Deniz Yatırım, AKSEN-Aksa Enerji için hedef fiyatını 57 TL’den 79,6 TL’ye, tavsiyesini “tut” tan “al”a yükseltti. Raporda şu satırlara yer verildi:
Aksa Enerji (AKSEN), 3Ç25’te 9.533 milyon TL gelir (Konsensus: 10.493 milyon TL), 3.080 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 2.800 milyon TL) ve 957 milyon TL net kar (Konsensus: 922 milyon TL) açıkladı. 3Ç25 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 631 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Brüt kar ve FAVÖK marjında iyileşme.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
✗ Satış gelirlerinde yıllık bazda reel azalış, yüksek seyreden net borç pozisyonu.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 3Ç25 finansalları, satışlardaki reel daralmaya karşın, güçlü brüt karlılık ve uluslararası operasyonların katkısıyla artan FAVÖK performansı ile olumlu bir görünüm sunmaktadır. Net borçluluğun hala daha yüksek seyri nedeniyle emsalleri risk unsuru olarak öne çıkarken net borç/FAVÖK rasyosunda çeyreklik bazda iyileşme eğilimi izlenmiştir. Devam eden yatırımlar ve yeni santrallerin devreye girmesiyle birlikte şirket’in önümüzdeki dönemde nakit yaratım kabiliyetinin de destekleneceğini düşünmekteyiz. Bu çerçevede, 3Ç25 sonuçlarını sınırlı olumlu olarak değerlendiriyoruz.
■ Aksa Enerji (AKSEN), 3Ç25’te yıllık bazda %13 azalışla 9.533 milyon TL satış geliri kaydetti. Afrika ve Asya hariç elektrik satışları 9A25 döneminde geçen yıla kıyasla %57 artış göstererek 7,029 GWs seviyesinde gerçekleşti.
■ FAVÖK 3Ç25’te yıllık %35 artışla 3.080 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 11,4 puan artışla %32,3 oldu. Satış gelirlerindeki gerilemeye karşın, brüt karlılıkta gözlenen %31’lik yükseliş, FAVÖK ve FAVÖK marjını destekledi. 9A25’te yurt dışı operasyonlarının FAVÖK’ü %26 artışla 7.787 milyon TL seviyesinde kaydedildi (9A24: 6.178).
■ Şirket, 3Ç25 döneminde yıllık bazda %9 artışla 957 milyon TL net kar açıkladı (2Ç25: 999 milyon TL net kar, 3Ç24: 881 milyon TL net kar). Diğer gelirler azalış gösterse de karı destekleyici etki ederken, finansman giderlerindeki yüksek seyir karlılığı baskılayan tarafta yer aldı. Ayrıca, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 631 milyon TL’lik olumsuz gelişim de karlılığı negatif etkiledi.
■ Eylül 2025 sonu itibariyle şirketin 41.312 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (Haziran 2025: 39.317 milyon TL net borç pozisyonu). Bu dönemde net borç/FAVÖK rasyosu ise 3,6x oldu (Haziran 2025: 3,7x net borç/FAVÖK).
■ Eylül 2025 sonu itibariyle maddi duran varlık alımlarına yönelik nakit çıkışları 10.986 milyon TL olarak gerçekleşti (Eylül 2024: 15.684 milyon TL).
■ Şirket, 2025 yılına ilişkin beklentilerini açıklamıştır. Buna göre: i) net satış gelirlerinin 36.850 milyon TL seviyesinde, ii) FAVÖK’ün 11.005 milyon TL seviyesinde ve iii) yatırım harcamalarının 23.164 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesi öngörülmektedir. Şirket, beklentilerini korumuştur.
AKSEN Genel Değerlendirme
Finansalların ardından, makro tahminlerimizdeki değişikliğe ek olarak şirketin geleceğe yönelik yeni yatırımlarını kendi değerlendirmelerimiz paralelinde modelimize dahil etmemiz neticesinde Aksa Enerji (AKSEN) için 12-aylık hedef fiyatımızı 57,00 TL’den 79,60 TL’ye yükseltiyor, ‘uzun dönem’ büyüme hikayesine şans vermek amacıyla ve otomatik olarak sunduğu getiri potansiyeli dolayısıyla 3 yıl aradan sonra (son öneri güncellememiz 18 Ağustos 2022 tarihli notumuz) TUT olan önerimizi AL olarak revize ediyoruz.
Ancak, her ne kadar şirketin geleceğe yönelik dönemsel dar beklentilerin modelimizde sunduğu yukarı yönlü potansiyel söz konusu olsa da son 3 yılda USD bazında ortalama %1.29 altında işlem gören hissenin Kasım 2022’deki zirvesi olan $2.85 seviyesinden ciddi anlamda uzaklaştığı fiyatlamanın son 2 yıldır ortalama $1.29 civarında seyrettiği göz önünde bulundurularak; yukarı yönlü hareketin sınırlı kalabileceği kanaatindeyiz. Uzun dönem beklentiler yönüyle kısmi sıkışma sürecinin hız kesmeden uzaması ile mevcut kuvvetli rakamlar ilerleyen aşamada seyrini daha sınırlı bir biçimde devam ettirebilir. Bu nedenle yeni hedef doğru olacağına inanıyoruz. Şirketin, geleceğe çevrilecek stratejik adımları açısından fırsatlar alanını korumaya devam edeceğini de belirtmek isteriz.
■ 2025 tahminlerimize göre AKSEN hissesi 10,1x, 2026 tahminlerimize göre ise 5,8x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %27 üzerinde performans göstermiştir. 2025 tahminlerimize göre 12 aylık verilere göre hisse 36,2x F/K ve 9,6x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
