Tรผrkiye’nin coฤrafi bilgi sistemleri (CBS) devi Netcad Yazฤฑlฤฑm, 28-30 Ocak 2026 tarihlerinde talep topluyor. Ancak masadaki finansal tablo, ลirketin sektรถrdeki hakim konumunun aksine, agresif bir ortak satฤฑลฤฑnฤฑ ve emsallerine gรถre “primli” bir deฤerlemeyi iลaret ediyor.
ฤฐลte izahnamenin satฤฑr aralarฤฑnda kalan รถnemli riskler ve fฤฑrsatlar…
Borsa ฤฐstanbul’da BIST 100’รผn rekor รผstรผne rekor kฤฑrdฤฑฤฤฑ, teknoloji endeksinin (XUTEK) volatil seyrettiฤi bir dรถnemde, Tรผrkiye mรผhendislik dรผnyasฤฑnฤฑn “de facto” standardฤฑ haline gelen Netcad Yazฤฑlฤฑm A.ล. (NETCD) halka arz iรงin gรผn sayฤฑyor. Info Yatฤฑrฤฑm liderliฤinde gerรงekleลecek olan 1,84 milyar TL bรผyรผklรผฤรผndeki arz, kaฤฤฑt รผzerinde “teknolojiye yatฤฑrฤฑm” gibi gรถrรผnse de, finansal detaylar derinlemesine incelendiฤinde, iลlemin ลirkete kaynak yaratmaktan ziyade, mevcut ortaklarฤฑn “yรผksek deฤerlemeden รงฤฑkฤฑล stratejisi” (exit strategy) olduฤu izlenimi gรผรงleniyor.
>>> ฤฐnfo Yatฤฑrฤฑm, BIGEN halka arzฤฑnda paylarฤฑ satamadฤฑ, oranlar deฤiลti
Yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑn 46,00 TL’lik hisse fiyatฤฑna “evet” demeden รถnce, ลirketin marka deฤerinin รถtesine geรงip ลu 4 kritik finansal gerรงeฤi masaya yatฤฑrmasฤฑ gerekiyor:
1. Sermaye artฤฑrฤฑmฤฑ deฤil, “Nakit รฤฑkฤฑลฤฑ” aฤฤฑrlฤฑklฤฑ halka arz
Nitelikli yatฤฑrฤฑmcฤฑnฤฑn bir halka arzda baktฤฑฤฤฑ ilk rasyo, toplanan paranฤฑn ne kadarฤฑnฤฑn ลirketin kasasฤฑna girdiฤidir. Netcad arzฤฑnda bu oran endiลe verici dรผzeyde dรผลรผk.
Halka arz edilecek toplam 40 milyon lotun sadece %30โu (12 milyon lot) sermaye artฤฑrฤฑmฤฑ yoluyla ลirkete kaynak saฤlฤฑyor. Geriye kalan %70โlik devasa dilim (28 milyon lot), ลirketin hakim ortaklarฤฑ Eurocad S.a.r.l. (Taxim Capital baฤlantฤฑlฤฑ fon) ve Evon Yapฤฑโnฤฑn hisse satฤฑลฤฑndan oluลuyor.
Yani yatฤฑrฤฑmcฤฑnฤฑn cebinden รงฤฑkacak her 100 TL’nin 70 TL’si, ลirketin Ar-Ge’sine veya bรผyรผmesine deฤil, doฤrudan eski ortaklarฤฑn cebine gidiyor. Bu yapฤฑ, bรผyรผme odaklฤฑ bir halka arzdan ziyade, bir รzel Sermaye Fonu’nun (Private Equity) kar realizasyonu operasyonunu andฤฑrฤฑyor.
2. รarpan analizi: Logo Yazฤฑlฤฑm’ฤฑn iki katฤฑ fiyatฤฑna Netcad alฤฑnฤฑr mฤฑ?
Fiyat tespit raporundaki varsayฤฑmlar ne olursa olsun, piyasa her zaman “Gรถrece Deฤerleme” (Relative Valuation) ile รงalฤฑลฤฑr. Netcad iรงin belirlenen 46,00 TL fiyat, yaklaลฤฑk 6,3 Milyar TL piyasa deฤerine ve tahmini 19x-20x Fiyat/Kazanรง (F/K) oranฤฑna iลaret ediyor.
Bu rakamฤฑ, sektรถrรผn en kurumsal, temettรผ รถdeyen ve dรถviz geliri yaratan oyuncusu Logo Yazฤฑlฤฑm (LOGO) ile karลฤฑlaลtฤฑrdฤฑฤฤฑmฤฑzda tablo netleลiyor:
- Logo Yazฤฑlฤฑm: 2026 projeksiyonlarฤฑna gรถre 5,3x – 8,6x F/K bandฤฑnda iลlem gรถrรผyor.
- Netcad: Halka arz fiyatฤฑyla ~19,1x F/K seviyesinden piyasaya รงฤฑkฤฑyor.
Yatฤฑrฤฑmcฤฑ doฤal olarak halka arza katฤฑlmadan รถnce ลu soruyu sormalฤฑ: “Yurtdฤฑลฤฑ gelirleri kanฤฑtlanmฤฑล, dรผzenli temettรผ รถdeyen sektรถr lideri Logo’yu 8 F/K ile almak varken, neden aฤฤฑrlฤฑklฤฑ olarak kamuya iล yapan ve 19 F/K ile fiyatlanan Netcad’i almalฤฑyฤฑm?”
ลirketin %90’lara varan brรผt kar marjฤฑ muazzam bir operasyonel verimliliฤe iลaret etse de, bu fiyatlama “iyi ลirketi pahalฤฑya alma” riskini barฤฑndฤฑrฤฑyor.
3. Fiyat istikrarฤฑ yok: “Paraลรผtsรผz” aรงฤฑlฤฑล riski
Halka arzlarฤฑn en bรผyรผk gรผvenlik sรผbaplarฤฑndan biri olan “Fiyat ฤฐstikrarฤฑ Fonu”, Netcad arzฤฑnda yok. รzellikle 1,84 milyar TL gibi bรผyรผk montanlฤฑ ve yรผksek ortak satฤฑลฤฑ iรงeren bir arzda, hisse fiyatฤฑnฤฑ ilk 30 gรผn boyunca koruyacak bir kurumsal alฤฑm mekanizmasฤฑnฤฑn kurulmamฤฑล olmasฤฑ, bireysel yatฤฑrฤฑmcฤฑ iรงin ciddi bir risk.
Tahtada olasฤฑ bir satฤฑล dalgasฤฑnda, fiyatฤฑ 46,00 TL seviyesinde tutacak bir “garantรถr” bulunmamakta. Son dรถnemde halka arz edilen hisselerde tavan-tavan oyunu sฤฑkรงa gรถzlense de aรงฤฑlฤฑล sonrasฤฑ hฤฑzla deฤeri eriyen halka arzlar olduฤu da unutulmamalฤฑ.
4. Bรผyรผme illรผzyonu ve enflasyon tuzaฤฤฑ
ลirketin cirosu nominal olarak artฤฑล gรถsterse de, enflasyon muhasebesi (TMS 29) merceฤinden bakฤฑldฤฑฤฤฑnda durum farklฤฑlaลฤฑyor. 2023-2024 dรถneminde ciro %23,9 artฤฑลla 1,1 Milyar TL’ye ulaลmฤฑล durumda.
Ancak Tรผrkiye’deki resmi enflasyonun bu oranฤฑn รงok รผzerinde olduฤu dรผลรผnรผldรผฤรผnde, ลirketin reel bazda bรผyรผmediฤi, hatta daraldฤฑฤฤฑ sรถylenebilir. Bu durum, ลirketin lisans fiyatlarฤฑna enflasyonu tam yansฤฑtamadฤฑฤฤฑnฤฑ veya pazarฤฑn doygunluฤa ulaลtฤฑฤฤฑnฤฑ dรผลรผndรผrรผyor.
Netcad halka arzฤฑ fฤฑrsat mฤฑ, tuzak mฤฑ?
Netcad, รผrรผn kalitesi ve pazar hakimiyeti (“Economic Moat”) tartฤฑลฤฑlmaz bir ลirket. Konuลtuฤum bazฤฑ sektรถr yetkililerine gรถre Tรผrkiye’de belediyecilik ve harita mรผhendisliฤi Netcad olmadan dรผลรผnรผlemez. Ancak bir ลirketin kalitesi ile hissenin fiyatฤฑ iki farklฤฑ kavram.
Mevcut konjonktรผrde 46,00 TL’lik fiyatlama ve ortak satฤฑลฤฑ aฤฤฑrlฤฑklฤฑ yapฤฑ, uzun vadeli deฤer yatฤฑrฤฑmcฤฑsฤฑndan ziyade; halka arz tavan serisinden yararlanmak isteyen kฤฑsa vadeli “oyunculara” hitap ediyor izlenimi veriyor.
Bu noktada yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑn, “marka aลkฤฑna” kapฤฑlmadan รถnce, sektรถrdeki daha iskontolu alternatifleri ve “Fiyat ฤฐstikrarฤฑ” olmayan bir tahtanฤฑn risklerini gรถz รถnรผnde bulundurmasฤฑ elzem.
