Garanti BBVA Yatırım, GWIND-Galata Wind için hedef fiyatını 39,60 TL, tavsiyesini endeks üstü getiri olarak belirledi, hisseyi izleme listesine aldı. Raporda şu satırlara yer verildi:
GWIND için 12 aylık 39.6TL hedef fiyat ve Endeks Üzeri (EÜ) tavsiyesi ile önerimizi başlatıyoruz. Dolar bazlı indirgenmiş nakit akımları ve çarpan yaklaşımı kullanarak hesapladığımız hedef fiyatımız %55 getiri potansiyeli sunuyor. i) Kararlı büyüme patikası ii) düşük borçluluk ve yüksek finansman gücü iii) karbon sertifikalarının finansallara potansiyel katkısı, ana dayanaklarımızı oluşturuyor.2025 ve 2026 tahminlerimize göre şirket sırasıyla 7.6x ve 6.5x FD/FVAÖK, 15.0x ve 13.5x FK çarpanları ile işlem görmektedir.
Şirketin (GWIND) büyüme planları 2030’a kadar kurulu gücün 3 katına çıkacağına işaret ediyor. Galata Wind in projeksiyonlarına paralel olarak 2024 yıl sonunda 297.2MW olan kurulu gücünü 2025’te Mersin RES ve Taşpınar GES yatırımlarıyla 354MW’a, 2026’da itibaren ise Şah RES, Alapınar RES ve Avrupa GES yatırımlarıyla 399MW’a yükselteceğini tahmin ediyoruz. Sonraki yıllarda Avrupa GES kapasite artırımları ve yeni kurulacak depolamalı GES ve RES’ler ile kurulu gücün artmaya devam edeceğini ve 2030’da 1,087MW’a ulacağını modelliyoruz.
GWIND’de düşük borçluluk yeni yatırımların önünü açıyor
Düşük borçluluk yeni yatırımların önünü açıyor. Galata Wind 2024’ü 0.65 net borç/FVAÖK ile geride bıraktı. Sektör benzerleriyle kıyaslandığında şirketin finansal kaldıracının düşük olduğu görülüyor. Bu da planlanan Avrupa yatırımlarının ve ilerleyen dönemde depolamalı santrallerin önünü açıyor. Avrupa’dan sağlanacak FVAÖK katkısıyla daha uzun vadeli planlarlarda yer alan depolamalı GES ve RES’ler için gerekli kaynak sağlanabileceğini tahmin ediyoruz. Depolamalı GES ve RES kurulu güç katkısını 2026’da sırasıyla 50MW ve 58MW olarak başlatıyor, 2030’da toplam depolamalı kurulu gücü 110MW GES, 300MW RES olmak üzere 410MW olarak modelliyoruz.
Şirket, uluslararası finansman kaynaklarına kolaylıkla erişebiliyor. Bu kapsamda GWIND 2022 yılında Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası (EBRD) ile 45mn USD tutarında ve 2030 vadeli bir kredi anlaşması imzaladı. Bu kredi, halihazırda faaliyet gösteren Mersin ve Şah Rüzgâr Santralleri’ndeki kapasite artış projelerinin finansmanında kullanıldı. Söz konusu kredinin 2024 yılında 30mn USD’lik kısmı kullanılırken, kalan 15mn USD’lik kısım ise 2025 yılına ait yatırım harcamalarına ayrıldı. 2024 yılında, Fransız Kalkınma Ajansı’nın (AFD) özel sektöre bağlı iştiraki olan Proparco ile Taşpınar Hibrit Güneş Enerji Santrali (GES) projesinin finansmanı için 25mn USD tutarında yeşil kredi anlaşması imzalandı Diğer yandan Taşpınar Hibrit projesinin tamamı şirket özkaynaklarıyla finanse edildi. Şirket likidite planlaması doğrultusunda söz konusu krediyi 2025 yılı içerisinde kullanılacağını belirtiyor.
Karbon sertifikası stokları önümüzdeki yıllarda finansallara pozitif katkı sağlayabilir. Şirket 2024 yılında düşük fiyatlar nedeniyle karbon sertifikası satışı gerçekleştirmedi Şirketin sahip olduğu yaklaşık 1.3mn ton büyüklüğündeki karbon sertifikası, fiyatların arttığı senaryoda şirket finansallarına pozitif katkı sağlayabilir. Buradan sağlanacak satışları değerlememize dahil etmiyor, karbon sertifikalarını yukarı yönlü riskler arasında konumlandırıyoruz.
Riskler 1) Yeni bir yatırım döngüsüne girilirken olası finansman ya da nakit akım sorunları 2) Elektrik fiyatlarındaki zayıflığın sürmesi 3) Yurt içi ve yurt dışında sektöre ilişkin regülasyonlar 4) Yatırım süreçlerinin farklı nedenlerle ertelenmesi/iptal edilmesi
GWIND için 12 aylık hedef fiyat çalışmamızda dolar bazlı indirgenmiş nakit akımları (İNA) yaklaşımını kullandık. Risksiz faiz oranını 10 yıllık Türkiye eurobond getirisinden yola çıkarak %7.0 aldık. Piyasa risk primini %5.5, hissenin 2 yıllık betasını 0.8 kabul ederek özsermaye maliyetini %11.4 hesapladık. Borç maliyetini %8.5 kullandık.
Terminal değer hesaplarken çıkış çarpanı (exit multiple) yaklaşımından faydalandık. 2034 için 6.0 FD/FVAÖK çarpanı kullanarak terminal değeri 925mn USD hesapladık. %1 büyüme ile Gordon Growth modelini kullandığımızda elde ettiğimiz değer ise 1,421mn TL’ydi. Değerleme sonucunda şirket için 12 aylık 39.6TL hedef fiyata ulaştık.
