- Beklentilere paralel operasyonel sonuรงlar, ancak net zarar kaydedildi
- Fiyatlama ve stoklar marjlarฤฑ baskฤฑladฤฑ
- Nakit akฤฑลฤฑ ve kaldฤฑraรง durumu
- รzet finansal tablolar โ 3ร26
- Deฤerleme ve hedef fiyat
- Fiyat performansฤฑ
- รarpan analizi
- Tahmin dรถnemi gelir tablosu ve operasyonel performans beklentileri
| ๐ฆ | Kurum | ฤฐล Yatฤฑrฤฑm |
| ๐ | Hisse | รlker Biskรผvi (ULKER) |
| ๐ฏ | Hedef Fiyat | 161.00 TL โผ 209.26 TL’den |
| ๐น | Getiri Potansiyeli | %NaN |
| ๐ | Tavsiye | AL |
| ๐ | Rapor Tarihi | 2026-11-09 |
ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, รlker Biskรผvi (ULKER) iรงin 9 Kasฤฑm 2026 tarihli 2026 3. รeyrek mali tablo analizini yayฤฑmladฤฑ; ciro ve marj tahminlerindeki aลaฤฤฑ yรถnlรผ revizyonun ardฤฑndan hedef fiyatฤฑ 209,26 TL’den 161 TL/hisse’ye รงekerken AL tavsiyesini korudu.
Beklentilere paralel operasyonel sonuรงlar, ancak net zarar kaydedildi
รlker, UMS-29 kapsamฤฑnda 3ร26’da 546 milyon TL ana ortaklฤฑk net zararฤฑ aรงฤฑkladฤฑ. ฤฐล Yatฤฑrฤฑm beklentisi 126 milyon TL, piyasa beklentisi ise 125 milyon TL kรขr yรถnรผndeydi. Ciro yฤฑllฤฑk yรผzde 12 dรผลรผลle 28,95 milyar TL’ye geriledi (ฤฐล Yatฤฑrฤฑm beklentisi: 28,5 milyar TL, piyasa beklentisi: 28,5 milyar TL). FAVรK yฤฑllฤฑk yรผzde 59,1 dรผลรผลle 2,39 milyar TL’ye indi (ฤฐล Yatฤฑrฤฑm beklentisi: 2,3 milyar TL, piyasa beklentisi: 2,3 milyar TL) ve marjda yฤฑllฤฑk bazda belirgin daralma gรถzlemlendi.
Brรผt kรขr marjฤฑndaki ciddi dรผลรผล, net kรขr รผzerindeki olumsuz etkisini sรถz konusu รงeyrekte de sรผrdรผrdรผ. Operasyonel sonuรงlar beklentilere paralel seyrederken tahminlerin altฤฑnda kalan parasal kazanรง ve beklentilerin รผzerinde gerรงekleลen vergi giderinin yol aรงtฤฑฤฤฑ net zarara hafif olumsuz tepki beklenmektedir.
Fiyatlama ve stoklar marjlarฤฑ baskฤฑladฤฑ
Tรผrkiye hacimleri yรผzde 1,6 artarken ciro yรผzde 12,1 dรผลรผลle 19,61 milyar TL oldu; brรผt kรขr yรผzde 40,1 geriledi. Promosyon aฤฤฑrlฤฑฤฤฑnฤฑn artmasฤฑ ve stok maliyetinin enflasyon muhasebesi etkisi Tรผrkiye marjlarฤฑnฤฑ baskฤฑladฤฑ. Yurt dฤฑลฤฑnda hacim yรผzde 2,6 daralฤฑrken ciro yรผzde 12,4 dรผลรผลle 9,33 milyar TL’ye geriledi. Kรถrfez bรถlgesindeki jeopolitik gerilim, navlun ve paketleme maliyetleri ile Orta Asya’da agresif fiyatlama ve enflasyon-kur makasฤฑ yurt dฤฑลฤฑ gelirleri ile marjlarฤฑ baskฤฑladฤฑ.
3ร26’da yฤฑllฤฑk bazda net finansman giderlerinde ciddi dรผลรผล gerรงekleลse de zayฤฑf faaliyet kรขrฤฑ, dรผลen yatฤฑrฤฑm gelirleri ve parasal kazanรง da net kรขrฤฑ olumsuz etkiledi.
Nakit akฤฑลฤฑ ve kaldฤฑraรง durumu
ฤฐลletme sermayesi kaynaklฤฑ nakit รงฤฑkฤฑลฤฑ yฤฑllฤฑk bazda gerilemesine karลฤฑn dรผลรผk marjlar, operasyonel nakit akฤฑลฤฑnฤฑn 1,98 milyar TL’ye, serbest nakit akฤฑลฤฑnฤฑn ise 1,14 milyar TL’ye gerilemesine neden oldu. ลirketin net finansal borรง pozisyonu bir รถnceki รงeyreฤe paralel biรงimde 44,6 milyar TL seviyesinde kalmaya devam etti.
รzet finansal tablolar โ 3ร26
| TL mn ยท UMS 29 | 3ร26 | 3ร25 | Y/Y | 2ร26 | ร/ร | 9A26 | 9A25 | Y/Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ciro | 28.947 | 32.966 | -%12 | 28.496 | +%2 | 95.748 | 104.987 | -%9 |
| Brรผt Kรขr | 6.167 | 9.639 | -%36 | 6.998 | -%12 | 23.842 | 31.728 | -%25 |
| Brรผt Kรขr Marjฤฑ | %21,3 | %29,2 | -7,9 ppt | %24,6 | -3,3 ppt | %24,9 | %30,2 | -5,3 ppt |
| Faaliyet Giderleri | -4.727 | -4.602 | +%3 | -4.945 | -%4 | -15.553 | -15.367 | +%1 |
| Faaliyet Gideri/Ciro | -%16,3 | -%14,0 | -2,4 ppt | -%17,4 | +1,0 ppt | -%16,2 | -%14,6 | -1,6 ppt |
| Faaliyet Kรขrฤฑ | 1.440 | 5.037 | -%71 | 2.053 | -%30 | 8.290 | 16.361 | -%49 |
| Amortisman | 955 | 811 | +%18 | 904 | +%6 | 2.857 | 2.298 | +%24 |
| FAVรK | 2.395 | 5.848 | -%59 | 2.957 | -%19 | 11.147 | 18.659 | -%40 |
| FAVรK Marjฤฑ | %8,3 | %17,7 | -9,5 ppt | %10,4 | -2,1 ppt | %11,6 | %17,8 | -6,1 ppt |
| Finansman Gelir (Gider), net | -4.815 | -7.186 | -%33 | -3.749 | +%28 | -13.012 | -23.416 | -%44 |
| Parasal Kazanรง (Kayฤฑp) | 717 | 993 | -%28 | 1.388 | -%48 | 3.342 | 3.181 | +%5 |
| VรK | -89 | 2.464 | a.d. | 1.708 | a.d. | 5.106 | 8.913 | -%43 |
| VรK Marjฤฑ | -%0,3 | %7,5 | -7,8 ppt | %6,0 | -6,3 ppt | %5,3 | %8,5 | -3,2 ppt |
| Vergi Gelir (Gider) | -376 | -1.033 | -%64 | -302 | +%25 | -2.092 | -2.615 | -%20 |
| Net Kรขr | -465 | 1.431 | a.d. | 1.406 | a.d. | 3.014 | 6.299 | -%52 |
| Ana Ortaklฤฑk Net Kรขrฤฑ | -546 | 1.385 | a.d. | 1.464 | a.d. | 2.709 | 5.959 | -%55 |
| Net Kรขr Marjฤฑ | -%1,6 | %4,3 | -5,9 ppt | %4,9 | -6,5 ppt | %3,1 | %6,0 | -2,9 ppt |
Deฤerleme ve hedef fiyat
Ciro ve marj tahminlerindeki aลaฤฤฑ yรถnlรผ revizyon sonrasฤฑnda ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, hedef fiyatฤฑnฤฑ 161 TL/hisse’ye รงekerken AL tavsiyesini sรผrdรผrdรผ. ULKER, sฤฑrasฤฑyla 4,4x ve 3,7x olan 2026T ve 2027T FD/FAVรK รงarpanlarฤฑ ile uluslararasฤฑ benzerlerine kฤฑyasla yaklaลฤฑk yรผzde 55 iskonto ile iลlem gรถrรผyor.
Kapanฤฑล fiyatฤฑ 160,70 TL olan hissenin piyasa deฤeri 30.336 milyon TL, halka aรงฤฑk piyasa deฤeri 13.363 milyon TL olarak hesaplandฤฑ. รรง aylฤฑk ortalama iลlem hacmi 652,4 milyon TL, hisse sayฤฑsฤฑ 369 milyon adet, takas saklama oranฤฑ yรผzde 44 ve yabancฤฑ oranฤฑ yรผzde 76 olarak kayฤฑtlara geรงti.
Fiyat performansฤฑ
| Dรถnem | TL bazฤฑnda | ABD $ bazฤฑnda | BIST-100 relatif |
|---|---|---|---|
| 1 Ay | -%4,2 | -%5,9 | +%3,2 |
| Yฤฑl iรงi | -%20,0 | -%31,4 | -%21,6 |
| 12 Ay | -%24,6 | -%36,6 | -%27,3 |
3 aylฤฑk fiyat aralฤฑฤฤฑ 74,30 TL โ 97,75 TL olarak gerรงekleลti.
รarpan analizi
| รarpanlar ($) | 2026T | 2027T | 2028T |
|---|---|---|---|
| F/K | 8,4x | 9,1x | 5,4x |
| PD/DD | 0,5x | 0,5x | 0,5x |
| FD/FAVรK | 4,4x | 3,7x | 3,4x |
Tahmin dรถnemi gelir tablosu ve operasyonel performans beklentileri
| Gelir Tablosu (mn TL) | 2025G | 2026T | 2027T | 2028T |
|---|---|---|---|---|
| Net Satฤฑล Gelirleri | 146.273 | 137.545 | 138.058 | 138.650 |
| Brรผt Kรขr (Zarar) | 41.985 | 30.164 | 33.168 | 34.959 |
| Operasyonel Giderler | 21.264 | 16.635 | 15.996 | 16.042 |
| Esas Faaliyet Kรขrฤฑ | 20.721 | 13.529 | 17.172 | 18.917 |
| Net Finansman Gelir (Gider) | -26.523 | -15.218 | -16.399 | -12.646 |
| Vergi รncesi Kรขr (Zarar) | 8.670 | 6.940 | 6.946 | 10.346 |
| Net Kรขr | 6.326 | 3.711 | 3.423 | 5.797 |
| FAVรK | 25.598 | 17.027 | 19.933 | 21.690 |
| Operasyonel Performans | 2025G | 2026T | 2027T | 2028T |
|---|---|---|---|---|
| Brรผt Marj | %28,7 | %21,9 | %24,0 | %25,2 |
| Faaliyet Kรขr Marjฤฑ | %14,2 | %9,8 | %12,4 | %13,6 |
| FAVรK Marjฤฑ | %17,5 | %12,4 | %14,4 | %15,6 |
| รzkaynak Kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ | %13,1 | %6,5 | %5,8 | %9,3 |
| Aktif Kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ | %4,3 | %2,3 | %2,2 | %3,6 |
| Yatฤฑrฤฑm Sermayesi Kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ | %30,3 | %14,3 | %18,6 | %18,9 |
| Rasyo Analizi | 2025G | 2026T | 2027T | 2028T |
|---|---|---|---|---|
| Hisse Baลฤฑ Kazanรง (TL) | 17,13 | 10,05 | 9,27 | 15,70 |
| Hisse Baลฤฑ Temettรผ (TL) | 10,47 | 5,73 | 3,86 | 5,38 |
| Net Borรง (mn TL) | 44.158 | 44.834 | 39.918 | 36.994 |
| Net Borรง / FAVรK (x) | 1,73 | 2,63 | 2,00 | 1,71 |
| Net Borรง / รzsermaye (x) | 0,79 | 0,78 | 0,66 | 0,57 |
Deฤerler 2026 yฤฑl sonu satฤฑn alma gรผcรผne endekslidir. Rapor ฤฐล Yatฤฑrฤฑm Menkul Deฤerler A.ล. tarafฤฑndan bilgilendirme amacฤฑyla hazฤฑrlanmฤฑล olup burada yer alan yorum ve tavsiyeler yorum ve tavsiyede bulunanlarฤฑn kiลisel gรถrรผลlerine dayanmaktadฤฑr.
***Bu iรงerik yatฤฑrฤฑm tavsiyesi niteliฤi taลฤฑmaz. Yatฤฑrฤฑm kararlarฤฑnฤฑzฤฑ almadan รถnce yetkili finansal danฤฑลmanlarฤฑnฤฑza baลvurunuz.
