Deniz Yatırım, SISE-Şişecam için hedef fiyatını 43,75 TL’den 55,6 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “tut” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Şişecam, 2Ç25 döneminde, 52.580 milyon TL satış geliri (Konsensus: 50.056 milyon TL), 5.283 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 3.184 milyon TL), ve 2.652 milyon TL net kar (Konsensus: 413 milyon TL net kar) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 2Ç25 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 4.580 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Piyasa beklentisinin üzerinde açıklanan satış geliri, FAVÖK ve net kar.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Artış gösteren finansman gideri ve net borç.
■ SISE: Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ Satış gelirinde zayıflama hızının yavaşlamış olmasına ek olarak
amortisman düzeltmesi ve verimlilik çalışmaları paralelinde artan
brüt karlılığın olumlu etki yaratmasını bekleriz. Bunun yanı sıra nakit
akışında özellikle yatırım faaliyetlerinden nakit çıkışı ile zayıf seyrin
devam etmesi, artan net borç pozisyonu ve yüksek finansman
giderinin bu olumlu etkiyi sınırlandırabileceğini düşünüyoruz.
■ Şişecam’ın satış geliri 2Ç25 döneminde %7 azalışla 52.580 milyon TL olarak gerçekleşti. Paylaşılan bilgilendirme notunda, 2Ç25 döneminde,
satış gelirindeki düşüşün hacim kaynaklı olduğu görülmektedir. Fiyatlama ile hacim düşüşündeki negatif etkinin büyük ölçüde tolere edildiği görülmektedir.
Detaylarına bakacak olursak:
➢ Mimari cam tarafında, %5’lik hacim azalışına karşın, fiyatlandırma, ürün karması ve kur etkisi %1’lik pozitif etki oluşturmuştur.
➢ Endüstriyel cam tarafında, %5’lik hacim azalışına karşın, fiyatlandırma, ürün karması ve kur etkisi %20’lik pozitif etki oluşturmuştur.
➢ Cam ev eşyası tarafında, %23’lük hacim azalışına karşın, fiyatlandırma, ürün karması ve kur etkisi %6’lık pozitif etki oluşturmuştur.
➢ Cam ambalaj tarafında, %9’luk hacim artışına ek olarak, fiyatlandırma, ürün karması ve kur etkisi %5’lik pozitif etki oluşturmuştur.
➢ Kimyasallar tarafında, %2’lük hacim azalışına ek, fiyatlandırma, ürün karması ve kur etkisi %10’luk negatif etki oluşturmuştur.Enerji tarafında, ➢ %45’lik hacim azalışına ek, fiyatlandırma, ürün karması ve kur etkisi %7’lik negatif etki oluşturmuştur.
2Ç25 döneminde brüt kâr %18 artarak 15.479 milyon TL seviyesine yükselirken, brüt kâr marjı 6,2 puan artarak %29,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket, brüt kâr marjındaki bu iyileşmenin temel nedenlerini; maliyetlerindeki artışa rağmen, yeni geliştirilen teknolojiler sayesinde makine ve ekipmanların faydalı ömür hesaplamalarının uzatılmasıyla amortisman giderlerinin azalması ve verimlilik çalışmalarının uygulanmaya başlaması olarak ifade etmiştir.
■ Bu dönemde, FAVÖK %79 artışla 5.283 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 4,8 puan artışla %10 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 2Ç25 döneminde 3.410 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (2Ç24: 461 milyon TL net gelir) ve 6.147 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (2Ç24: 3.167 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 4.580 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Şirket, 2Ç25 döneminde 2.652 milyon TL net kar açıkladı.
■ 2Ç25 dönemi sonu itibarıyla Şirket’in 112.547 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (1Ç25: 106.230 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 2Ç25 dönem sonu itibariyle 8,4x seviyesindedir (1Ç25: 9,8x).
■ Şişecam, 2Ç25 döneminde işletme faaliyetlerinden 12.571 milyon TL ve finansman faaliyetlerinden kaynaklanan 382 milyon TL nakit girişi açıklarken; yatırım faaliyetlerinden 8.253 milyon TL ve net nakit çıkışı açıkladı. Şirket, operasyonlardan nakit girişinin, ertelenmiş vergi gideri kaynaklı düşük net kar rakamına rağmen nakit dışı düzeltmelerin etkisiyle artış gösterdiğini açıkladı.
■ Genel değerlendirme: Makro tahminlerimizde yaptığımız revizyonlara ek olarak benzer şirket karşılaştırmamızı güncellememiz dolayısıyla Şişecam için 12-aylık hedef fiyatımızı 43,75 TL’den 55,60 TL’ye revize ediyoruz. Satış gelirinde zayıflama hızının yavaşlamış olmasına ek olarak maliyet azaltıcı aksiyonları önemli görmekle beraber, henüz piyasa koşullarının sektörü desteklemediği düşüncemiz paralelinde önerimizi TUT yönünde koruyoruz. Hisse, yıl başlangıcından itibaren BIST 100 endeksinin %11 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse, 36,7x F/K ve 17,4x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
