Şeker Yatırım, SISE-Şişecam için hedef fiyatını 78.7 TL, tavsiyesini "al" olarak korurken, FROTO-Ford Otosan için hedef fiyatını 1154 TL'den 1320 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu. Şeker Yatırım'ın iki hisse için değerlendirmeleri şöyle:

ŞİŞECAM - SISE

Şişecam’nın 2023 ve 2022 yılsonu finansal sonuçları TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” Standardı uygulanarak enflasyon muhasebesine göre yeniden düzenlemiştir. Söz konusu finansal tablolar ile önceki döneme ait karşılaştırmalı tüm tutarlar, TMS 29 uyarınca Türk Lirası’nın genel satın alma gücünde meydana gelen değişimlere göre düzeltilmiştir. Okuduğunuz bu raporda aksi belirtilmedikçe bu esaslar çerçevesinde düzeltilmiş veriler kullanılmıştır.

Buna göre, Şişecam 2023 yılının tamamında, 17.121mn TL net kâr açıkladı, 2022 yılının tamamında ise net kâr 22.739mn TL olarak gerçekleşti. Böylelikle net kâr rakamı yıllık bazda %24,7 oranında düşüş göstermiş oldu. Şirket, 2023’te 5.469mn TL tutarında yatırım faaliyetlerinden net gelir (2022: 7.569mn TL) elde etmesine karşılık, 1.640mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiştir (2022: 5.475mn TL). 2023’te satış gelirleri geçen yıla göre %10,9 oranında düşüşle 151.994mn TL olarak gerçekleşti (2022:170.655mn TL). Uluslararası satışların toplam hasılat içindeki payı %60 seviyesinde gerçekleşti.

Şirket, 2023’te 20.727mn TL tutarında FAVÖK elde ederken (2022: 33.778mn TL), FAVÖK marjı yıllık bazda 6,2 puan daralarak %13,6 olarak gerçekleşti (2022: FAVÖK Marjı: %19,8). 05 Mart 2024 tarihi itibariyle Şişecam payları son üç ayda %1,0 oranında getiri sağlamıştır. Relatif olarak baktığımızda ise; SISE son üç ayda BIST 100 endeksine göre %8,1 oranında daha düşük performans göstermiştir. Tahminlerimize göre 2024T SISE F/K, FD/FAVÖK çarpanlarını sırasıyla 5,0x ve 4,4x olarak hesaplıyoruz. Şişecam, karşılaştırılabilir uluslararası benzer şirketlerin 2024T çarpanlarına nazaran sırasıyla %55 ve %41 oranında iskontolu işlem görmektedir.

İndirgemiş nakit akımları (İNA) analizine %70 oranında ve karşılaştırılabilir uluslararası benzer şirket
çarpanları değerlemesine %30 oranında ağırlık vererek SISE için 78,70 TL seviyesinde bulunan 12
aylık pay başına hedef fiyatımızı koruyor ve ‘AL’ olan önerimizi sürdürüyoruz. 05 Mart 2024 pay kapanış
fiyatına göre hedef fiyatımız %60,9 kazandırma potansiyeli taşımaktadır.

FROTO-Ford Otosan

Ford Otosan, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 2023 yılını yıllık %76,9’luk artışla 49.056mn TL net kâr elde ederek kapatmıştır (2022: 27.730mn TL).
• Yurt içi satış adetlerindeki kuvvetli seyre paralel fiyatlama disiplininin de etkisiyle önemli ölçüde artış gösteren yurt içi satış gelirleri,
• TRY’nin EUR’a karşı yıllık yaklaşık %48’lik değer kaybı sayesinde kur etkisinin olumlu etkisi,
• Yüksek parasal yükümlülük pozisyonu sayesinde elde edilen 15.559mn TL’lik parasal kazanç (2022: 6.308mn TL),
Şirket’in 2023’te güçlü net kar rakamı açıklamasındaki etkenler olmuştur. Net faiz giderlerindeki yıllık %228’lik ve net kur farkı giderlerindeki yıllık %58’lik artış nedeniyle yükselen net finansal giderler (2023: 14.947mn TL, yıllık +%84), karlılık üzerinde baskı oluşturan unsur olarak ön plana çıkmıştır.

Ford Otosan’ın, 2023’te toplam satış adetleri yıllık 28% artarak 609.664 adet olarak gerçekleşmiştir (2022: 475.721 adet). 2023’te yurt içi satış gelirleri, Şirket’in fiyatlama disiplini ve yıllık %38’lik satış hacmi büyümesi sayesinde %54 artış göstererek 110.278mn TL olarak gerçekleşmiştir (2022: 71.545mn TL). Yurt içi satış adetleri ise iyileşen tedarik koşulları, enflasyon & kur artışları karşısında yatırım amaçlı artan talep etkisiyle yıllık %38’lik yükseliş göstererek 117.582 adet olarak gerçekleşmiştir (2022: 84.910 adet). Şirket’in ihracat adetleri ise 2022’ye göre 2023’te yıllık %26 yükselerek 492.082 adet olarak gerçekleşmiştir (2022: 390.811 adet). Ürün mixinin olumlu etkileri, Craiova Fabrikası’nın yurt dışı satış adetlerini destekleyici etkisi, kur etkisinin olumlu katkısı ve cost plus ihracat anlaşmaları sayesinde Şirket’in yurt dışı gelirleri, 2023‘te %20’lik artış göstererek 301.628mn TL olarak gerçekleşmiştir (2022: 251.011mn TL).

Ford Otosan, 2023’te yıllık %46 artışla 50.730mn TL FAVÖK (2022: 34.630mn TL) (finansal kiralamaya ilişkin gelir düzeltilmesi) açıklamıştır. 2023’te Şirket’in brüt kâr marjı maliyet azaltıcı önlemlerin olumlu etkisi ve fiyatlama disiplini sayesinde %13,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise güçlü operasyonel karlılık sayesinde 2022’ye göre 1.6 yp artış göstererek 2023’te %12,3’e yükselmiştir (2022: %10,7).

FY2024 beklentileri: Ford Otosan, 2024 yılına ilişkin beklentilerini duyurmuştur. Buna göre; Şirket, 2024 yılı için yurtiçi perakende pazarı beklentisini 800-900bin adet bandında şekillendirmiştir. Ford Otosan’ın yurt içi perakende satış beklentisini ise 100-110bin adet bandındadır. Ford Otosan, ihracat adeti beklentisini 560-610bin adet (Romanya: 210-230bin adet) (TR: 350-380bin adet) olarak şekillendirmiştir. Ford Otosan, 2024 yılı için toplam satış adeti beklentisini Romanya faaliyetleri dâhil 660-720bin adet aralığında belirlemiştir. Şirket, toplam üretim tahminini ise 650-700bin adet bandında şekillendirilmiştir (Romanya Fabrika üretim adeti beklentisi: 250-270bin adet, TR: 400-430bin adet). Şirket, 2024 yatırım harcaması hedefini 900-1.000mn EUR olarak (Genel Yatırımlar: 170-190mn EUR, Ürün Yatırımları: 730-810mn EUR) belirlemiştir.

Ford Otosan için hedef fiyatımız olan 1.154 TL’yi 1.320 TL’ye yükseltiyor ve tavsiyemizi “AL” olarak koruyoruz. Piyasanın kısa vadede sonuçlara pozitif tepki vereceğini düşünüyoruz. Şirket’in, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmalarını takdir ediyor ve ürün mixinin olumlu etkileri & cost plus ihracat anlaşmalarının da katkısının hem satış adetlerine hem de karlılık tarafına etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz.