Ziraat Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn gรผnlรผk analiz raporunda ลรถyle denildi:
“Bir sรผredir Tรผrkiye piyasalarฤฑ rรผzgara karลฤฑ yol almaktaydฤฑ. Dรผnkรผ baลarฤฑlฤฑ ihalelerin ardฤฑndan รผlke risk priminde son bir aylฤฑk dรถnemde ilk defa kayda deฤer bir hareket gรถzlemliyoruz. CDS 116 baz puana iyileลirken verim eฤrisi de tรผm vadelerde aลaฤฤฑ kaymakta (son bir haftada 25 ila 45 baz puan). Sanki rรผzgar yeniden arkadan esmeye baลladฤฑ. Peki ne oldu?
โข ABD’de verim eฤrisi dikleลmekte.
ABD’de verim eฤrisinin dikleลmesi uzun vade faizlerin artarken kฤฑsa vade faizlerin aynฤฑ kalmasฤฑ anlamฤฑna gelmekte. Geรงen haftadan beri รผzerine bastฤฑฤฤฑmฤฑz konu Dรผnya genelinde uzun vade faizlerin Alman Bund’lar liderliฤinde yรผkselmesi (“Biraz Kaygan”, 6 Mayฤฑs 2015). Teorik olarak faizler yukarฤฑ gittiฤi zaman Tรผrkiye’de de faizlerin olumsuz etkilenmesi, kur ve varlฤฑklarฤฑn satฤฑล yemesi gerekir. Ancak bunun tam tersi bir hareket sรถz konusu.
Bunun sebebi iki sorunun cevabฤฑnda saklฤฑ:
1. Neden uzun vade faizler yรผkseliyor? Anlamฤฑ nedir?
2. Kฤฑsa vade faizler neden yรผkselmiyor? Anlamฤฑ nedir?
Uzun vade faizlerin yรผkselmesinin sebebi iktisadi faaliyetteki canlanma. Hem Avro Bรถlgesi hem de ABD’de iktisadi faaliyet geleceฤe yรถnelik olumlu sinyaller vermekte. Aynฤฑ zamanda enflasyon beklentilerinde de iktisadi faaliyetteki canlanmayla uyumlu toparlanma sรถz konusu. Zaten fazla baskฤฑlanmฤฑล uzun vade faizler geleceฤe yรถnelik sinyaller dahilinde normalleลmekte. Dรผnya’daki toplam talebin artmasฤฑ Geliลmekte Olan รlkeler (ve Tรผrkiye) iรงin pozitif.
Kฤฑsa vade faizler ise merkez bankalarฤฑnฤฑn (FED + ECB) geniลlemeci para politikalarฤฑ dahilinde yรผksel(e)miyor. Avrupa Merkez Bankasฤฑ (ECB) zaten 2017 sonuna kadar faizleri sฤฑfฤฑr seviyesi ya da daha altฤฑnda tutmayฤฑ taahhรผt etmekte. FED ise ilk รงeyrekteki ivme kaybฤฑnฤฑn ardฤฑndan faiz arttฤฑrฤฑmฤฑn yฤฑlฤฑn sonuna doฤru รถtelemekte. Bรถyle bir ortamda Geliลmekte Olan รlke’lerin kabus senaryosu verim eฤrisinin yataylaลmasฤฑ yani uzun vade faizler artarken kฤฑsa vade faizlerin daha hฤฑzlฤฑ artmasฤฑ gerรงekleลemiyor! Bรถylece risk iลtahฤฑ Geliลmekte Olan รlkeler (ve Tรผrkiye) iรงin elveriลli seyrediyor.
Grafikler, ABD’de verim eฤrisi dikleลtiฤi zaman Geliลmekte Olan รlke Kurlarฤฑ (EMFX) ve Tรผrk Lirasฤฑ’nฤฑn olumlu etkilendiฤini gรถstermekte. รรผnkรผ reel ekonomi tarafฤฑnda toplam talep koลullarฤฑ pozitif etkilenirken finansal koลullar da risk iลtahฤฑnฤฑ desteklemekte. Mevcut konjonktรผrde รถzellikle getirisi yรผksek รผlkeler iรงin “carry-trade” fฤฑrsatlarฤฑ da artmakta.
ABD’de yarฤฑn aรงฤฑklanacak Perakende Satฤฑล verisi ve ardฤฑndan Cuma gรผnรผ Sฤฑnai รretim ile Kapasite Kullanฤฑm Oranlarฤฑ da yine zayฤฑf kalabilir. Bu nedenle kฤฑsa vadede FED’in duruลunda deฤiลiklik olmayacaฤฤฑ iรงin ABD’de kฤฑsa vadeli faizler artฤฑล eฤilimine dรถnene kadar mevcut konjonktรผr sรผrebilir. Nihayetinde kur hareketleri รผzerinde kฤฑsa vade faizlerin aรงฤฑklayฤฑcฤฑ gรผcรผ daha fazla.
Risk iลtahฤฑ ve “carry-trade” konjonktรผrรผnde piyasa gรถrรผลรผmรผzde deฤiลiklik yok:
1. Dolar / TL’nin 2,70 – 2,74 bandฤฑnฤฑ geรงemeyeceฤi, ve
2. Bankalarฤฑn (XBANK) diฤer sektรถrlerden daha fazla prim yapabileceฤi
gรถrรผลlerimizi koruyoruz.”
