ICBC Yatırım, Borsa İstanbul’da BIST 100 endeksine dahil iki hisse senedi için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı.
ICBC Yatırım, dört büyük özel banka içinde bilançosunu dün son olarak açıklayan İş Bankası hisseleri (ISCTR) için 20 TL hede fiyat ile AL tavsiyesinde bulundu.
ICBC Yatırım, Coca Cola (CCOLA) hisseleri için ise 90 TL hedef fiyat ile yine AL tavsiyesi açıkladı. ICBC Yatırım’ın CCOLA hisseleri için açıkladığı hedef fiyat, bugün bu hisse için hedef fiyat açıklayan 10 kurum içindeki en yüksek hedef fiyat oldu.
ICBC Yatırım’ın iki hisse senedi ile ilgili değerlendirmesi şöyle:
ICBC Yatırım ISCTR tavsiyesi
1Ç25 Bilanço Değerlendirmesi
Net kar beklentinin hafif üzerinde – İş Bankası 1Ç25’te beklentinin hafif üzerinde 11 milyar 627 milyon TL net kar açıkladı. TL kredi büyüme oranı çeyreklik bazda %8 ile sektör ortalamasının hafif üzerinde gerçekleşirken, TL mevduat büyümesi %13 ile özel bankaların biraz üzerinde gerçekleşti. Net faiz geliri kredi-mevduat makası genişlemesi sayesinde çeyreklik bazda iki katına çıktı. Banka’nın farklı metodolojisi nedeniyle TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirleri çeyreklik bazda hafif bir düşüş gösterdi.
Swap maliyetleri çeyreklik bazda yatay seyretti. Buna bağlı olarak, swap maliyetine göre düzeltilmiş NFM 140 baz puan artarak %1,6’ya yükseldi. İştirak gelirleri çeyreklik bazda hafif düşerken, ücret geliri/operasyonel gider oranı iyileşti. Kur etkisi dahil net risk maliyeti çeyreklik bazda 117 baz puandan 1Ç25’te 209 baz puana yükselerek 200 baz puanlık hedef ile uyumlu gerçekleşti.
Sektörün üzerinde kredi ve mevduat büyümesi – İş Bankası’nın brüt TL kredi hacmi çeyreklik bazda %8 büyüyerek sektör ve özel
bankaların %7’lik ortalamasının hafif üzerinde gerçekleşti. YP krediler dolar bazında %5 büyüyerek özel bankalarla paralel, sektörün %6’lık
büyümesinin biraz altında kaldı.
Fonlama tarafında ise bankanın TL mevduatları çeyreklik bazda %13 büyüyerek %6 sektör ortalaması ve özel bankaların %12’lik ortalamasının üzerinde gerçekleşti. YP mevduatlar dolar bazında %9 artarak sektörün %12’lik büyümesinin altında kaldı.
Toplam mevduatlar içinde vadesiz mevduat payı 1 puan artarak %40,5’e ulaştı. Kredi/mevduat oranı 3 puan azalarak %75’e gerileyip sektör ortalaması olan %83’ün altında kaldı. TL LDR oranı ise %84 ile sektör ortalaması olan %82’nin üzerinde gerçekleşti. Bankanın verilerine göre İş Bankası, özel bankalar arasında en büyük vadesiz mevduat tabanına sahip; bu da mevduat maliyetini destekliyor.
Swap maliyetine göre düzeltilmiş NFM iyileşti – Bankanın verilerine göre TL bazlı kredi-mevduat makası çeyreklik bazda 170 baz puan, bizim
hesaplamalarımıza göre ise 135 baz puan arttı. YP makas ise hafif iyileşti. İş Bankası TÜFEX değerlemesinde TCMB Piyasa Katılımcıları Anketi’nin
12 aylık ileriye dönük TÜFE beklentisini kullanıyor. Bu nedenle TÜFEX geliri çeyrekler arasında daha az oynaklık gösteriyor.
İş Bankası’nın kullandığı bu oran 1Ç25’te %32,8 olup 4Ç24’teki %37,3 seviyesinden ve Ekim 2024 gerçekleşmesinin altındaydı. Bu nedenle, TÜFE’ye endeksli gelir 13,9 milyar TL’den 13,1 milyar TL’ye hafif düşüş gösterdi. Swap maliyetleri 7,1 milyar TL ile yatay seyretti. Swap maliyetine göre düzeltilmiş NFM %1,6 oldu. Bu oran analiz kapsamımızdaki en düşük seviye olsa da çeyreklik bazda 140 baz puanlık toparlanma en yüksek iyileşme oldu.
Ücret geliri/operasyonel gider oranı iyileşti – Ücret gelirleri çeyreklik bazda %3 ve yıllık bazda %39 artış göstererek özel bankaların %8’lik ortalamasının altında kaldı. Diğer yandan, operasyonel giderler çeyreklik bazda %5 düşerken yıllık bazda %24 artarak yine özel bankaların altında gerçekleşti. Bu nedenle ücret geliri/operasyonel gider oranı 6 puanın üzerinde iyileşerek %85 oldu. Bu oran özel bankaların %93 ortalamasının altında kaldı.
Net risk maliyeti 2025 öngörüsüyle uyumlu – Takipteki kredi oranı 30 baz puan artışla %2,4’e yükselse de özel bankalar arasında en düşük
seviyede kaldı. Toplam karşılık oranı 18 baz puan artışla %3,3’e çıktı ancak özel bankaların ortalamasının altında kaldı.
Kur etkisi dahil net risk maliyeti 209 baz puana çıkarak Banka’nın 200 baz puanlık öngörüsüyle uyumlu gerçekleşti. Bu artışın 12 baz puanı kur etkisinden kaynaklandı. Sermaye yeterliliği iyileşti – Konsolide sermaye yeterlilik rasyosu çeyreklik bazda 10 baz puan artışla %15,7’ye yükseldi ve %12,1’lik asgari gereksinimin üzerinde kaldı.
Ana sermaye rasyosu 1 puan artışla %13,9’a yükselerek %10,1’lik asgari gereksinimin üzerinde kaldı. Değerleme – Hisse son bir yılda %24 gerilerken, BIST-100 endeksinin %11 altında performans gösterdi. İş Bankası hisseleri, 2025 tahminlerimize göre 2,67x F/K ve 0,81x PD/DD çarpanlarından işlem görüyor. Hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz
ICBC Yatırım – CCOLA Değerlendirmesi
1Ç25 Bilanço Değerlendirmesi
Kârda belirgin düşüş – Coca-Cola İçecek, 1Ç25’te 1,3 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam yıllık bazda %66’lık bir düşüşe işaret ederken piyasa beklentilerinin de oldukça altında kaldı. Gelirlerdeki düşüş beklenenden daha sınırlı olurken, FAVÖK marjındaki daralma beklentilerin üzerinde gerçekleşti.
Güçlü hacim performansı – Gelirler yıllık bazda %3,8 düşerek 36,2 milyar TL’ye gerilerken, toplam satış hacmi %13,4 arttı. Türkiye satış hacmi %8,4 büyüdü; bunda promosyonlar ve fiyatlama stratejileri etkili oldu. Uluslararası satışlar ise tüm pazarlardan gelen katkılarla yıllık %16,1 arttı. Pakistan’da toparlanma sürdü ve %17,2 hacim artışı görüldü. Kazakistan’da, düşük baz yılı etkisi ve yeni ürün lansmanlarıyla hacim %11,7 yükseldi. Ancak, Türkiye’de ortalama birim fiyat yıllık bazda %10,2, yurt dışında ise %4,9 düştü; bu durum, zorlu makroekonomik koşullar ve Orta Doğu’daki çatışmaların fiyat artışlarını sınırlamasıyla açıklanabilir.
Zayıf kârlılık – Brüt kâr marjı, zayıf fiyatlama nedeniyle yıllık bazda 280 baz puan azalarak %30,4’e geriledi. Satışlara oranla faaliyet giderleri ise 160 baz puan arttı; bu artışın arkasında büyük olasılıkla ücret artışlarının enflasyonu aşması ve Ramazan öncesi artan reklam harcamaları yer alıyor. Sonuç olarak, FAVÖK marjı yıllık 430 baz puan daralarak %11,8’e geriledi ve %12,7 olan piyasa beklentisinin altında kaldı.
Artan net borç – Toplam borç çeyreklik bazda 8,1 milyar TL artarken, nakit varlıklar 2,0 milyar TL azaldı; böylece net borç 24,4 milyar TL’den 34,5 milyar TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı 1,0x’ten 1,3x’e çıktı; ancak bu oran hâlâ düşük ve yönetilebilir seviyede.
Genel görüşümüz – Tüm pazarlarda hacim artışı güçlü gerçekleşti; bu artış, talebi desteklemek amacıyla yapılan pazarlama faaliyetleri ve düşük fiyatlama stratejileriyle sağlandı. Ancak bu strateji, hem gelir artışını hem de kârlılığı olumsuz etkiledi. FAVÖK yıllık bazda %29 geriledi. Ayrıca, operasyon dışı gelirler yıllık 2,0 milyar TL düşerek net kârı da baskıladı.
Bununla birlikte, yılın ilk çeyreği mevsimsel olarak zayıf geçer; şirket yönetimi yıl geneli için verdiği beklentileri korudu (Türkiye’de düşük-orta tek haneli hacim artışı, uluslararası pazarlarda orta-yüksek tek haneli büyüme, ortalama birim fiyatta orta tek haneli artış ve sabit faaliyet kâr marjı). Bu beklentilere göre güncellenmiş tahminlerimizi daha önce yayınlamamıştık; bu not ile revizyonları yansıtıyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı 85 TL’den 90 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
Değerleme – Hisse son bir yılda %21 düştü ve BIST-100 endeksine görece %12 daha zayıf bir performans gösterdi. 2025 tahminlerimize göre hisse 8,2x F/K ve 5,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem gören Coca-Cola İçecek hissesi için AL görüşümüzü koruyoruz.
