlasyonlar 4) Yatฤฑrฤฑm sรผreรงlerinin farklฤฑ nedenlerle ertelenmesi/iptal edilmesi
GWIND iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyat รงalฤฑลmamฤฑzda dolar bazlฤฑ indirgenmiล nakit akฤฑmlarฤฑ (ฤฐNA) yaklaลฤฑmฤฑnฤฑ kullandฤฑk. Risksiz faiz oranฤฑnฤฑ 10 yฤฑllฤฑk Tรผrkiye eurobond getirisinden yola รงฤฑkarak %7.0 aldฤฑk. Piyasa risk primini %5.5, hissenin 2 yฤฑllฤฑk betasฤฑnฤฑ 0.8 kabul ederek รถzsermaye maliyetini %11.4 hesapladฤฑk. Borรง maliyetini %8.5 kullandฤฑk.
Terminal deฤer hesaplarken รงฤฑkฤฑล รงarpanฤฑ (exit multiple) yaklaลฤฑmฤฑndan faydalandฤฑk. 2034 iรงin 6.0 FD/FVAรK รงarpanฤฑ kullanarak terminal deฤeri 925mn USD hesapladฤฑk. %1 bรผyรผme ile Gordon Growth modelini kullandฤฑฤฤฑmฤฑzda elde ettiฤimiz deฤer ise 1,421mn TL’ydi. Deฤerleme sonucunda ลirket iรงin 12 aylฤฑk 39.6TL hedef fiyata ulaลtฤฑk.
