Uzun vadeli tahvillere yüklenen yatırımcıların arkasında tarih var. On yıllardır, vadesi 10 yıl veya daha uzun olan Hazine tahvilleri, Fed tarafından yapılan bir dizi faiz artışının sonuncusunun hemen ardından daha kısa vadeli sektörlerden sürekli olarak daha iyi performans gösterdi. Ortalama olarak, Fed fon oranının zirve yapmasından sonraki altı ay içinde %10 getiri sağladı.

Elbette bir faiz artışının son faiz artışı olup olmadığı ancak geriye dönüp bakıldığında anlaşılabilir. Ancak yatırımcılar, 26 Temmuz'da federal fon oranı hedef aralığında beklenen çeyrek puanlık artışın Mart 2022'de başlayan destansı seriyi sona erdireceği görüşünü benimsedi. Bank of America Corp. ve JPMorgan Chase & Co. tarafından yapılan anketler, fiyat hareketlerini sindiren yatırımcıların uzun vadeli tahvillere olan ilgilerini artırdığını ortaya koydu.

Parametric Portfolio Associates LLC'de SMA portföy yönetimi genel müdürü olan Nisha Patel, "Döngünün bu noktasında süreyi uzatma ve ekleme fikrini seviyoruz. Tarihsel olarak, önceki sıkılaştırma döngülerinde, getiriler son artış ile ilk faiz indirimi arasındaki dönemde düşme eğiliminde olmuştur" dedi.

Bu hafta tahviller, tüketici fiyatlarının iki yılın en yavaş hızında arttığını gösteren bir raporun ardından, birkaç bölgesel bankanın başarısızlığının liman talebini serbest bıraktığı Mart ayından bu yana en büyük kazançlarını kaydetti. Geçen hafta Fed'in bu aydan sonra faiz artırımına %50'den fazla ihtimal veren swap kontratları, bu oranı %20 civarına çekti ve gelecek yıl faiz indirimine yönelik bahisleri artırdı.

Dolarda düşüş sürecek

Duygu değişimi, Kasım ayından bu yana en büyük haftalık kaybını yaşayan dolara diz çöktürdü. ING Bank N.V. stratejistlerine göre, Avrupa Merkez Bankası ve diğer büyük para otoritelerinin sıkılaştırma modunda kalmaya devam etmesi beklenirken, dolar için muhtemelen daha fazla düşüş var.

Tahvillerde, getirideki en büyük hareketler Fed politikasına ilişkin beklentilerin ifade edildiği kısa ve orta vadeli vadelerde gerçekleşti. Beş yıllık faiz yaklaşık 35 baz puan düşerken, 30 yıllık faiz sadece 13 baz puan geriledi.

Ancak uzun vadeli tahvillerin getirideki belirli bir değişime karşı daha yüksek fiyat duyarlılığı, yatırımcıların daha büyük ödüller elde edebileceği anlamına geliyor. Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, ortalama olarak, vadesi 10 yıl veya daha uzun olan Hazine tahvilleri, Fed politika faizinin zirve yapmasından sonraki altı ayda %10 değer kazanırken, vadesi beş ila yedi yıl arasında olan tahviller %6,5 ve vadesi üç yıl içinde dolacak olanlar %3,7 değer kazandı. En uzun vadeli tahviller 12 ay içinde %13 getiri sağlayarak diğer sektörleri geride bıraktı.

BlackRock Başkanı Rob Kapito Cuma günü analistlere verdiği demeçte, "Nihayet sabit gelir piyasasında kazanılacak para var" dedi ve yüksek getirileri "dikkate değer bir değişim" ve "nesilde bir kez ortaya çıkan bir fırsat" olarak nitelendirdi.

Döngü sonu teması olarak, bu hafta iki ila beş yıllık faizlerin daha uzun vadeli faizlerden daha fazla düşerek daha dik bir getiri eğrisi oluşturması gibi getirilerdeki göreceli değişikliklere bahis oynamaktan daha güvenilir olduğu kanıtlandı.

İki ve 10 yıllık getiriler arasındaki fark, Fed'in Aralık 2018'de bir sıkılaştırma döngüsünü tamamlamasından sonraki altı ayda artmış, ancak 2006'da bir sıkılaştırma döngüsünün sona ermesinin ardından daraldı.

Mark Cabana ve Meghan Swiber'in de aralarında bulunduğu Bank of America stratejistleri bir notta, "Yürüyüş döngüsünün sonunda uzun vadeli gitmek, Fed'den daha sert bir iniş sonucuna daha fazla koşullu olan dikleştiriciden daha tutarlı bir ticarettir" diye yazdı.

Bank of America'nın 2004 yılından bu yana her ay gerçekleştirdiği bir yatırımcı anketi, katılımcıların Haziran ayında karşılaştırma ölçütlerine göre rekor miktarda faiz oranı riski biriktirdiklerini ve bu ay biraz azalttıklarını ortaya koydu.

Osterweis Capital Management'ta sabit gelirli bir yönetici olan Eddy Vataru, geçen ay %3'e gerileyerek geçen yılki %9,1'lik zirvesinden 12. düşüşünü gerçekleştiren enflasyonun %2'nin altına düşme kapsamına sahip olduğunu söyledi.

Elbette, Fed politika yapıcıları tetikte olmaya devam ediyor. Haziran ayında açıklanan üç aylık politika faizi tahminlerinin medyan beklentisi bu yıl iki ilave artış yönündeydi. Fed Başkanı Christopher Waller Perşembe günü yaptığı açıklamada, işgücü piyasasının çok güçlü kalması nedeniyle son enflasyon verilerinden sonra bile bu görüşe katıldığını söyledi.

New York merkezli piyasa yapıcı MCAP LLC'nin sabit getirili işlemler başkanı Michael Franzese, istihdam gücü Fed'i Temmuz ayından sonra da sıkılaştırmaya devam etmeye teşvik etse bile, yatırımcıların Hazine tahvillerine hücum edebileceğini çünkü getirilerin olası bir resesyona karşı cazip bir koruma sağlayacak kadar yüksek olduğunu söyledi.

"Getiriler tekrar yükselirse şu anda bahis yapmak ve satın almak isteyen çok sayıda yatırımcı var" diyen Franzese sözlerini şöyle sürdürdü: "Yeni bir alım dalgasının geldiğini görebiliriz, çünkü Hazine tahvilleri, Fed sonunda kesintiye başladığında yatırımcılar için gerçekten iyi bir şekilde birikmeye başlayabilecek bir varlıktır."