OYAK Yatırım, beş hisse senedi için hedef fiyat ve tavsiyeleini revize etti. Oyak Yatırım'ın değerlendirmeleri şöyle:

ALBRK

Albaraka'nın 2Ç net karı 976mn TL (çeyreksel +%89, yıllık +%113) ile piyasa beklentisinin (881mn TL) üzerinde, bizim tahminimize (944mn TL) paralel gerçekleşmiştir. Albaraka bu çeyrekte 615mn TL serbest karşılık ayırdı. Bu düzeltme yapıldığında, net kar %63 artışla 1.591mn TL olacaktır. Net kar, TL mevduat maliyetlerindeki gerilemeye bağlı olarak genişleyen makas sayesinde artmıştır.

Albaraka, katılım bankacılığı modeli sayesinde rakipleriyle mevduat rekabetine girmemiş, bu da makasın yükselmesine yardımcı olmuştur. Yıllık bazda komisyonlar %188 (çeyrek bazda +%5) artarken, faaliyet giderlerindeki artış (çeyrek bazda +%2) İK ile ilgili giderlerin etkisiyle %97 ile manşet enflasyonun üzerinde kalmıştır. Yüksek döviz ve türev işlem kazançları nedeniyle ticari gelirler karın ana destekçisi olarak görünmektedir. Raporlanan özkaynak karlılığı 1Ç'deki %25 ve geçen yılki %31 seviyesinden 2Ç'de %42'ye yükselmiştir. Serbest karşılıklara göre düzeltilmiş özkaynak karlılığı 2Ç'de %68 olacaktır.

Albaraka 23T F/DD 0.7x ve 3.6x F/K ile işlem görürken, 23T özkaynak karlılığı %24 seviyesindedir. Albaraka için hedef fiyatımızı, banka için daha yüksek uzun vadeli ROE tahminimize dayanarak 3,50TL'den 4,67TL'ye revize ediyoruz. Normalleşen para politikası sayesinde ALBRK için 2024'ten itibaren daha iyi karlar beklediğimizden, uzun vadeli özkaynak karlılığı tahminimizi %19'dan %25'e yükseltiyoruz. Ayrıca, 2Ç sonuçlarının ardından 23T kar tahminimizi, daha iyi marj ve karşılık tahminlerimizin etkisiyle %113 oranında yükseltiyoruz. Hisse senedi için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz.

KLKIM

Güçlü sonuçlar – 1Ç23'ten gelen gecikmeli talep olumlu etkiledi...

Kalekim Kimya (KLKIM) 2Ç23'te piyasa beklentisi ve bizim tahminimiz olan 175mn TL'nin üzerinde 229mn TL net kar açıkladı. FAVÖK ise yine piyasa beklentisi ve bizim tahminimiz olan 189mn TL'nin üzerinde 217mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satışlar 2Ç23'te yıllık %53 ve çeyreksel %41 artışla 848mn TL'ye ulaştı. Kalekim bugün Türkiye saatiyle 10:30'da bir konferans görüşmesi düzenleyecek.

Hem yıllık hem de çeyreksel bazda güçlü büyüme... Satış gelirleri piyasa beklentisi olan 806mn TL'nin üzerinde, yıllık bazda %53 ve çeyreklik bazda %41 artışla 848mn TL olarak gerçekleşti. Büyüme, olumlu fiyat ayarlamaları ve hem yurtiçi hem de uluslararası pazarlarda artan satış hacimleri ile desteklenmiştir. Türkiye'nin güneyinde meydana gelen talihsiz depremin yarattığı talebin gecikmeli etkisi de gözlenmektedir. Şirketin en büyük ihracat pazarı olan Irak'a ilişkin devalüasyonun etkisi sıralanmış ve bu durum uluslararası satış hacmini artırmıştır.

Artan hacmin kaldıraç etkisi marjları destekledi... Brüt kar marjı %40,2 (2Ç22: %37,7, 1Ç22: %37,3) olarak gerçekleşirken, Lyksor'un seyreltici etkisi entegrasyonlar ve sinerjiler ile yumuşatıldı, dolayısıyla olumlu katkı sağladı. 2Ç23 FAVÖK rakamı, brüt kârdaki artış ve %15,8'e (2Ç22: %18,6, 1Ç23: %19,4) gerileyen faaliyet giderlerinin satışlara oranı sayesinde yıllık bazda %93, çeyreklik bazda ise %84 artış göstermiştir. Açıklanan FAVÖK rakamı %25,6'lık bir FAVÖK marjı oluşturmaktadır (2Ç22: %20,3, 1Ç22:%19,6).

Net nakit arttı... Şirketin net nakit pozisyonu çeyreksel bazda %27 artışla 529mn TL'ye yükselirken, net borç/FAVÖK oranı 1Ç23'teki -0,8x seviyesine kıyasla -0,9x olarak gerçekleşti.

Endeks Üzeri Getiri olan notumuzu 73,00 TL/hisse yeni hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiriye indiriyoruz... Kalekim'in değerlemesinin ileri katlarda dolu olduğunu düşünüyoruz. Hedef fiyatımızı yükseltmemize rağmen hisse için yukarı yönlü potansiyel bulamadık. KLKIM için 2023 tahminlerimizi 3,65 milyar TL gelir (önceki 3,54 milyar TL), 751 milyon TL FAVÖK (önceki 707 milyon TL) ve 644 milyon TL net kar (önceki 601 milyon TL) olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımız olan 73,01 TL/hisse, mevcut piyasa seviyelerine göre %6'lık bir düşüş potansiyeli sunmaktadır. Hisseler, 2023 tahminlerimize göre 13,9x F/K ve 11,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla adil bir şekilde işlem görmektedir.

KOZAL

Yatırım gelirleri net karı destekledi

Koza Altın 2Ç23’de, yatırım faaliyetlerinden gelirlerin desteğiyle piyasa beklentisine paralel 1,5mlrTL net kar açıkladı. Açıklanan kar tutarı, yıllık bazda %13 yükselişe işaret ederken, bir önceki çeyreğe göre de %12’lik azalışa denk geliyor. Şirket, 2Ç’de 27mnTL net esas faaliyet zararı kaydetti. FAVÖK ise zayıf brüt karlılık ve yıllık bazda artan operasyonel giderler sebebiyle tahminlerin %52 altında 301mnTL oldu.

Üretim ve satış miktarlarında azalış gerçekleşti

Üretim miktarı, geçen senin aynı dönemine göre %28 düşerken bir önceki çeyreğe kıyasla da %29 azalış gösterdi ve 35bin/ons oldu. Kurum tahminimiz 40bin/ons üretilmesi yönündeydi. Ovacık madeni 27bin ons (-8% y/y, -14% ç/ç) ile ilk sıradaki yerini korurken, ortalama tenör oranı 4,9gr/ton oldu (1Ç23: 4,7gr/ton). Himmetdede 3,8bin ons (-70% y/y, -52% ç/ç) ile ikinci sırada yer aldı ve ton başına ortalama tenör oranını 0,4/gr olarak gerçekleşti. Kaymaz’da 4,3bin ons üretim olurken Mastra’da ise üretim gerçekleşmedi.

Böylelikle; Ovacık, Kaymaz ve Himmetdede toplam üretim miktarının sırasıyla %77, %12 ve %11’lik bölümünü oluşturdu. Öte yandan satış miktarı, geçen senenin aynı dönemine göre %18 azalış kaydederken, bir önceki çeyreğe kıyasla %23 düştü ve 35,2bin/ons oldu. Toplamda ise şirket, piyasa beklentisinin %26 altında, 1,3mlrTL net satış hasılatı elde etti.

Artan maliyet ve operasyonel giderler marjları baskıladı

Birim nakit maliyetlerinde yıllık bazda yaşanan yükseliş sebebiyle brüt kar marjı %35,8’e geriledi (2Ç22: %59,3). Operasyonel giderlerin satışlara oranı ise çeyreksel hafif azalış gösterse de yıllık bazda sert yükselişle %19,3 seviyesinde gerçekleşti. Sonuç olarak FAVÖK marjı, %32 olan piyasa beklentisinin (OYAKt: %28,7) oldukça altında %20,9 olarak açıklandı. Şirketin net nakit pozisyonu artış gösterdi ve 11,7mlrTL’ye yükseldi. Ayrıca, 30 Haziran 2023 tarihi itibariyle, Şirketin toplam bağış, yardım ve ayrılan karşılık dahil toplam tutarı 465mnTL oldu.

Hedef fiyatımızı 21,00TL/hisse olarak güncelliyoruz

Hisse için on iki aylık hedef hisse fiyatımızı 21,00TL’ye yükseltirken (önceki: 15,20TL) “Endeks Altı Getiri” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Devam eden rezerv çalışmaları önümüzdeki dönemde şirket için pozitif katalist görevi görebilir.

PETKM

Petkim 134mn TL net kar açıklayarak hem piyasa beklentisi olan 314mn TL'nin hem de bizim tahminimiz olan 418mn TL'nin altında kaldı. Net kur farkı giderleri 1,61 milyar TL ile finansallar üzerinde baskı oluştururken, yatırım amaçlı gayrimenkullerin yeniden değerlenmesi 2,12 milyar TL ile olumlu katkı sağladı. FAVÖK 19mn TL ile piyasa konsensüsü olan 149mn TL ve 145mn TL'nin önemli ölçüde altında gerçekleşti. Birinci çeyreğe kıyasla, etilen nafta spread'indeki trend ikinci çeyrekte daha iyi seyretti ve bu da pozitif FAVÖK'e yardımcı oldu. Üretim tarafında, Pektim 2. çeyrekte 636 bin ton brüt ürün üretirken (2Ç22: 638 bin ton, 1Ç23: 572 bin ton), bu da %71'lik bir kapasite kullanım oranına (2Ç22: %81, 1Ç23: %63,9) karşılık gelmektedir.

SAHOL

Güçlü bankacılık, enerji ve çimento sonuçları

Sabancı Holding 2Ç23'te hem piyasa beklentisinin (10.762mn TL) hem de bizim tahminlerimizin (10.685mn TL) üzerinde 13.313mn TL net kar açıkladı (yıllık +%65, çeyreklik +%119). Bankacılık, enerji ve çimento segmentleri sonuçlarda en büyük paya sahiptir. Finans segmenti net karı 2Ç22 ve 1Ç23'teki düşük baz sayesinde yıllık ve çeyreklik bazda artmıştır. Akbank'taki beklentilerin üzerinde gerçekleşen cari alım-satım gelirleri, yüksek kur ve türev işlem gelirleri ve sigorta tarafındaki yatırım gelirleri finans segmentini olumlu etkilemiştir. Enerji segmenti kazançları beklenenden düşük vergi oranı ile desteklenmiştir. Çimento segmenti sonuçları, 1Ç23'te düşen elektrik fiyatları ve düşük direkt hammadde ve malzeme maliyetleri ile desteklenmiştir. Çimsa'da faaliyet dışı kalemler, Akçansa'da ise artan ihracat satışları ve güçlü yurtiçi satışlar çimento segmentini desteklemiştir.

Net nakit pozisyonu zayıfladı

Sabancı Holding solo net nakit pozisyonu yüksek temettü ödemeleri ve hisse geri alım programı sebebiyle 4,5 milyar TL'ye geriledi (1Ç23: 6.5 milyar TL). Sabancı Holding Exsa'nın diğer hisselerini satın aldı. Hisse işleminin ardından Exsa'ya ait nakdin 3Ç23'te holdinge aktarılacağını öngörüyoruz. Exsa'nın 2,197mn TL nakit pozisyonu olduğunu hatırlatalım. Ayrıca holdingin iştiraklerinin temettü dağıtmaya devam etmesi bekleniyor. Bu faktörler 3Ç23'te holdingin solo net nakit pozisyonunu destekleyecektir.

SAHOL'ün %37,8'lik iskontosu dikkat çekiyor

Sabancı Holding iştiraklerini ve solo net naktini güncelledikten sonra, NAD'a göre %37,8 iskonto ile işlem görmeleri nedeniyle hisselerin değerinin altında olduğuna inanıyoruz. 3 yıllık ortalama iskonto ise %29,8'dir.

İştiraklerdeki yıl sonu finansal revizyonları tahminleri yükseltti

İştiraklerin çoğunun beklentileri aşan sonuçlar açıklamasının ardından, 2023 yıl sonu beklentilerini revize ettik ve hedef fiyatlarını yukarı yönlü revize ettik. Bu revizyonlar SAHOL için de tahminlerimizi yükseltti ve bizi SAHOL için hedef fiyatımızı yükseltmeye itti.

Hedef fiyatımızı 84,00 TL/hisse’ye yükseltirken “Endeks Üzeri Getiri” notumuzu koruyoruz

Hisse için Endekse Paralel Getiri notumuzu koruyor ve hedef fiyatımızı 84,00 TL/hisse olarak revize ediyoruz. Sabancı Holding, 2023 tahminlerimize göre 3.1x F/K ile cazip bir şekilde işlem görmektedir.