Fed yetkilisi Lorie Logan tarafından merkez bankasının faiz oranı hedef sistemini revize etme önerisi sıcak bir karşılık gördü. Ancak, Fed’in bilanço küçültme sürecinin sona yaklaşması ve Fed liderliğinin gelecek yıl değişmesi beklendiği için, bu önerinin kabul edilmesi hala zor görünüyor.
Daha önce New York Fed’in açık piyasa işlemlerini yöneten Dallas Fed Başkanı Lorie Logan, geçen ay Fed’in faiz oranını değiştirmeyi önerdi. Logan, on yıllardır para politikasının odak noktası olan federal fon faiz oranından, üç taraflı genel teminat faiz oranı (TGCR) hedefine geçiş yapılmasını savundu.
Hedeflere ulaşmak için varlık alımları
Fed, enflasyon ve istihdam hedeflerine ulaşmak için 2007-2009 finansal krizi sırasında ve sonrasında büyük ölçekli varlık alımlarını benimsedi. Bu durum, bankaların birbirlerine Fed’in belirlediği hedef aralığa yakın oranlarda gecelik rezervler ödünç verdiği federal fon piyasasındaki faaliyetlerin büyük ölçüde durmasına neden oldu.
Örneğin Barclays, TGCR piyasasındaki hacmin günlük 1 trilyon doların üzerinde olduğunu tahmin ederken, federal fon ticaretinde bu rakamın günlük sadece 100 milyar dolar olduğunu bildirdi. Logan bu nedenle, tahvillerle teminatlandırılmış kısa vadeli kredilerin faiz oranı olan TGCR’yi, genel ekonomiyi etkileyen para piyasası koşullarının daha iyi bir barometresi olarak görüyor ve Fed’in bunun yerine TGCR’yi yönetmesi gerektiğini savunuyor.
Logan’ın reform teklifine uzmanlardan destek
TGCR’yi hedeflemek, Fed’in federal fon oranını yönetmek için kullandığı ters repo ve kalıcı repo olanaklarını yerinde bırakacaktır. Logan, şu anın değişiklik yapmak için iyi bir zaman olduğunu savunuyor. Fed, bilançosunu küçültürken üç yıldır sistemden likidite çekti ve bu süreç ilerledikçe kısa vadeli borçlanma oranları daha dalgalı hale gelebilir, diye belirtti. Fed Başkanı Jerome Powell da, bu ay yaptığı bir konuşmada, para piyasası faiz oranlarındaki dalgalanmanın artmasını gerekçe göstererek, niceliksel sıkılaştırmanın “önümüzdeki aylarda” sona erebileceğini söyledi.
Duke Üniversitesi’nde görev yapan eski üst düzey Fed çalışanı Ellen Meade, Logan’ın fikrinin “avantajları olduğunu” ve değişiklik yapmak için “zamanlamanın uygun olabileceğini” söyledi. Para politikası uygulama çalışmalarını da yöneten eski New York Fed Başkanı William Dudley, Logan’ın önerisinin “yapılması son derece makul bir şey” olduğunu söyledi. Dudley, böyle bir adımın teknik nitelikte olacağını ve “para politikasının fiilen nasıl yürütüldüğü açısından gerçek bir değişiklik olmayacağını” da sözlerine ekledi. Bu destek, Logan’ın önerisinin teknik geçerliliğini güçlendirdi.
Değişimin önündeki engeller ve statüko savunması
Logan, para politikası uygulaması konusunda etkili bir sese sahip olsa da, fikrinin ne kadar destek bulacağı hala belirsizliğini koruyor. Fed yetkilileri, uzun bir süredir ekonomiyi etkilemede federal fon faiz oranının önceliğini teyit etmişlerdir. Likiditenin azalmasına rağmen, bu oranın istedikleri yönde tutarlı bir şekilde hareket ettiğini kabul ettiler. Ayrıca, çoğu kısa vadeli faiz oranının aynı yönde hareket ettiğini ve bu durumun TGCR’ye ana ekonomik kaldıraç olarak geçmenin faydalarını azalttığını da belirttiler. Fed yetkilileri faiz oranı kontrol araçlarının iyi çalıştığından emin görünüyorlar.
Powell, bu ayın başlarında yaptığı açıklamada, “Sonuç olarak, bol rezerv rejimimizin para politikasını uygulamak ve ekonomik ve finansal istikrarı desteklemek için son derece etkili olduğu kanıtlanmıştır” diyerek statükoyu desteklediğini gösterdi. Öte yandan, TGCR, federal fon faiz oranına kıyasla vergi tarihleri, ay sonu ve çeyrek sonu gibi olaylarda daha fazla dalgalanma gösteriyor. Bu durum, sinyali gürültüden ayırmayı zorlaştırabilir.
Barclays ise Fed’in hedefini değiştirmesini destekleyen bir raporda, “Fed’in yüksek repo oranlarını geçici hareketler olarak yanlış tanımlama riski her zaman olacaktır ve bu oranların uzun süre yüksek seviyelerde işlem görmesi, Fed’in politika faizini kontrol etme kabiliyetine olan güveni zedeleyebilir” uyarısında bulundu.
Reformun olası zaman çizelgesi ve liderlik değişimi
Bununla birlikte, Fed likiditeyi azaltan bilanço daraltma politikasını sürdürdükçe, federal fon piyasasında aşırı dalgalanma da yaşanabilir. Bu nedenle bir şekilde bir değişiklik yapılması gerekebilir. Eski üst düzey Fed çalışanı ve Bank Policy Institute baş ekonomisti Bill Nelson, “Fed, on yıllardır, federal fon piyasasının çöküşünün, şu anda uyguladığı devasa bilanço yaklaşımının olası bir sonucu olduğunu biliyordu” dedi.
Wrightson ICAP analistleri, Fed’in yeni bir operasyonel hedefe geçiş olasılığı için sağlam bir acil durum planlaması yapması gerektiğini ancak “ayrıntılar hakkında nihai kararlar vermeden önce, gelecekteki manzara netleşene kadar beklemeyi tercih ederiz. Fed bir değişiklik yapma fikrini değerlendirmeye başlarsa, bu muhtemelen yavaş bir süreç olacaktır.” yorumunda bulundu
Değişimin önündeki bir başka engel ise, önümüzdeki Mayıs ayında görev süresi sona erecek olan Powell’ın halefi ile ilgili süreçle bağlantılı olabilir. Bazı Fed gözlemcileri, faiz hedefi ile ilgili kararın, Fed’in bilançosunu nasıl yönettiği ile bağlantılı olduğu için, yeni liderlik göreve başlayana kadar ertelenebileceğini söyledi.
