İş Yatırım, LILAK-Lila Kağıt için tavsiyesini 48 TL hedef fiyat ile “al” olarak başlattı. Raporda şu satırlara yer verildi:
İş Yatırım Lila Kağıt (LILAK.IS) için AL tavsiyesi ve hisse başına 48 TL hedef fiyat verdi. Bu hedef, %81 oranında cazip bir yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Türkiye’nin önde gelen temizlik kağıdı üreticilerinden biri olan Lila Kağıt; ihracat odaklı ve entegre iş modeli, düşük kaldıraçlı sağlam bilanço yapısı, aktif bir yatırım (capex) döngüsü ve önümüzdeki yıllar için daha karlı bir ürün karmasıyla desteklenen güçlü serbest nakit akışı (FCF) büyüme görünümüyle öne çıkıyor.
LILAK hissesinin potansiyeli yüksek
LILAK, 2025 tahmini 4,7x EV/EBITDA çarpanıyla işlem görüyor; bu seviye, 2028’e kadar çok daha hızlı büyüme projeksiyonlarına (2028 EV/EBITDA: 3,0x) rağmen küresel benzerlerine kıyasla %45 iskontoya işaret ediyor. 2025 yılında ABD doları bazında %21 yıllık net kar büyümesi ve %70 temettü dağıtım oranı öngörüyoruz; bu da 2026 için %7,8 düzeyinde cazip bir temettü verimine karşılık geliyor.
Yaklaşan kapasite artışı. 2025’in dördüncü çeyreğinden itibaren kademeli devreye alınması ve 2028’de tam kapasiteye ulaşması planlanan LILAK’ın Erzurum yatırımı, yıllık 70 bin ton brüt kağıt üretim kapasitesi ekleyecek. Bu yatırım, Doğu Anadolu’nun ilk büyük ölçekli temizlik kağıdı üretim merkezi olacak ve yüksek büyüme potansiyeline sahip CIS, MENA ve Orta Asya pazarlarına doğrudan erişim sağlayacak.
%26’lık kapasite artışıyla desteklenen bu genişleme sayesinde, 2025-2028 döneminde gelirlerin %10,1 bileşik yıllık büyüme oranıyla artmasını bekliyoruz. Lila Kağıt (LILAK), kişi başına temizlik kağıdı tüketiminin halen olgun pazarlara kıyasla düşük olduğu Türkiye ve çevre gelişmekte olan ekonomilerde yapısal büyüme potansiyelini yakalamak için iyi konumlanmış durumda. Planlanan Romanya girişi gibi seçici inorganik hamleler de, orta vadede bölgesel pazar payı kazanımını hızlandırarak ilave yukarı yönlü potansiyel sunuyor.
Birden fazla kanaldan marj iyileşmesi. 2025’e kıyasla 2030’a kadar yaklaşık 350 baz puanlık EBITDA marj artışı öngörüyoruz. Bu artış; daha avantajlı bir ürün karması, verimlilik kazanımları ve daha dengeli bir makro ortamdan kaynaklanacak. Yeni kapasite yatırımlarıyla desteklenen katma değeri yüksek ürünlerin payının artması, jumbo rulodan dönüştürülmüş ürünlere geçiş oranını 2024’teki %75/%25 seviyesinden 2030’da %60/%40’a taşıyarak brüt marjlarda kalıcı bir iyileşme sağlayacak.
Planlanan 50 MW’lık yenilenebilir enerji yatırımıyla enerji verimliliğinin artırılması, akıllı depo çözümleriyle otomasyon kaynaklı ölçek ekonomileri, Erzurum tesisinden sağlanacak ilave ölçek avantajları ve ihracatçılar için kritik öneme sahip enflasyon ile TL değer kaybı arasındaki farkın kademeli olarak daralması, operasyonel giderler üzerindeki baskıyı da azaltacaktır.
Yüksek temettü verimi ve güçlü serbest nakit akışı görünümü. Net Borç/EBITDA oranı, 2023 yıl sonundaki 0,8x seviyesinden 2025 dokuz aylık dönem sonunda 1,3x’in altına gerilemiştir; bu iyileşme halka arz gelirleri, yatırım teşvikleri ve güçlü operasyonel performansla desteklenmiştir. Aktif bir yatırım döngüsünde olmasına rağmen Lila Kağıt, son üç yılda küresel benzerlerine kıyasla pozitif serbest nakit akışı üretmiş ve FCF marjlarını korumuştur.
Yatırım harcamalarının azalması ve yatırımların operasyonel iyileşmelere katkı sağlamasıyla birlikte, FCF/Satış oranının 2025’te %7’den 2030’da %13’e yükselmesini bekliyoruz. 2025’te ABD doları bazında %21 net kar büyümesi öngörüyor ve %70 temettü dağıtım oranıyla birlikte 2026’da %7,8 temettü verimi hesaplıyoruz. Şirket, 2024’te %88 ve 2025’te %80 temettü dağıtım oranlarıyla istikrarlı bir sermaye getirisi performansı sergilemiştir.
Riskler. Yeni yatırımların devreye alınmasında yaşanabilecek gecikmeler, yeni coğrafyalarda talebin beklenenden yavaş gerçekleşmesi, ihracat pazarlarında agresif fiyatlama nedeniyle jumbo rulo karlılığının düşmesi, yerel satın alma gücünde gerileme ve TL’nin beklenenden daha güçlü değer kazanması, değerlememize yönelik başlıca risklerdir.
