Deniz Yatırım, KAREL-Karel için hedef fiyatını 17 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Karel Elektronik, 2ç25 döneminde 3.729 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 3.869 milyon TL), 215 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 196 milyon TL) ve 492 milyon TL net zarar (Deniz Yatırım: 427 milyon TL net zarar) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 2025 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 31 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
Satış gelirinde reel büyüme, operasyonel karlılıkta toparlanma.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
x Artış gösteren net borç pozisyonu.
■ KAREL’in bilançosuna dair kısa değerlendirmemiz
1C25 dönemi finansallarını, görece zayıf seyrin devam etmesine rağmen en kötü dönemin geride kaldığına işaret eden sonuçlar olarak değerlendirirken, 2ç25 döneminde ise bu görüşümüzü destekleyen önemli finansal sonuçlar açıklanmıştır. 2ç25 finansallarında, reel büyüme ve operasyonel kârlılık tarafında gözlenen toparlanmaya karşın, net işletme sermayesi ve net borç tarafında beklediğimiz iyileşmenin henüz gerçekleşmediğini üzülerek belirtmek zorundayız. Bu doğrultuda, açıklanan sonuçları sınırlı olumlu olarak değerlendiriyoruz.
■ Karel Elektronik, 2ç25’te yıllık bazda %4 artışla 3.729 milyon TL satış geliri kaydetti. İş kolları bazında incelendiğinde, kurumsal projeler çeyreklik bazda %21’lik satış geliri artışıyla, reel büyümenin ve brüt kâr artışının gerçekleştiği ana iş kolu olarak öne çıkmaktadır. Bu noktada, Şirket’in Turkcell ile Nisan 2025’ten itibaren geçerli olan sözleşmesinin pozitif etkilerinin görüldüğünü belirtmek gerekir. Otomotiv, çeyreklik bazda reel büyüme kaydeden bir diğer iş kolu olurken; iletişim sistemleri, elektronik kart üretimi ve savunma iş kollarında ise baskının devam ettiği gözlenmektedir.
■ Şirket’in 2ç25 döneminde brüt karı %48 artışla 313 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK, bu dönemde 215 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marji %5,8 oldu. Bu noktada, 4C24 döneminde zarar pozisyonunda olan brüt kar ve FAVÖK’ün karlı bölgeye geçmesini önemli görüyoruz.
Şirket, 2C25’te 108 milyon TL net diğer gelir (2ç25: 42 milyon TL net diğer gider), 549 milyon TL net finansman gideri (2C25: 313 milyon TL net finansman gideri) ve 110 milyon TL vergi geliri (225: 61 milyon TL vergi gideri) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 31 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
Şirket, bu dönemde 492 milyon TL net zarar açıkladı.
■Daiichi pay satışına karşın net borç pozisyonunda artış gözlenmiştir. Hatırlayacak olursak, Şirket’in %75’ine hakim olduğu bağlı ortaklığı Daiichi Elektronik’in %21’ini temsil eden payları 12,6 milyon USD bedel ile Öncü Girişim’e 2 Nisan 2025 tarihinde devredilmişti. 2Ç25 dönemi itibariyle Şirket’in 5.658 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (125: 4.921 milyon TL net borç pozisyonu). Borçluluk görünümündeki mutlak rakam artışının devam etmesi ve bulunduğu yüksek seviyeler, finansallarda sınırlı da olsa görülmeye başlanan toparlanma sinyallerini zaten hasarlı olan yatırımcı algısı nezdinde baskılamaya ve negatif bakışın korunmasına devam edilmesine zemin hazırlamaktadır.
■ Şirket nezdinde, ‘yeniden yapılanma’ ve ‘finansal geri dönüş’ başlıklarını açıklanan finansalların ötesinde tutma düşüncemizi, henüz keskin toparlanma gerçekleşmemiş olsa da koruma isteğindeyiz. Ancak, sürecin, düşüncemizden çok daha uzun zaman alması ve toparlanma sinyallerinin beklentimiz kadar kuvvetli olmaması, genel bakış açımızı yeniden gözden geçirme isteği doğurmaktadır. Bu noktada, Şirket’in, gerçekleştirmesini beklediğimiz yatırımcı toplantısını beklemeyi doğru buluyoruz. Akabinde, gerekmesi durumunda, gerekli güncellemeleri yapmaktan çekinmeyeceğiz.
■Genel Değerlendirme: Mevcut durumda, Karel Elektronik için 12-aylık hedef fiyatımızı 17,00 TL, önerimizi de AL yönünde sürdürüyoruz. Hisse, yıl başlangıcından bu yana endeksin %19 gerisinde performans göstermiştir.
